注：旧文重发
一、腾讯系列--22Q1业绩分析
免责声明：本文仅是个人投资过程中的思考和阶段性梳理，本人只是一个普通小散，文章观点不一定正确，投资水平也很一般，请保持独立思考，市场有风险，投资需谨慎，文章观点仅作交流之用，不构成任何投资建议，读者朋友请勿据此操作！
腾讯控股近期发布了2022Q1业绩，先说结论，腾讯控股2022Q1的业绩整体是低于预期的，先看下业绩概况：
腾讯控股2022Q1营收1354.71亿，同比0增长，非国际会计准则下归母利润255.45亿，同比下滑23%，国际会计准则下归母净利润234.13亿，同比下滑51%
看下各业务板块的情况：
a.游戏业务
本土游戏部分：
2022Q1本土游戏收入下降1%至人民币330亿元，财报中说因未成年人保护措施对活跃用户及付费用户数量造成了影响，个人感觉还是主要受游戏版号问题比较多，另外还有字节系的挑战；
国际游戏部分：
2022Q1国际游戏收入增长4%至人民币106亿元，以固定汇率计算增长8%，财报中给的解释是由于海外用户消费在YQ后有所回落(海外通胀导致的消费力下滑)，海外消费力的下降在我的另一持仓股梦百合上也体现的非常明显，海外YQ逐渐恢复后，不再发放补助，居民的消费力开始下滑；
b.社交网络收入
2022Q1社交网络收入增长1%至人民币291亿，反映视频号直播服务的收入增加，但大部分被音乐直播及游戏直播的收入减少所抵销；
c.金融科技
2022Q1商业支付交易自2022M3以来持续疲弱，这个非常好理解，2022M3以来的YQ影响，对很多公司产生了影响，商业支付自然也会受到影响；
d.云服务
2022Q1企业服务收入同比略有下降，财报中给的解释是重新定位了IaaS服务，从单纯追求收入增长到实现健康增长，主动减少亏损；
我们看下金融科技及企业服务的毛利率：
2021Q4金融科技及企业服务的毛利率27%；
2022Q1金融科技及企业服务的毛利率32%；
云服务的运营策略转变确实在毛利率上得以体现，但是2022Q1金融科技及企业服务营收428亿，同比仅增长10%，虽然有YQ的因素，但是还是低于我的预期的，毕竟云服务市场还是一个蓝海市场；
e.广告业务
2022Q1广告市场持续低迷，快速消费品、电子商务及旅游等行业的广告主缩减广告支出；
腾讯控股2022Q1社交及其他广告收入下降15%至人民币157亿元，媒体广告收入下降30%至人民币23亿元，主要还是因为广告需求下滑导致，毕竟现在很多企业在收入不理想的情况下，一般都是先减少广告开支的。
下面看下业务端的数据：
可以看到除了腾讯音乐的付费用户数仍然增长强劲，其他的都是低速增长甚至是下滑的，互联网流量红利瓶颈已经比较明显；
另外提到了2022Q1小程序日活达到5亿；
目前视频号根据2021年底的数据是日活5亿，视频号的内容扩充以及用户时长的增长以及小程序发展还是不错的，未来视频号会考虑开始商业化；
下面看下利润端的情况：
a.行政开支增加
2022Q1行政开支同比增长41%至人民币267亿，主要是在当下的环境里，腾讯控股的股价又比较萎靡的情况下，想要留住优秀的人才，需要支付更多的成本及更多的股权激励；
b.投资端莲子股权的由盈转亏
2022Q1腾讯控股的股权投资中莲子部分亏损人民币63亿元,非国际准则亏损22亿，2021Q1盈利13亿,非国际准则盈利5亿，一来一回，投资端的贡献由盈转亏，也拖累了利润端。海外YQ逐渐恢复后，不再发放补助，居民的消费力开始下滑，在腾讯若干游戏行业的海外联营公司上也有体现，海外联营公司收入下滑、同时京东不再作为一间联营公司，导致了腾讯的莲子部分贡献的利润由盈转亏。另外投资端减持了Sea股权由21.3%降至18.7%，处置收益约184.81亿；对已就有减值迹象的联营公司作出减值拨备共70亿；
