接着说昨天的遗留问题，
最近小盘股怎么了？
上涨的时候跑不赢大盘股，下跌的时候却跑输大盘股。
不是有不少人看好小盘股，新半军嘛，明年到底还能不能买？
01
小盘股行情早在一年多前就结束了
看下市场风格变化，
红线是中证500，代表中小盘风格。
蓝线是沪深300，代表大盘风格。
绿色阴影面积是中证500相对沪深300的超额收益，阴影面积增加是中证500跑赢沪深300，也就是小盘跑赢大盘，反之则是大盘跑赢小盘。
2021年春节到2021年8月，市场出现了一波明显的小盘反弹行情。
为什么会有这波行情呢？
我们在去年10月份文章中说过，
https://mp.weixin.qq.com/s/WJt-lq1eV4C1oSqwjmwqLA
市场风格分为“大盘占优”和“小盘占优”，两者交替出现。
可以用“300-500比价”，也就是“中证500收盘价 - 沪深300收盘价”来量化这种表现。
1）当“300-500比价”低于1000，甚至低于800点时，就是大盘风格演绎的极致。
比如2012年底，2021年春节前，“300-500比价”都低于800点，随之而来的就是小盘行情的报复性反弹。
2）当“300-500比价”超过2000，甚至接近3000点后，小盘相对大盘的估值修复行情就结束了。
2010年以来，几次“300-500比价”触及1000点后的反弹行情中，都是反弹到2000点就停止了。
仅有的2次成功突破，一次是在2015年的牛市中，另一次就是去年了。
而在那之前，“300-500比价”都曾跌破800点，跌的有多狠，反弹才能有多高，这才有了2次成功突破行情。
所以，在去年10月份的那篇文章中，懒猫的判断是：中证500相对沪深300的性价比优势已经消失，在这个位置（去年10月份）买沪深300和买中证500是一样的。
而事后来看，
去年9月份以来，沪深300跌了19%，中证500也跌了18%，小盘相对大盘的估值修复行情确实早在去年8月份就结束了。
可能有人会有不同意见，
不对啊，丘栋荣的中庚小盘价值今年表现就还不错，跑赢沪深300指数20个点。
还有缪玮彬，他的金元顺安元启重仓小盘价值股，今年也涨了将近40个点。
那是因为丘栋荣买了不少资源股，这些股票已经不是真正意义上的小盘股了。
不妨看下中庚小盘价值的投资风格划分，已经从“小盘价值”变为“中盘价值了”。
至于缪玮彬，
咋说呢？
去年9月份以来，中证500、中证1000相对沪深300的超额收益确实消失了。
但国证2000的超额收益还有，跑赢沪深300指数9个点。微盘股那更是吊炸天的存在，今年逆势涨了43%，跑赢沪深300指数60多个点。
可能再下沉下去，下沉到国证2000、微盘股层面，还是有超额收益的吧，但主流小盘股相对大盘股的超额收益在去年8月份其实就见顶了。
02
小盘、大盘，选谁？
既然小盘股相对大盘股的性价比消失了，那小盘股和大盘股该如何选呢？
可以从2个角度切入：
（1）估值
沪深300、中证500、中证1000的PE百分位都在30%以下，PE也低于过去10年的平均值和中位数。
国证2000，PE百分位虽然有45%，但PE也低于平均值和中位数。
还有代表全市场的Wind全A，PE低于过去10年的平均值和中位数，PE百分位是34%。
不管大盘，还是小盘，当前的估值都不高。
（2）“300-500比价”
这应该也是不少人有疑问的地方，
虽然小盘相对大盘的估值修复行情结束了，但这次其实修复的有点过头，“300-500比价”还在2000点附近，而历史上“300-500比价”曾多次在触及2000点后掉头向下。
也就是说，这是一个相对比较高的位置，“300-500比价”可能往下走，也就是大盘股跑赢小盘股。
咋说呢，
这个位置确实比较高，但后续何去何从可能还要结合当下实际情况来判断。
去年9月份“300-500比价”达到2700点后，大盘股就相对小盘股展开了一波回归行情。
表现在行情上就是，去年9月份到今年4月份的下跌中，大盘股跌的比小盘股要少，“300-500比价”也降到了1500点附近。
但在5、6月份的反弹中，小盘股再次上演了帽子戏法，将“300-500比价”又拉到了2500点附近。
然后就是11月以来，在地产政策放松，经济复苏预期带动下，小盘股再次跑赢大盘股，“300-500比价”也又回到了2000点附近。
虽然2000点上方是一个比较高的位置，但这个位置的韧性还是蛮强的。
再来说说当下的实际情况，
估值上，
4月底，中证500曾触及过历史最低估值。
7月以来的下跌，中证500虽然也跌了，但并没有跌破4月底的低点。
沪深300则不一样，
4月底，沪深300的PE百分位在35%附近，估值比现在还高，
10月份的大跌中，沪深300甚至还跌破了4月份的最低点，这才把估值降下来。
从这个角度来说，似乎也可以认为“中证500已经隐隐走过了拐点，进入右侧，而沪深300有没有进入右侧还有待验证”。
当然，短期市场不可预测，这个判断不一定准。但起码说明，市场对小盘股并没有那么悲观，而大盘股则是靠着突然来的经济复苏预期才完成了对小盘股的再次反超。
基本面上，
当下最大的预期就是“经济复苏”，有券商做过研究，在经济复苏的背景下，顺周期行业，主要是传统行业盈利较好，股价也是向上的，所以在每次经济复苏的初期往往是大盘股跑赢小盘股。
而在大盘股把场子暖热后，市场风险偏好开始修复，行情就又会变成小盘股跑赢大盘股，这就是传说中的“蓝筹搭台，成长（题材）唱戏”。
所以，你说未来是小盘跑赢大盘呢？还是大盘跑赢小盘呢？
真的很难说，比较稳妥的办法可能还是都配一些，等待更明确的信号，然后再决定超配谁、低配谁。
03
又要“保卫3000点”了？
最后，再结合这两天行情说下，
这两天市场还是蛮惨的，
3100点没守住，3000点也近在眼前，似乎要“三次探底”。
但真实情况其实比之前好了很多。
宽基指数的估值前面已经说了，
沪深300的PE百分位已经低于30%，10月底时更是低于20%，大盘股的估值已经接近2018年底，这是4月份不曾有过的。
至于中证500，更乐观了，4月底就跌到了历史最低估值。之后的行情中，又抗住了10月份的下跌，没跌破4月份的最低点，似乎隐隐走出了“右侧行情”。
还有主要行业指数，
科技、医药、新能源的PE百分位都曾跌到1%下方，估值比过去10年99%的时候都低，这个估值可以了。
比较担心的是消费，
这波白酒行情实在是太猛了，虽然自最高点跌了46%，但消费的PE百分位最低也有66%，这个估值不算特别低。
咋说呢？
虽然消费不那么如人意，但大盘、小盘、科技、医药、新能源估值都降了很多，PE百分位甚至都降到了1%以下，估值比过去10年99%的时候都低。
行情虽然还在3100点附近徘徊，但水下的实际情况却要比4月份的2800点附近好很多，离黎明也更近了一步...
*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。
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