刚刚和曾豪交流完，最强烈的感觉就是曾豪是一个特点非常鲜明的基金经理。曾豪有两个特点，非常善于选股和控制回撤。
博时基金 曾豪
对于，曾豪能同时具备这两点，刚刚真的觉得很神奇，因为在刚刚看来，善于选股的基金经理很多，善于控制回撤的基金经理也很多，但是既善于选股，又善于控制回撤的基金经理，并不多见。
原因在于，很多事物其实是有内在的逻辑联系的，比如你擅长做A，可能因此对于做B是有帮助，但是刚刚看来，选股和控回撤不仅没有联系，而且在某种程度上是有点冲突的。
对于选股，考验的是基金经理对于行业和公司的预判，通常要求基金经理有着非常严谨的体系和缜密的思维逻辑，同时基金经理还要具备笃定的心态和对于自己持仓的自信，面对波动有种任凭风吹雨打，我自闲庭信步的感觉。这是一种“不动”的能力。
很多具备这种“不动”的能力的选股型基金经理对于回撤看得是很淡的，因为他们相信自己持有的是最好的公司，无惧市场短期波动。
而关于控回撤，考验的是基金经理对于市场整体环境的预判，要求基金经理有着对于各种宏观变量有着深刻的理解和对于市场的敏锐嗅觉，同时基金经理还要有极强的风险意识和微操能力，能够根据市场变化审时度势，随机而动。这其实是一种“动”的能力。
很多具备这种“动”的能力的选股型基金经理，在投资中紧贴市场节奏，操作非常灵活，会把风险降低最低。
所以，要同时做到选好股票和控好回撤，就是要在“不动”与“动”之间找到平衡，把坚持与灵活有机结合，非常难，但是从历史数据看，曾豪做到了。下面来具体看数据：
说起选股，曾豪绝对是此中高手，这点从他管理的上一只产品的数据分析中看得非常清楚：
（备注：过往代表作选取标准为曾豪管理时间最久的公募基金，且同为偏股混产品——华宝先进成长（2017.12.27-2021.12.21），曾豪2022年7月开始于博时基金管理公募产品，目前管理博时价值增长等3只公募）
曾豪任职期间基金持有收益重仓股情况（%）
曾豪任职期间基金超额收益重仓股情况（%）
曾豪对于控制回撤也非常重视。对此，他说明了两点原因，第一，他学生时期的一次投资经历中，因为对控制回撤没有重视，导致了很不好的投资体验，他不喜欢这个感觉。第二他认为自己管理的是公募基金，要对得起投资者的信任，给大家更好的投资体验。
“我希望投资者不管在任何时点买入的基金，都能感觉到舒服。” 曾豪说。
从历史数据看，曾豪控制回撤的能力，和他选股的能力一样的出色。刚刚发现，如果仅看业绩维度，曾豪过往代表作任职年化24.37%，同类排名前20%（68/370），但是如果将回撤的因素考虑在内，曾豪过往代表作的任职业绩更加出色，任职期间calmar比率1.09。（数据来源：wind，同类排名来源银河证券，分类为混合基金-偏股型基金-偏股型基金(股票上下限60%-95%)（A类））
（数据来源：wind、招商证券，同类排名来源银河证券，分类为混合基金-偏股型基金-偏股型基金(股票上下限60%-95%)（A类），上述所涉2008年以来的5段主要市场下行区间为：2018年熊市（中长期下行）：2018/1/29-2019/1/4；2019年年中贸易冲击（中短期下行）：2019/4/18-2020/6/6；2020年国内疫情影响（短期下行）：2020/1/21-2020/2/3；2020年全球疫情冲击（短期下行）：2020/3/5-2020/3/23 ；2021年春节以来：2021/2/18-2021/3/31 ，基金有风险，过往业绩不代表未来收益）
下面我们来具体剖析曾豪选股和控回撤的方法：
选个股：关注企业核心竞争力，成长性行业中更容易找到成长股
刚刚认为，曾豪选股的核心思路就是一个字，强。他喜好景气度高的行业中、拥有优秀管理层的，在行业格局中处于强势位置的龙头公司，并且会时刻关注这个公司能不能不断扩大自己的优势，一直强下去。
曾豪通过四个维度构建投资组合，主要包括以下四点：
公司核心竞争力，这个可谓是曾豪选股的重中之重。他通过产业链上下游的调研，对公司竞争力进行深入研究，对于重仓标的，要求未来3-4年净利润翻倍或者业绩年化增速保持一定量化要求。
曾豪认为，其所关注的具备核心竞争力的企业需要具有以下其中一点：
（1）传统行业中综合成本低的公司。这个逻辑是，曾豪认为中国在2013年以后就告别了高速成长期，进入了整体需求平稳期，在这个周期成本优势最为明显的公司最能够脱颖而出。
比如说，过往某MDI化工龙头公司，因其在技术、规模上的巨大优势，在相当长的时间内，几乎可以掌握住行业定价权。在这段时间投资这个公司，就能获得非常不错的超额收益。
（2）产品力强的公司。曾豪认为，产品竞争优势强的龙头公司，无论从研发水平还是产品口碑，均与其他同行保持着显著的差距，这就是公司的核心竞争力。
