原创2023-01-28 10:36华尔街见闻
2022年计算机行业迎来多重政策利好，信创、金融行业的订单也在加速落地，沉寂了许久之后，2023年能否迎来春暖花开？
数据资产交易、信创、工业互联网等都是计算机行业风口上细分领域，今年会有怎样的发展预期?
华尔街见闻•见智研究（公众号：见智研究Pro）非常荣幸地邀请到了国盛证券计算机首席分析师【刘高畅】作分享交流，并将核心观点整理如下：
核心观点
关注计算机行业复苏的三大要素
政策投资、宏观环境和科技周期
目前来看在前两个要素上，整体已经处在底部的区域， 2023 年会出现一个明显的拐点的特征。第三个要素科技周期，目前在科技趋势下行周期的尾声，一些新的亮点正在逐步的孕育。
结论：2023 年是既有信创政策的不断的落地，也会有订单真实的出现，而且还有业绩的景气的特征，所以是一个加速放量之年。
关注几个高增长赛道
1、信创订单加速
信创将呈现常态化、扩大化，还有分散化的这样的一个特征。Q1空窗期不一定会产生。但是越往后来看，从一季度到四季度应该是一个渐入佳境的过程。
戴维斯双击非常确定。一方面龙头公司还有两三倍的空间，但是大量受信创推动的相关公司，在行业真正快速发展过程当中，即使是很高增速的情况下，估值扩张的空间还会非常大。
2、数据要素开启产业化大时代
数据开发方、供给方来讲，可以实现资产的重估。数据资产交易全国现在每年的市场大概是 375 亿，场内的交易大概是在10%，后续会是每年几倍的增长，特别是场内的交易会是几倍的规模扩张。
全行业的市场规模，我们认为在 2025 年有可能会达到一个 2000 亿级别。
3、泛 AI 商业化进展非常快，关注机器人的迭代硬件和软件的快速迭代当中，相应的一些公司本身也处在一个顺周期的阶段。这样的一些领域，我们可以看到它的既有自身的景气的加速，又有科技共振的一个可能性。
AI 领域依旧是整个技术创新的核心。
4、智能汽车不改智能化长期发展趋势
全球的渗透率依旧非常的低，这个行业依旧是三到五年能够持续成长的行业，而且它是一个很大的产业链，而且业绩相对来讲也会恢复性的增长，再加上这种复苏的情况。
所以这样的一些公式，特别是在智能化方向上来看，我们认为有不错的机会。
5、收单：监管收紧、支付牌照稀缺价值逐步提升
资本市场对这个行业的预期非常低，但是目前来看，整个行业的竞争格局非常好，牌照不断的收紧，经过去年的洗礼之后，格局会更好。
6、工业软件：头部企业天然具备规模效应、有望跟随经济周期复苏
工业软件有一些顺周期的特征。随着宏观经济和下游工业支出的复苏，工业软件的赛道会不断的加强，而且行业比较好的事情是它有天然的这种规模效应。
能够把 know how 不断的累积，壁垒越做越高。所以它的护城河和估值水平是可以不断地提升的。是一个比较好的这样的长期投资的方向。
7、财政支出维持韧性
网安、医疗、教育、能源IT等显著受益。
正文
行业复苏的逻辑
2023年我们的年度策略叫做投资加速产业复苏，这个也代表了我们今年对整个投资的思路预判。
从投资和复苏两个角度考量，既具有整个行业的一个Beta，又具有这种Alpha的方向。从计算机行业历史上我们来做大方向的预判，一般会有三个非常重要的要素。
一个是政策的投资，一个是整个宏观环境与行业的比较，另外一个是科技周期。
目前来看在前两个要素上，整体已经处在底部的区域， 2023 年会出现一个明显的拐点的特征。第三个要素科技周期，目前在科技整体的趋势下行周期的尾声，一些新的亮点正在逐步的孕育。
伴随着全球的科技投资慢慢的出现拐点，科技周期也有可能对整个计算机信息化行业的估值带来变化，所以两个大的要素积极向好，在一些悲观趋势的尾声之上。所以我们认为 2023 年，继去年的 10 月份开始，会是个新一轮向上周期的起点。