c. CPP+SSV部分
2022Q1中对于CPP+SSV部分产生了相关捐赠及运营费用13.64亿 （雇员福利股份酬金开支0.16亿，捐款12.53亿，运营支出0.95亿）
看下腾讯控股的股权投资部分价值：
可以看到，腾讯控股目前持有的上市公司股权价值为6073亿，非上市公司股权价值为3115亿，合计共0.92万亿，其中股价波动直接影响利润表的笋子中的上市公司部分为167亿，仅占股权投资的1.8%；
最后看下在2021年报分析中提出的腾讯控股当前的核心跟踪变量：
a.视频号：决定未来腾讯能否守住用户使用时长的关键
目前看视频号内容的扩充以及日活的增长状况还是比较良好的，腾讯控股管理层目前已经有考虑将视频号商业化的准备了；
b.云服务：腾讯产业互联网的实现路径，蓝海，未来重要增长点
目前腾讯控股云服务业务的经营策略从过去单纯追求营收增长，到现在注重利润率，看重健康发展，本来在云服务这样的蓝海市场像浙江美大那样注重利润率我是不太赞同的，但是腾讯控股管理层在业绩交流会上提到的：
目前整个行业约 50%的收入来自其他互联网公司， 15%来自金融服务、制造业、政府和地方服务。腾讯控股管理层认为提供定制和比较昂贵的解决方案，不是可扩张、可持续的模式， 腾讯管理层前瞻性地决定专注于一个可扩张的，可持续的，可盈利的机会，也即腾讯控股的管理层更希望得到一个标准化的、可规模化扩张的、可持续贡献利润的云服务解决方案。本文为系列文章节选内容，更多交易记录、持仓、估值分析内容以及其他系列文章可以移步个人公号“量子咸鱼”查看。通过规模化的复制扩张降低单位成本来提高利润率，这种经营策略我还是比较认同的，目前腾讯控股2022Q1因为经营策略的调整以及YQ影响，短期营收下滑，相信未来还可以重拾高增长；
c.海外游戏：腾讯的利润中心，国内游戏增速放缓后，游戏出海是重要增长点
腾讯控股2022Q1海外游戏因为海外用户短期消费力的下滑而出现增长放缓，不过腾讯控股游戏业务的侧重点已经调整到了海外，未来游戏出海的确定性还是比较强的，腾讯游戏业务未来保持15%-20%的增长动力还是有的：
I.国内市场份额的继续提升；
II.中国游戏玩家 ARPU 值还有较大提升空间;
III.国内游戏用户的低速增长；
III.游戏出海带来的全球市场份额提升；
其中前三条是支撑国内游戏增长的，未来腾讯控股游戏版号恢复后，腾讯控股国内游戏市场恢复10%增速应该还是没有太大问题的。
d.广告：腾讯的利润中心，用户时长被字节系抢夺后，广告业务承压
腾讯控股2022Q1广告业务的承压是预期中的，这个只能看国内整体经济的增长恢复以及未来视频号的商业化带来的广告收入贡献了，目前预计要到2022Q4广告业务才能有所恢复；
最后更新下腾讯控股的估值：
对于腾讯估值，主要采用分部估值法：主业估值+投资板块估值
主业估值（市盈率估值）：
2021年腾讯控股主业净利润（非国际会计准则下归母净利润）1237.88亿，给于25PE估值，主业合理估值3.09万亿，预计2022-2024年净利润复合增速保守测算13%，那么2024年主业归母净利润为1786亿，合理估值为4.465万亿；
投资板块（公允价值法）：
截止2022Q1，腾讯控股目前持有的上市公司股权价值为6073亿，非上市公司股权价值为3115亿，合计共0.92万亿，经过市场的大幅下跌，目前腾讯控股持有的股权估值继续缩水的空间已经不大，那么投资板块的估值就按0.92万亿计算；
那么腾讯控股2024年底合理估值约5.385万亿，当然这是比较保守测算情况下的估值。
$腾讯控股(HK|00700)$$网易-S(HK|09999)$$美团-W(HK|03690)$
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