比如，他此前一直重仓持有的某化妆品龙头公司，就具备这样的特质，该公司产品非常契合年轻消费者的喜好，拥有非常强的竞争力。曾豪重仓持有多年，获利颇丰。
（3）服务力好的公司。曾豪认为，有些公司能把服务做到极致，其核心竞争力也会比较突出。
比如，曾豪此前一直钟爱的某CDMO龙头公司，在他看来就非常符合服务力最好这个要求，加之行业景气度非常高，市场空间大，这几点产生共振，在买入后股价上涨高达十几倍。
除了这三点外，刚刚发现曾豪对于上市公司的管理层也非常重视，甚至有点严苛，他希望上市公司高管，能够有格局、有进取心、很专业，他认为这也是上市公司核心竞争力的重要组成部分。
行业景气度，这个相对比较好理解，就是曾豪会基于完备的行业比较模型和中观的密切跟踪，优选未来3-5年内景气度向上的行业。
对于这点，曾豪曾豪在选择行业的时候，是有着非常清晰的底线思维，那就是可以接受发展趋势走平的行业，但是绝对不能容忍趋势向下的行业。
他的逻辑是，即使在发展趋势走平的行业中，因为龙头公司在各方面的巨大优势，也能获得超额收益。但是在趋势向下的行业中，即使龙头公司再强，自身的增长很大一部分要去对冲行业的下行，所以超额收益并不大，比如说钢铁行业就是一个最好的例子。
ROE（净资产收益率）指标，具体来说，公司需要满足过去3年的ROE在一定量化指标以上；并且未来三年的ROE在曾豪看来也能有较为明确的预期，最好是未来三年业绩能翻倍。
这个指标是曾豪选股的入门指标和敲门砖，如果达不到这个硬性要求，他一般是不会再看了。
不过，有一种情况是特例，就是对于某些“拐点型”公司由于投入产出的错配，当期ROE无法达到目标值，但是后续1-2年的增长可以符合预期。
曾豪举例，某钢构龙头公司，买入就是在公司投入产出错配的时候，随着公司产能扩大，业绩在后来高速增长，自己在这个公司上获利颇丰。
估值指标。对此，曾豪态度非常明确，他认为估值是最不重要的一个维度，因为估值只是结果。
刚刚理解，估值问题，很大程度上是一个买卖问题，曾豪几乎很少因为单一的估值指标进行买卖，他还是更加看重公司本身的核心竞争力，同时紧密跟踪公司动态变化，尤其是市场份额以及和行业第二公司的差距。
比如，他此前曾果断清仓一只家电龙头公司，因为他发现该公司和第二名的市场份额差距一直在减少，企业发展的动态趋势不够强劲，后来股价果然萎靡不振。
控回撤：降低组合资产关联度为主，择时和行业轮动体系为辅
在降低组合资产关联度方面，主要体现在三点：1，过往代表作组合前十大占比40%到50%，集中度并不高。2，组合一般包括12到15个行业，单个行业最高不超过25%。3，重仓个股占比一般为6%到8%。
综上三点，刚刚认为曾豪的组合总体是均衡稳健的，不极致不压赛道，这是他能够控制好回撤的坚实基础。
除此之外，对于控回撤，曾豪还有两个非常厉害的辅助工具：
1、行业轮动体系。这个体系的核心其实就是均值回归和跷跷板效应。
曾豪认为，市场上任何行业涨多了，都会回归均值，要去比较市场上的行业，找到赔率最好的投资机会。尤其在一个存量博弈的市场里，当一种风格已经大幅跑赢另一种风格时，若摆动差超过一个阈值后，未来该种风格的股票将进行均值回归。
比如市场上关注度最高的成长和消费两个行业，就有很强的跷跷板效应，从历史数据看，在一个行业上涨太多了的时候，适度减仓，去配置另外一个行业，就能有非常好的效果，对于有效控制回撤非常有帮助。
2、择时。刚刚看来，择时真是一个非常牛逼和稀缺的能力，即使对于优秀的基金经理来说，也是如此。曾豪对于择时，有非常深刻的理解，他把自己的择时分为两类，大择时和小择时。
大择时是指以2-3年为周期的择时，一般适用单边市场行情。大择时的判断指标通常为两个市场的流动性情况和股债相对回报率。
这里做一个解释，股债相对回报率通常投资者喜欢用PE倒数与十年期国债收益率的息差来进行判断，若息差处于2倍标准差以上，说明风险收益较高，市场存在显著投资机会，反之，则市场风险较大。
比如2018年4月份，曾豪通过上述这个指标判断市场行情不容乐观，就一直以基金合同约定的最低仓位进行投资，主要配置了安全比较最高（向下空间小）和景气度最高（跌了敢加仓）这两类公司，对抗风险，这个情况一直持续到了2019年一季度。在这个过程中，他通过大择时，抵御了市场系统性风险，有效控制了回撤。
小择时则以3-6个月为周期，适用于震荡市场。曾豪的具体操作方法，以MA60做一个判断标准（个股收盘价高于所在板块六十日均线的比例）。若指标超过90%，说明此板块过热，未来可能会面临回调；若该指标低于10%，说明是比较好的买点。
曾豪举例，比如今年4月份，很多板块就是经典的小择时买入机会，如果参与，会有不错的收益。