复苏的三大要素
公募基金的持仓和估值水平。估值和筹码指标对于股票投资来讲，历史上都是比较重要，如果处在一个相对较低的区域的话胜率就会比较高。
目前整个计算机的筹码水平是处在 2012 年以来的这样的一个低点的区域。Q3 的公募基金持仓都是历史底部的区域。
看估值的水平来说是处在一个历史的中下部的区，这是按动态的PE来看的。但是我们要考虑到 2022 年疫情以及一些相关事件的影响，当年的业绩的景气度是非常低的。
实际上这一轮的估值的底已经探过一次，上一轮的低点是 2012 年的 11 月份，这一轮的低点是 2022 年的 4 月份，所以计算机的底部区域应该来讲已经非常的明确。
在这样的情况下，我们需要对刚才讲的这 3 个关键要素进行一个评判，去判断整个未来的这样的趋势和节奏。
第一要素，在政策的投资上。展望2023年，我们预计 2023 年整个行业会呈现一个明确的高增速、高景期的这样的一个特征。
第二要素，我们看到2023年应该整个的宏观环境会明确的好于2022 年。计算机行业是一个新方向，所以它的远期预期会非常的重要，这其实跟全球的流动性环境应该是息息相关。
2021、2011年应该是一个全球复苏的过程，这一点对流动性本身就有压制。展望2023年，全球已经到了一个衰退的边界点上，所以流动性的压力不会像之前这么大，这一点上是边际向好。
从行业比较上来看，除了我们在第一个要素当中讲的今年整个计算机行业的景气度非常高以外，国际竞争是大势所趋。
大部分行业都或多或少有一些压制，但是数字经济与这个方向关系不大，信创更是受益于相关的方向。
第三要素，数字经济投资和产业复苏呈现高速增长，有望带来整个估值的进一步的扩张。
信创将呈现常态化、扩大化，分散化的特征
2023 年，我们认为是既有新创政策的不断的落地，也会有订单真实的出现，而且还有业绩的一个景气的特征，所以它是一个加速放量之年。
信创也将呈现常态化、扩大化，还有分散化的这样的一个特征，信创产业开展以来，党政军率先是向国内厂商开发，通过需求拉动了国内厂商产品的成长和技术的迭代。
新一轮的信创，我们认为首先党政的信创会从这种省市向乡县去推动，从电子公文走向整个的电子政务，在行业上也会以此为借鉴。
在各大行业当中，包括央、国企，包括一些相应的金融机构都会陆续的推动，所以这样的一些订单会开始逐币。
这种扩大高频分散，相关的核心的有产品的厂商溢价地议价能力也会进行一个提升。大家可以也可以看到，其实最近一些相应的指标扩散也是非常的快。
在这个领域我们可以看到像麒麟的操作系统光建行一家中了 9900 万元的这样的一个大单。
像深圳的政务云里面的这种偏信创的方向上，那么几个信创的核心公司加起来也是有9亿的一个中标。
所以其实在包括这种信创报台账，央国企的一些台账，他们在规划还没有出来以前，其实一些订单已经按捺不住。我们会看到整个信创的产业链相对来讲还是在一个加速的过程当中。
数据要素开启产业化大时代
数据开发方、供给方来讲，可以实现资产的重估。
数据要素、数据的基础制度，是我们目前看到的数字经济最大的可落地的抓手。
一方面通过这种一体化政务大数据，还有各大部门对这种数字化的投资，在整个数据要素搭建的基础过程当中，投资加速就会带来相关产业链的景气的加速。
更重要的是，这是国家新一轮的顶层的战略数据要素当中的确权、流通、收益治理它这样的一个在交易的过程当中，是有望能够极大地提升社会效率。
在社会效率的提升过程当中，数据开发方、供给方可以实现数据资产的重估。国家是把它当成第五大生产要素进行一个规划，非常重视。
