2022年CXO行业盈利能力连续下滑,增收不增利变的越来越严重,只是汇率和新冠药掩盖了这个真相,2023年随着收入增长明显放缓,增收不增利会变更严重,大部分公司会业绩负增长,且下降幅度会十分大。

如果新冠药收入下降60%(新冠药价格大降,新冠药CDMO毛利率大降是明确的),即使CXO龙头药明康德,2023年扣非净利润很可能会低于50亿,同比下降40%。凯莱英扣非净利润会下降55-60%,博腾股份下降65~70%,康龙化成下降20%,泰格医药下降10%。

这是各CXO上市公司股东不管股价连续疯减持的重要原因。

2023年药明康德股价40~50,康龙化成30~35元,凯莱英70元,泰格医药50~60,博腾股份20~25元。

1.药明康德

2022年汇益3.7亿(增加净利润3.2亿),今年汇损3.2亿(减少净利润2.7亿),减少净利润5.9亿。

2022年辉瑞新冠药CDMO贡献净利润最低29亿(净利率29%),2023年新冠药收入会大降,且价格已经开始大降,毛利率也会大降.,今年有会有多少利润?假定2023年收入40亿,净利率23%(汇率就会拉低3.3个百分点),净利润9.2亿,减少20亿。

2022年美元人民币汇率上涨4.2%,拉高毛利率2.7个百分点,提升毛利10.6亿(净利润9.6亿),扣除上面新冠药CDMO汇率提升的毛利2.7亿(净利润2.3亿),提升毛利7.9亿(净利润6.9亿)。2023年预计汇率拉低毛利率1.2个百分点,按照收入430亿,拉低毛利5.2亿(净利润4.4亿),汇率会导致2023年净利润比2022年减少11.3亿。

2022年生物性资产公允贡献利润4.8亿(净利润4.1亿),实验猴价格涨到了天,2023年会变为零,不出现减值就谢天谢地吧,减少4.1亿。

2022年扣非净利润83~84亿,扣除汇率影响、新冠药和生物资产公允收益43.2亿,为40.3亿。2021年扣非净利润为40.6亿,扣除汇率影响、新冠药(按照没有新冠药)和生物资产公允收益为-0.73亿(生物资产公允收益6.3亿,汇损1.39亿,汇率拉低毛利5.64亿),减少净利润为0.6亿,实际扣非净利润为41.2亿,2022年已经低于2021年,增收不增利已经很明显。

2023年汇率、新冠药CDMO和生物公允资产公允变动收益会导致净利润比2022年减少41.3亿(5.9+20+11.3+4.1)。

收入80%以上来自海外,汇率上升,提升净利润十分大,汇率下降拉低净利润也十分大。

2023年收入比2022年预计增加30~55亿,按照净利率16%,增加净利润4.8~8.8亿,前提是毛利率不能继续下滑,这种可能性几乎没有。

2023年药明康德扣非净利润可能会低于50亿,同比下降40%?

非经常损益项目:

2022年1-3季度非经常损益项目为11.48亿,2021年1-3季度非经常损益项目为4.56亿。

2022年1-3季度可转股债权公允价值变动价值公允收益为6.2亿,2021年1-3季度为-14.8亿,其完全取决于药明康德股价,2022年1-3季度股价下跌,产生收益,2021年股价上涨,损益比较大,2022年收盘价为82元,2023年产剩收益或损益,取决于年底收盘价是高于82亿还是低于82元,基本1元涨跌公允价值变动收益或损益1000万,目前,2023年产生损益1.5亿多。

 其它收益(剔除可转债权公允价值变动收益),2022年1-3月为5.75亿,2021年1-3季度 16.80亿,同比下降66%(虽然投资增加,但收益大降,说明收益率下降更大)。公司所持股票或投资基金,主要投资CXO或医疗器械等, 2022年收益大降,基本反映了行业发展的基本面,也说明投资高收益基本结束, 未来多少取决于行业景气度(除所持公司上市等偶尔带来的超额收益)。

2.康龙化成

2023年收入增长38%,净利润负增长,扣非净利润没增长或略有下降。

康龙化成没有新冠药收入,2021年1-3季度和2022年1-3季度毛利率分别为36.6%和36.5%,剔除汇率影响分别为39.8%和35.7%(2021年为38.7%),同比下降4.1个百分点。这是导致康龙化成2022年增收不增利的关键因素之一。

3.泰格医药

泰格医药2021年1-3季度和2022年1-3季度毛利率分别为46.8%和40.2%,剔除汇率影响,毛利率断崖式下降。

公司报告说新冠药支付第三方供应商相关费用增加所致,这是原因之一吗?,2021年报告就面临的同样问题。 剔除汇率影响,2022年几个季度毛利率没有任何提升迹象(如主要原因是报告所提,随着新冠药订单减少,毛利率应该提升), 行业毛利率大降才是公司毛利率下降的主要原因。

博腾股份2021年CRO收入9.7亿,毛利率48%,2022年上半年收入下降到了3.1亿。公司2022年上半年化学药研发毛利20.54亿,CDMO毛利20.25亿,CRO毛利0.29亿,毛利率9.4%。所有CXO公司连续扩张,成本大增放哪里,一旦订单不及预期,毛利率断崖式下降。

 泰格医药来自海外的收入占53%,汇率对毛利率的影响相对小些,体现的比其它公司更加明显。 2022年1-3季度收入同比增长59%,扣非净利润同比增长37%,净利润增长明显低于收入增长,增收不增利已经体现的十分明显。

2023年收入增长放缓,就是扣非净利润负增长。

CXO盈利能力明显下降,高盈利时代已经结束,各种基金的投资收益明显大降,泰格医药非经常损益项目1-3季度大降55%,这个与药明康德完全一样,未来投资收益永远不可能达到2019~2021年水平,亏赚都不会高,即使出现亏损也正常。

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