1.2022年CXO行业已经出现增收不增利,只是让汇率和新冠药掩盖

康龙化成没有新冠药收入,表现的最明显,净利润负增长,扣非净利润没增长,扣非汇率影响,扣非净利润负增长。

药明康德2022年扣非净利润近84亿,其中新冠药贡献了25亿,汇益贡献了3.7亿,汇率贡献了

这些CXO公司,大部分80%以上来自海外,汇率对它们盈利影响特别大,一方面是汇损汇益的影响,对毛利率的影响也十分大。

2021年全年汇率为6.451,2022年为6.721,同比增长4.1%。

2022年药明康德收入近83%来自海外,汇率提升收入为4.1%*1.3(通常收入占比超80%为1,3,超75%为1.2)=5.3个百分点。毛利率为37.5%,相当于汇率提升毛利37.5*5.3%=2.0个百分点。

药明康德20222年收入394亿,汇率提升毛利为7.9亿,相当于提升净利润6.7亿(扣除了14.6%的所得税)。

2022年,剔除新冠药净利润和汇率影响,药明康德扣非净利润为84-25-3.7-6.7=48.6亿。

2021年扣非净利润为40.6亿,汇损1.4亿,剔除汇损影响,扣非净利润为42亿,可见,剔除偶发因素影响,2022年药明康德扣非净利润同比增长15.7%,已经与2021年增长70%无法比了,就是增加的绝对值也在下降,2021年扣非净利润增加16.7亿,2022年增加了6.6亿。

你详细分析其它公司,结果与药明康德基本是一样的。

增收不增利的原因有2个,一是毛利率开始了下降,二是行业竞争加剧,叠加中国研究人员成本连续上升,期间费用呈现快速上升态势。

药明康德2020年毛利率为38.0%,2021年为36.3%,2022年大约37.5%,看似2021年毛利率下降,2022年毛利率提升,但2021年汇率下降6.5%,剔除汇率影响,毛利率仍然是上涨的;2022年剔除汇率影响,实际下降了0.8个百分点。新冠药收入毛利率比非新冠高的多,实际剔除新冠药,非新冠毛利率下降了近2个百分点,首次出现毛利率下降,且下降这么多。

再看看泰格医药, 2021年毛利率为47.4%, 2022年为43.6%(1-3季度为46.8%),2022年1-3季度为40.2%,公司解释是由新冠药代加工导致,这可能是一个原因,但并不是主要原因,因为新冠药订单占比并不大,怎么可能导致如此多下滑,整体毛利率下滑是最主要原因(因为是来自国外的收入占比50%多,汇率对毛利率的提升不是很明显,体现了出来)。

药明康德非新冠收入近300亿,毛利率下滑会导致毛利下降6亿,只是汇率上升提升毛利率抵消它的影响。

2023年美元/人民币汇率会下降,对毛利率产生方面影响。自生毛利率开始呈现下降趋势,再叠加汇率负面影响拉低毛利率,毛利率下降会体现的十分明显。

2023年CXO盈利能力会呈现明显的下降趋势。年初待执行订单基本体现了收入增长,2022年底底待执行订单同比增长会远低于2021年底(药明康德待执行订单同比增长为83%,泰格医药为57%),2023年收入增长会明显放缓,叠加毛利率下降,毛利的增长会更低,而期间费用由于人工成本上涨和竞争加剧,仍然会保持强劲的增长,所以盈利的增长会相同与收入的增长或低于收入增长(低于收入增长大属于增收不增利),过去那种盈利增长远高于收入增长的时代已经结束。

2023年会成为CXO行业盈利能力分界线,盈利能力会呈现明显的下降趋势,导致所有CXO上市公司都疯减持。

2.2023年CXO上市公司增收不能利会体现的十分明显,下面是药明康德分析






2021年扣非净利润为40.6亿,汇损1.4亿,剔除汇损影响,扣非净利润为42亿,同比增加16.7亿,同比增长70%。2022年剔除新冠药和汇率影响,扣非净利润48.6亿,同比增加6.6亿,同比增长15.7%。

非新冠收入的扣非净利率为48.6/294=16.5%(2021年为18.3%)。

2022年生物资产公允价值变动收益为4.8亿,属于扣非净利润,提升扣非净利率1.6个百分点。实验猴已经到了18亿/只,不可能再涨价,2023生物资产公允价值收益会变为零(如果价格下降明显,变为有损益)。扣非净利率会下降到14.9%。

从扣非毛利率就14.9%可以看出,增长不增利要出现。与2022年没有新冠药收入的康龙化成差不多。

2023年即使自生毛利率不下降(一点可能也没有),汇率也会至少拉低毛利率1个百分点以上。这样毛利率会到13.9%(没有考虑汇损)。

假定2023年仍然有些新冠药收入,收入超预期达到500亿(公司已经多次给出3年收入指引,2024年为510亿),扣非净利率为70亿。把新冠药高毛利率考虑进去,为73亿。

2022年汇损会减少净利润3亿,这样扣非净利润70亿,同比下降17%。

收入增长27%,扣非净利润下降17%,低于收入44个百分点,增收不增利会十分明显。药明康德都变成这样,其它公司会更糟糕。

3. 非经常损益项目(投资收益)也反映了CXO行业盈利能力明显下降

2022年1-3季度药明康德非经常损益项目为11.5亿,其中可转股债券-嵌入衍生金融工具公允价值收益为6.2亿(由药明康德股价下跌导致),剔除其影响,为5.3亿。2022年1-3季度为4.6亿,其中可转股债权公允损益为14.7亿,剔除其影响为19.3亿,可见2022年1-3季度同比下降73%。

2022年1-3季度非经常损益项目4.2亿,2021年1-3季度为9.1亿,同比下降54%。

药明康德和泰格医药的基金很多投资到CXO行业,也反映出CXO行业盈利下降明显。

4. CXO行业增收不增利正在出现,CXO上市公司的股东们不择手段疯狂减持

药明康德、康龙化成凯莱英博腾股份等所有CXO上市公司的股东们疯狂减持,且减持不管股价,药明康德大股东在80元下面在二级市场减持。

本轮股价上涨是接大宗交易者为了二级市场出货导致,也给大家提供了一次逃命的机会。

股市有风险,投资要谨慎,只是交流讨论,不做为投资依据,亏赚不负责

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