实际上数据要素的试点公司试点工作已经在多地区启动了。我们看到在2022年的时候，像广东、四川、浙江、上海、河南等地已经启动了这样的一个数据要素的相关的试点的工作。
政策的推进速度接下来会不断的超我们的一个预期。
场内的交易所我们看到已经对接了，通过数商对接了超过 800 家，签约超过 500 家。贵阳大数据交易所已经入驻是371 家，深圳应该是 74 家。
所以整体的量实际上还可以，未来发展空间也会更加大。
包括像通过车辆的数据进行保险理赔，北京基于数据和算法安全实现了金融智慧大脑，海尔工厂数字化管理的平台，通过数据开发数据，挖掘数据的价值来提升社会效率的这样的一个方式。
从海外的角度来看， 2020 年中国数据要素的市场规模大概是在 545 亿，是美国的 3. 1%，欧洲的 10. 5%，日本的 17. 5%。
所以我们国家的数据要素市场的增值空间还是非常的这种广阔。
产业数字化复苏是第二条主线：泛 AI
在产业数字化的复苏这条主线上来讲，像泛 AI 是非常好的一个方向。
全球的科技创新现在处在一个相对悲观的区域。除了科技周期本身和之前的移动互联网略有断层以外来看，也是全球流动性收缩了两年的一个典型的结果。
所以在这样的一个过程当中，我们看到在 AI 领域依旧是整个技术创新的核心。
泛 AI 领域是全球科技创新当中最核心的方向。特斯拉的 Optimus 机器人结合自动驾驶FSD和DOJO，人形机器人已经进入了一个硬件比较统一，快速迭代的这样的一个过程。
所以机器人是未来人工智能的终极的梦想，也是人类的终极的梦想。
所以从这个方向上来看，像这种机器人的任何一个创新和迭代，对未来的科技指引和展望，应该来讲都是革命性。
人形机器人和非人形（工业机器人）也不一样。
非人形机器人形态单一，功能受限，无法承载这种多种的应用场景，而且一般工业基层它没有这种手部结构，很多时候在复杂功能上来看难度非常高。
但是人形机器人，像人一样有极大的适用的场景。同时它的产品、软件也在快速迭代。各种新功能，相信随着这种 AI 软件的发展，会层出不穷地逐步地向大家展示出来。
另外，相比于人机对话模型来看，ChatGPT表现更优秀，能给出更具体的回答，并且可以直接完成详细指令，甚至主动驳回一些危险提问。
ChatGPT模型比以往的人机对话模型更强大。
总体来看，硬件和软件的快速迭代当中，相应的一些公司本身也处在一个顺周期的阶段。这样的一些领域，我们可以看到它的既有自身的景气的加速，又有科技共振的一个可能性。
智能汽车：渗透率增长空间仍旧很大
全球的渗透率依旧非常的低，这个行业依旧是三到五年能够持续成长的行业，而且它是一个很大的产业链，而且业绩相对来讲也会恢复性的增长，再加上这种复苏的情况。
特别是在智能化方向上来看，我们认为有不错的机会。
收单：监管收紧、支付牌照稀缺价值逐步提升
资本市场对这个行业的预期非常低，但是目前来看，整个行业的竞争格局非常好，牌照不断的收紧，经过去年的洗礼之后，格局会更好。
银行卡消费业务量恢复性增长，收到行业规模维持高位。支付行业从去年12 月份开始，费率持续提升，再加上今年消费复苏的情况下，行业将进入收货期。
工业软件：头部企业天然具备规模效应、有望跟随经济周期复苏
工业软件代表了智能制造，是国家政策非常重视的这样的一个方向，相关的公司都有一些顺周期的特征。
随着宏观经济和下游工业支出的复苏，工业软件的赛道会不断的加强，而且行业比较好的事情是它有天然的这种规模效应，能够把 know how 不断的累积，壁垒越做越高。
所以它的护城河和估值水平是可以不断地提升的。是一个比较好的这样的长期投资的方向。
财政支出维持韧性，网安、医疗、教育、能源IT等显著受益