对于小择时，曾豪也分享了几点具体操作心得：1，MA60对于大类指数准确度更好。2，如果出现小择时买卖点，会以低仓位进行参与。3，会以持仓比较小的股票进行参与，对于重仓股以坚定长期持有为主，不参与小择时。
最后总结一下，从过往历史看，曾豪最大的特点或者优势，就是选股和控回撤，同时具备这两点，这是非常不错的。刚刚认为，更为不错的是，不管在选股还是控回撤上，曾豪都是有着完整的逻辑和严密的体系，这些体系都是可以复制的。刚刚相信，只有可复制的才是能走得更长远的。
本材料所有提及产品过往会计年度业绩和基金经理任职情况展示：
曾豪当前在管3只基金（数据来源：基金定期报告，以A份额列示）：$博时价值增长混合(OTCFUND|050001)$博时价值增长混合成立于2002年10月09日，曾豪任职日期为2022年07月06日至今，共同管理的基金经理为王凌霄（任职日期为2022年04月06日）。2017-2021年年度收益率为：-3.47%、-19.49%、46.02%、40.24%、-3.35%，同期业绩比较基准收益率为：14.5%、-15.78%、26.19%、20.12%、-1.71%。$博时价值增长贰号混合(OTCFUND|050201)$博时价值增长贰号成立于2006年09月27日，曾豪任职日期为2022年07月06日至今，共同管理的基金经理为王凌霄（任职日期为2022年04月06日）。2017-2021年年度收益率为：-4.85%、-20.52%、45.83%、41.01%、-3.22%，同期业绩比较基准收益率为：14.5%、-15.78%、26.19%、20.12%、-1.71%。$博时成长精选混合A(OTCFUND|011740)$博时成长精选混合成立于2021年04月20日，曾豪任职日期为2022年09月21日至今，共同管理的基金经理为陈鹏扬（任职日期相同）。A类2021年年度收益率为：9.19%；C类2021年年度收益率为：8.74%；同期业绩比较基准收益率为：-0.72%。
曾豪过往管理3只基金（数据来源：基金定期报告，以A份额列示）：华宝竞争优势：成立于2020年12月8日，曾豪任职日期为2020年12月8日至2021年12月21日，2020-2021过往2年每年收益率和业绩基准分别为0.30%/2.11%、6.50%/0.62%。华宝研究精选：成立于2020年8月26日，曾豪任职日期为2020年8月26日至2021年12月21日，2020-2021过往2年每年收益率和业绩基准分别为1.77%/5.11%、14.38%/0.64%。华宝先进成长：成立于2006年11月7日，曾豪任职日期为2017年12月27日至2021年12月21日，2017-2021过往5年每年收益率和业绩基准分别为-0.99%/6.59%、-17.99%/-24.60%、46.37%/22.39%、67.41%/13.91%、19.83%/4.78%。
风险提示：本产品由博时基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证收益，基金净值存在波动风险，基金管理人管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩表现的保证，基金的过往业绩并不预示其未来表现。投资者应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品概要》等法律文件，及时关注本公司出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，本公司的适当性匹配意见并不表明对基金的风险和收益做出实质性判断或者保证。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎决策并自行承担风险，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。本材料中所提及的基金详情及购买渠道可在管理人官方网站查询-博时基金-基金产品，博时基金相关业务资质介绍网址为：http://www.bosera.com/column/index.do?classid=00020002000200010007。特有风险：本产品可投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。
风险提示：市场有风险，投资须谨慎，基金投资不保证本金不受损失，不保证一定盈利，投资需谨慎。以上观点仅代表作者个人意见，不代表基金公司立场，也不构成对阅读者的投资建议。文章内容仅供研究和学习使用，所涉及的股票、基金等均不构成任何投资建议。
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