2022年对海螺而言是艰难的一年，营收下滑，成本高企，利润逼近腰斩。在水泥需求萎缩、价格战风声四起，煤炭价格持续高位，水泥下行周期叠加煤炭上行周期的双重绞杀之下，强如海螺也要低头。
2022年对投资海螺的投资人而言是难熬的一年，从年头跌到年尾，跌跌不休。从高点调整以来，已经连续跌了两年，股价也已腰斩。对海螺而言，2023年能否逆转？当前持仓要不要继续坚守应该是每一位投资者都需要考虑的问题。为更好推演海螺水泥未来经营情况，需要对最黑暗的2022年充分总结，从而更好的展望2023年。从我追踪来看，有五个关键点必须要做好关注：
1、海螺水泥2022年的资本支出及2023年的资本支出规划情况。
对龙头企业而言，穿越周期是板上钉钉的事情。关注龙头，不是要关注其能否穿越周期，而是要关注其周期底部的应对。是牺牲短期盈利扩大市场份额？还是上下游拓展打通产业链？对龙头企业而言，每一次的周期底部都将是逆势扩张的良机。当下的利润下滑，不过是起跳前的下蹲，只待顺风起跳。
从最近五年（2018年-2022年）时间来看，海螺水泥持续加大资本支出，五年累计资本支出651亿，其中2022年资本支出235亿（预算），为历年之最。从公布的资本支出项目来看，主要投向为新产能增加和原有设备技改。
从新增产能来看，五年时间新增水泥产能7800万吨、新增骨料产能8000万吨、新增商品混凝土产能2430万吨、新增光伏发电装机量100MV。产能的增加，在周期底部带来的营收和利润增量并不可观，但一旦趋势逆转，将带来营收、利润的增量。
2、海螺水泥吨成本的控制
成本控制是海螺水泥的竞争优势之一。对周期行业而言，周期的底部，成本控制的重要性不言而喻，是企业不惧价格战、逆势扩大市场份额的底气。从海螺水泥披露的成本来看，2022年上半年吨成本达到231元（披露数据），其中燃料及动力达到148元，占比64%（2021年同期106元，占比55%/2021年全年112.7元，占比51%）。在原材料节约5元的情况下，总成本仍然增加了39元，增加的大头就是燃料和动力（增加了42元）。成本控制是水泥行业非常重要的竞争因素之一，只有成本控制理想的企业才能顺利穿过周期的颠簸。三季度未详细公布吨成本，经测算预计在240元左右。考虑到煤炭价格持续高位，预计2022年全年将在235-240元左右。海螺业绩的改善，还是要看煤炭的脸色。煤炭的价格走势研判对水泥的推演至关重要，可惜的是我对煤炭研究不够，这个作业要补起来。
3、海螺水泥吨售价情况
营收是企业收入的来源，是源头活水。从营收的两大变量来看，营收中的销量受市场需求、销售渠道、企业品牌等各方面影响，价格受市场需求、竞争对手价格策略、相对竞争优势等因素影响。对水泥这种同质化产品来说，营收主要受外部影响，需求才是销量和价格的决定因素。从海螺水泥的吨售价来看，海螺水泥上半年吨售价360元/吨，吨成本239元（全口径，含运输费等，高于披露数据），吨毛利121元。2021年吨均售价367元，吨成本206元（全口径），吨毛利161元。吨毛利整体下行40元，跌幅24.5%。在吨售价较小降幅之下（2021年水泥倒V型走势，平滑了全年的销售价格），成本大幅提升，吨毛利大幅下降。
按照三季度财报数据进行估算，三季度单季吨售价327元，较上半年360元/吨下降9.2%。从全年来看，吨售价预估在330元左右。在吨售价萎靡、吨成本高企的现状之下，销售毛利和销售净利可想而知，“难”贯穿全年。
4、关注期间费用率，周期底部费用控制情况
2022年上半年海螺销售费用15.25亿，去年同期15.7亿，同比降低2.94%；管理费用27.08亿，去年同期23.2亿，同比增加16%；研发费用8.2亿，比上年同期2.76亿在大幅增加接近2倍，为公司超低碳排放研发投入增加；以上三项整体费用率8.97%，较2021年5.84%增加3.12%，拉低了销售净利率。另外财务费用（收入）9.4亿，较去年同期增厚利润4亿多。
2022年全年营收降幅较大，考虑行业整体固定成本较高，预计费用率控制比较艰难，整体预计突破9%，销售净利率将会维持在低位。
5、关注海螺冗余资金的管理。
海螺水泥账面资金充足，但分红相对小气。近五年（2017年-2021年）累计盈利1412亿，累计分红497.6亿，分红率35%，年均每股派发股利1.88元。近五年年均来看，货币资金年均497亿，交易性金融资产年均136亿（交易性金融资产自2019年开始爆发性增长，当年168亿，2020年269亿，2021年247亿）。在货币资金中，经营性和金融性资产无法准确区分，但但从交易性金融资产来看，还是有大量资金冗余。或者分红，或者回购，都将比现在买入理财好的多。2022年整体盈利预计150亿左右，按照年均35%的分红率，
预计每股分红1元左右。考虑到雄厚的现金储备，每股分红或会维持在2元左右，具体还要年报披露。
总之，对海螺的投资要有足够的耐心，风未吹到，哪怕是龙头也要卧着！过往分析，微搜盾矛投资。$海螺水泥(SH600585)$
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