市场形成某一种风格的原因是多方面的。从宏观到中观，从货币环境到财政政策，包括突发事件的冲击。但如果以季度为单位作为观察期，仍能发现一定的规律性。而造成风格“日历效应”背后的底层驱动因素是盈利预期的变化。
图：2020-2022年A股市场成长/价值风格走势图
进一步分解风格特征，是行业间的相对优劣，其本质是基于盈利预期变化的比价结果。因此，市场风格的“日历效应”的底层驱动因素是盈利预期。本文仅将风格划分为成长与价值,尝试用影响盈利预期的特定事件描述风格变化的时间轴。
从2020-2022年数据来看，在过去三年风格变化的次序几乎完全重复（仅在2022Q1次序有所调换）。其风格特征：为2-3季度成长占优，4-1季度价值占优。进一步扩大样本，以2010-2021年行业月度的超额收益表现来看，也不难发现行业的风格的特点。
图：2010-2021年A股市场月度超额收益排名（中位值）
影响盈利预期的特定事件中，业绩披露是最为重要的特定时间的特定事件。此外，政策的出台，对相关领域盈利预期产生影响；集中调研是通常发生在两个报告期中间，是信息的高频跟踪。
图： 2022年重要盈利时间与成长/价值风格走势
以上是以重大盈利事件为节点对年内风格特征的统计性描述。存在诸多不严谨、不细致的方面。但在相对完整的经营周期，其合理性性是具备逻辑支撑的，因为企业的全生命周期盈利是股票定价的底层基础。盈利维度构建的市场风格日历可以作为不同市场环境下的底层框架，结合当期环境，构建配置策略。
本文作者：嘉合基金权益投资部 罗永超
内容仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。
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