来源：小财米儿
小财米儿注意到，2023年2月7日晚，证监会网站披露，核准沪市主板宿迁联盛科技股份有限公司及深市主板江西百通能源股份有限公司共两家企业的首次公开发行股票的批复。
宿迁联盛科技股份有限公司
据了解，联盛科技主营业务为高分子材料防老化助剂及其中间体的研发、生产与销售，主要产品包括受阻胺光稳定剂、复配助剂、中间体及阻聚剂等。报告期内，公司主营业务成本按产品类型划分如下：
单位：万元，%
从公司资产结构中，小财米儿发现联盛科技固定资产及在建工程增长较快，占总资产比例超过一半，具体如下：
如此多的固定资产及在建工程，占用了联盛科技大量的资金，但是公司经营活动产生的现金流净额却并不能支撑其在建工程的增长，公司通过银行借款等筹资活动筹集资金。2018年至2021年6月，公司三类现金流中筹资活动现金流净额为正，主要为银行借款。
2018年至2021年6月，联盛科技短期银行借款分别为12,545.15万、11,700.00万、4,967.00万、13,170.12万，长期借款在2020年及2021年6月分别为2,324.33万、16,160.09万。联盛科技不惜借款扩大生产规模，在一定程度上能够抢占市场，但是未来固定资产折旧可能会侵蚀公司的净利润。
盈利方面，联盛科技2018年至2021年6月实现营业收入分别为86,567.94万、98,459.27万、119,534.66万、73,402.96万，同期净利润分别为3,360.74万、12,958.35万、17,921.28万、9,103.52万，销售净利率分别为3.88%、13.16%、14.99%、12.40%。销售净利率从2019年跃升至10%以上后，开始逐年下滑。
从其成本结构中，我们发现，联盛科技主要成本为营业成本。2018年至2021年6月，公司营业成本分别为62,934.62万、67,800.06万、86,870.07万、53,570.94万。其中，制造费用分别为11,273.11万、15,541.29万、18,428.76万、10,692.35万，占营业成本比例分别为17.94%、22.97%、21.81%、21.03 %，占比较高，尤其是2019年上升较多。
对此，联盛科技在招股书中称：
2019 年制造费用占主营业务成本的比重上升了 5.03 个百分点，主要因为安全、环保设施及相关费用投入的加大，增加了折旧摊销、设备维修及相关人员等间接费用的支出金额。2020 年受直接材料、直接人工变动的影响，制造费用占主营业务成本的比重下降了 1.16 个百分点。2021 年上半年制造费用占主营业务成本的比重与 2020 年相比基本持平。
分析人士称，企业扩大生产规模需要投入一定的固定资产，相应的折旧摊销也将增加，在其销售不及预期的情况下，净利润可能呈现下滑趋势。而联盛科技总体销售净利率呈下滑趋势，此时大量的在建工程转固势必会造成其盈利空间的压缩。但是公司发展壮大，必经之路是扩大产能，投资建设，就现阶段而言，联盛科技产品的总体销售不足以抵消产能扩大增加的折旧摊销，这也是两难的选择。
江西百通能源股份有限公司
据了解，百通能源自设立以来专注于为工业园区、产业聚集区企业提供集中供热服务。公司通过建设热电联产装置和供热锅炉，以煤炭为主要燃料，为供热范围内的工业企业提供蒸汽供应，蒸汽联产品电力直接出售给国家电网。公司生产的主要产品为蒸汽与电力，在主营业务收入中的占比情况如下表所示
结合百通能源新三板年报及IPO申报材料显示，2013年至2021年，公司整体营业收入逐年提高，但是其净利润却出现了明显下滑。尤其是2017年及2021年净利润下滑明显。具体如下：
据百通能源2017年年报显示，2017年净利润下滑主要是因为：
公司子公司连云港百通的客户江苏善俊清洁能源科技有限公司申请破产清算，本公司根据其目前状况对与其相关债权全额计提减值，本期因此减少营业利润809.28万。净利润1,660.01万，同比下降46.68%，因为利润总额下降，净利润同比下降。
而2021年，百通能源净利润下滑主要是因为煤炭采购成本增长。而近年来，国内煤炭价格受供给侧改革影响，价格一路攀升，对百通能源的成本影响较大。
2013年至2021年，百通能源成本结构中，营业成本主要为煤炭成本，且占比与煤炭价格息息相关。
2021年及2022年上半年，百通能源营业成本占比大幅提高近十个百分，造成当期净利润下降近十个百分点，主要原因在于2020年末2021年初，煤炭价格大幅上涨，百通能源采购成本大幅增加。
此外，业内人士称，国家环保政策也是不容忽视的问题，主要是受“煤改电”及“煤改气”的影响比较大。由于“碳达峰”窗口时间是2030年，随着时间的临近，工业煤耗企业面临的改革也会逐步落实到位。这对百盛能源来说不仅仅是改变能源采购类别，最主要的还是燃煤锅炉等生产资产的变更，毕竟燃煤型锅炉与电能锅炉、燃气锅炉并不匹配，需要从根本上“更新换代”，这对公司来说，改革成本比较大。
从其相关材料来看，百通能源从2018年开始，固定资产大幅增加，主要是因为公司新建了各个子公司，以扩大营业规模，但是无形中增加的运营资本较大，包括锅炉建设及输送官网建设等，一旦项目建成投产，初期公司的折旧成本将大幅提升，后期随着客户增加，收入规模增加，才能实现盈利。
上述业内人士称，百通能源所属行业为供热行业，属重资产行业，而且需要大量客户冲抵固定资产折旧。虽然百通能源在其招股书中称，供热行业地域性强，且范围内政府指定一家集中供热企业，对公司现有市场具有一定利好。但是由于蒸汽能源属特定能源，除冬季采暖外，只有特定企业需要，这就限制了公司新客户增加。
招股书披露，截止2021年9月末，百通能源十五家子公司中，只有泗阳百通、泗洪百通、大龙百通、宿迁宝士腾、弘锐衡宇，共五家子公司实现盈利，其余十家子公司为亏损状态。
而此次百通能源的募投项目主要为连云港百通热电联产项目和曹县百通热电联产二期项目。其中连云港百通热电联产项目拟建设于连云港市赣榆区柘汪临港产业区，由公司控股子公司连云港百通实施建设运营，以目前连云港百通仅9名客户的情况下，新增产能如何消化也是值得考虑的事情。
与此同时，上述两项目主要以煤炭为原材料，项目建设周期均在两年以上，项目正式运营达产也需要一定的时间，但是随着“碳达峰”的临近，未来仍会面临相关环保政策的约束。
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