春节消费修复较为温和，基本符合节前预期

国盛证券宏观点评：春节大事7个看点，喜多于忧

春节大事不少：全球经济放缓，美国GDP高于预期；美联储加息放慢，欧央行维持加息；春节消费延续修复、分化明显；1月MLF/LPR报价持平，后续降准降息仍可期；国内高频物流强、生产降、需求弱，经济仍待继续修复；地方“两会”9大信号；多部门出招稳信心、各地“抢跑”稳增长；全球股指普涨，美债收益率上行，大宗商品普跌。看点1：全球经济进一步放缓，美国四季度GDP高于预期。2022年12月全球制造业PMI延续下滑至48.6%、连续4个月低于荣枯线，主要国家PMI均普遍下行，表明全球经济进一步走弱。美国Q4实际GDP环比折年率2.9%，高于预期值2.6%，存货分项的拉动率高达1.5%，其他分项普遍有所下降，反映出经济动能仍弱。预计2023Q1美国实际GDP环比折年率将大幅下滑，作为参考，亚特兰大联储的GDPNow模型最新预测值为0.7%，彭博调查的一致预期为0.1%。重申前期观点：中性情形下，2023年上半年美国经济大概率会发生衰退，衰退起点最早可能在一季度末。

看点2：美联储加息将放慢至25bp，欧央行仍将维持50bp。从近期表态来看，美联储官员普遍主张将加息步伐放慢至25bp，欧洲央行官员普遍主张再进行数次50bp的加息。春节假期前后，市场对美欧加息的预期变化不大，具体如下：

>美联储方面：市场预期2月和3月各加25bp，随后可能停止加息，也可能5月再加一次25bp，峰值利率为4.9%，最早从9月开始降息，年底前大概率降息50bp。>欧央行方面：市场预期2月和3月各加50bp，5月和6月各加25bp，随后停止加息，峰值利率为3.3%，并且年底前不会降息；市场预期英国央行2月加息50bp。>重申前期观点：综合考虑美国经济和通胀走势，并结合历史经验，美联储大概率2月和3月各加25bp后停止加息，最早年中开始降息，年底前降息幅度可能达100bp。看点3：春节消费：延续修复、分化明显，整体消费增速较节前进一步回升至小幅正增，但较疫情前增速仍有距离；预计短期内二次感染影响有限，消费有望继续回升。

>分项看：1）交通：春运期间，全国公共交通旅客发送量恢复至2019年同期的5成，百度迁徙指数较2019年同期高1-2成，二者明显分化应与居民倾向于私家车出行有关。

2）旅游：春节全国国内旅游人次恢复至2019年同期的近9成，旅游收入恢复至约7成，指向人员流动恢复快于消费恢复。3）电影：春节档电影票房较2019年同期高1-2成，观影人次微降，指向观影等近距离消费恢复快于旅游等远距离消费。

>综合看：1月上旬，商务部重点监测的零售企业销售额同比2.5%，该指标与社零增速较为接近，指向今年1-2月社零可能小幅正增长，较2022年11-12月的-5.9%、-1.8%继续修复，但仍明显低于2019年同期8.2%的增速水平（社零绝对水平已高于疫情前）；整体看，春节消费修复较为温和，基本符合节前预期。

>往后看：目前全国感染率已经较高，再次感染一般有一段间隔期，且症状较轻，则预计短期内二次感染的影响可能有限，消费有望继续修复。

看点4：1月MLF/LPR报价持平，后续降准降息的窗口仍未关闭。1月MLF/LPR报价均与上月持平，略低于市场预期，背后央行可能有三点考量：1）当前处于存量政策的落地期，央行更倾向于根据政策效果相机抉择；2）当前利率已处于历史较低水平，央行也更加珍惜货币政策的操作空间；3）中期来看，降息对于通胀的影响也是央行的考量因素之一。往后看，货币宽松仍是大方向，降准降息的窗口仍未关闭、尤其是下调5年期LPR，经济修复情况仍是关键、尤其是房地产修复情况。

看点5：国内高频（1月以来）：物流强、生产降、需求弱，经济仍待继续修复。1）供给端，石油沥青、水泥、PTA等开工仍处低位；春节期间表现多数持平或弱于季节性；中下游开工大降，其中江浙织机开工续创新低；春节期间表现分化。2）需求端，商品房销售下行，房企拿地走弱；发电耗煤季节性回落、但春节期间表现偏强，汽车销售回落。

看点6：大类资产：全球股指普涨，大宗商品普跌。春节假期期间（1/20-1/27），标普500、道琼斯、纳斯达克指数分别上涨2.5%、1.8%、4.3%，恒生指数上涨2.9%；10Y美债收益率上行4bp至3.52%；美元指数下跌0.07%至101.92，离岸人民币汇率升值0.4%至6.76；布伦特原油下跌1.1%至86.66美元/桶，伦敦现货黄金下跌0.1%至1923.1美元/盎司，LME铜上涨1.2%至9345.5美元/吨。

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