这几年投资向科技方向倾斜的节奏是没变的。
从去年下半年开始，可以陆续地看到设备更新改造专项再贷款，支持制造业设备更新改造的贴息贷款的模式，是金融上的创新，国家支持像高校、职业职校这样的教育领域，医疗领域。
此外，十四五期间电网投资的改造，我们认为会从基础的投资往智能化能进一步的倾斜。
总得来看，今年仍有 3 个风险还是要需要考虑，包括宏观的复苏不及预期，财政的支出可能捉襟见肘，贸易摩擦依旧存在着一定的风险。
互动提问
见智研究：
2023年上半年是否是信创行业订单空窗期，全年是否会迎来戴维斯双击？
刘高畅：
首先就空窗期来讲，我们认为订单上其实比较散，它不是一家给的，但陆续的我们看到 12 月份开始已经有一些比较大的订单。
所以在 Q1 的时候可能订单还不旺盛，但整体的订单水平和去年相比应该会有显著的提高。所以空窗期不一定会产生。但是越往后来看，从一季度到四季度应该是一个渐入佳境的过程。
从戴维斯双击的角度来看，我们认为是非常的确定。
一方面龙头公司还有两三倍的空间，但是我们看到大量受信创推动的相关公司，在行业真正快速发展过程当中，即使是很高增速的情况下，估值扩张的空间还会非常大。
见智研究：
对于数据资产来说，新的增量包括什么？
刘高畅：
我们认为整个边际变化比较大的环节，也是我们投资需要关注的重点环节。
第一，是政务和智智能大数据的环节，数据最多的几个部门依次是政府、运营商、银行，互联网公司。
政府会依托于这种 IT 公司的支持。所以相应各地地方政府签署了联合运营的公司，持续的这种开发权和分成权应该来讲会非常的可观。
第二，是卖工具的公司，像大数据系统，数据标注，数据迁移，数据复制相关的公司，在整个大数据分析推动的过程当中，需求会提升很快。
第三、是各类的交易所，他们都会和 IT 公司来展开合作，随着场内交易的扩大，相关的交易所收入比例也会快速的增长，一些相应的公司也会持续的受益。
第四、本身就拥有数据的公司，在国家推动之下，数据资产的价值重估，需求重估。这些公司的需求、收入，产品不被盗用，不被滥用的情况也会得到保障。
见智研究：
智能电网领域未来会有哪些需求变化？
刘高畅：
主要是两方面：第一像营销侧的系统，数据侧的系统都会有比较大的升级和更新。
今年电网交易这种售电侧的市场化改革，应该来讲会进一步的推动。从 2 到 3 年的维度来看，应该来讲是一个新周期的起点。
见智研究：
数据资产交易是否已经开始了？
刘高畅：
数据资产的交易其实已经开始了，全国现在每年的市场大概是 375 亿，场内的交易大概是在10%，后续会是每年几倍的增长，特别是场内的交易会是几倍的规模扩张。
看整个全行业的市场规模，我们认为在 2025 年有可能会达到一个 2000 亿级别。
见智研究：
工业互联网未来会出现寡头时代吗？
刘高畅：
我们认为不会出现寡头时代，因为整个工业软件它细分领域非常的多，而且所需要的行业know how和发展路径不一样。
所以工业软件应该是一个百花齐放的地方。像DCS仪表，CAD 软件，应该来讲都是有比较不错的机会。
见智研究：
网络安全行业今年会有哪些新变化？
刘高畅：
我们认为这个行业还是在一个激烈的竞争的过程当中，不能说完全的稳定，而且需求的变化其实非常多。其实现在像数据安全，像物联网安全，包括未来的 AI 的安全，其实都不能得到比较好的保障。
今年我们认为比较大的变化，第一投资量会起来，第二应该在像数据安全这样的一些方向上，可能会有统一的思路。
华尔街见闻【展望2023——疫后经济如何复苏】主题系列直播 火热进行中！
2023 1.09—1.19 「九场全明星阵容」
本文作者可以追加内容哦 !
