正在减肥的拉布拉猪--*st和佳

$*ST和佳(SZ300273)$  

拉不拉猪价值16.9亿元，股本7.9亿股/流通股6.81亿股，2.14元/股，属于医疗设备行业。资产55.09亿元，净资产20.65亿元，资产负债率62.52%

从拉布拉多犬到拉不拉猪的成长史。

除了融资租赁外，拉不拉猪的医院整体建设也是疯狂长膘的“重资产”业务。

1.披星戴帽

披星

拉不拉猪因2021年财务会计报告被亚太会计师事务所出具了无法表示意见的审计报告，拉不拉猪股票交易于2022年5月5日起被实施退市风险警示。截至目前，该种风险警示情形尚未消除。

具体来看

（1）关联方事项。亚太会计师事务所无法判断拉不拉猪关联方资金占用披露金额的完整性、准确性、真实性及其减值计提金额的准确性，以及对财务报表可能产生的影响。

（2）审计受限。（下图来自2022.4.29公告《亚太（集团）会计师事务所关于珠海和佳医疗设备有限公司2021年度财务报告非标准审计意见的专项说明》）

函证无法发出或者无法收回，甚至营业收入、营业成本、销售费用的真实性都无法缺，不知这其中是否存在财务数据造假？？？

被立案调查和这部分问题是否存在关联?

（3）应收款项的可收回性。（下图来自2022.4.29公告《亚太（集团）会计师事务所关于珠海和佳医疗设备有限公司2021年度财务报告非标准审计意见的专项说明》）

（4）诉讼及预计负债事项。由于拉不拉猪涉讼案件和担保事项仍在审理或执行中，亚太会计师事务所虽实施了检查企业信用报告、管理层访谈、检查诉讼材料等审计程序，仍无法判断拉不拉猪就上述事项是否需要计提预计负债或计提的金额，也无法判断拉不拉猪是否存在其他未充分披露诉讼事项及其对财务报表产生的影响。

带帽

拉不拉猪因主人存在非经营性占用资金的情形，经拉不拉猪自查并委托会计师事务所核查，截至2022年6月30日止，主人郝镇熙先生非经营性占用资金合计68,573.14万元。拉不拉猪股票交易于2022年4月20日起被深交所实施其他风险警示。截至目前，该资金占用情形尚未解决。

2.被立案调查

2022年12月，拉不拉猪及其主人因涉嫌信息披露违法违规，根据法律法规，中国证监会决定对公司立案调查。截至目前，拉不拉猪暂未收到中国证监会就上述立案调查出具的其他相关书面文件。

3.应收款项回收风险

受总体经济形势下行、国内疫情防控常态化、地方政府偿债能力、医保支付等宏观环境的影响，公立医院的回款周期拉长、还款能力趋弱，对拉不拉猪在建项目的施工进度、完工项目的按时结算、部分应收账款的及时回收均产生一定影响，增加了拉不拉猪应收款项及时回收的风险。

4.技术和产品研发风险

医疗健康产业属于技术主导型行业，具有技术进步快、新产品研发投入大、认证注册周期长，产品更新换代快的特点，因此需要拉不拉猪准确预测市场需求和技术发展趋势，前瞻性布局新产品的研发方向，才能保证企业持续发展以及核心竞争力提升。由于医疗行业新产品研发难度大，研发必须投入大量的人员和资金，拉不拉猪受研发条件等因素的限制，存在研发失败的风险。这种风险可能导致公司不能按照计划开发出新产品，或者开发出来的新产品在技术、性能、成本等方面不具备竞争优势，进而影响到公司在行业内的竞争地位。

5.流动性风险

拉不拉猪自2013年起开展的融资租赁业务和医院整体建设业务均为 “重资产”业务（也是从这开始拉布拉多犬逐渐变为了拉不拉猪），需先投入较大规模的资金，在较 长的回收周期内（一般为5-12年）收回投资，拉不拉猪因此加大了对外融资规模。自2017年去杠杆以来，民营企业融资难、 融资贵现象非常突出，叠加2020年至今新冠疫情持续爆发，各地政府的财政压力逐渐增大，医院客户的结算能力受到 医保支付环境的不利影响，应收款项回款缓慢，出现较大面积的逾期。资金错配和应收款项回收缓慢导致拉不拉猪现金流紧缺，面临偿债压力和流动性风险。

6.重整

2022年9月15日，拉布拉猪收到珠海中院送达的《决定书》，珠海中院决定对拉不拉猪进行预重整。

进入预重整程序不代表正式进入重整程序，珠海中院是否裁定受理对拉不拉猪的重整申请、拉不拉猪能否进入重整程序尚存在不确定性。

未来如珠海中院裁定受理对拉不拉猪的重整申请，进入重整程序，深交所将根据《股票上市规则》相关规定，对拉不拉猪股票交易叠加实施退市风险警示。

即使拉不拉猪进入重整程序，仍存在因重整失败而被宣告破产的可能，如拉不拉猪因重整失败而被宣告破产，则根据《股票上市规则》相关规定，拉不拉猪股票将面临被终止上市的风险。

狗粮

1.去星摘帽

首要问题是6.8亿的占款，如果大股东能自己还款，那么这都快一年了，如此充足的时间也没见有任何动作，可见大股东自己还款这条路已经走不通了。

现阶段只有通过重整这一条路来解决。那么就分两种情况来说。

第一种法院不受理拉不拉猪的重整申请，那就没什么可说的，一切皆休，坐等退市。

第二种自然就是法院受理了重整申请，完成重整，柳暗花明。

2.拉不拉猪在肿瘤微创设备行业领域的地位

医疗器械行业是一个多学科交叉、知识密集、资金密集型的高技术产业，进入门槛较高，另外随着国家对医疗器械行业监管的不断加强，医疗器械行业准入和产品标准要求日趋严格，医疗器械行业竞争进一步加剧，行业整合将逐步深入推进，一些技术创新能力强、生产规模大的企业将获得更高的市场份额和利润水平，市场集中度将大幅提升。

拉不拉猪专注肿瘤治疗领域21年，拥有自主研发生产、技术领先的肿瘤微创综合治疗系列设备，覆盖肿瘤微创消融治疗、肿瘤内放射治疗、肿瘤微创介入热化疗、物理康复绿色治疗及辅助治疗等临床应用领域。

国家卫健委于2018开始在全国范围内开展肿瘤多学科诊疗（MDT）试点工作，而拉不拉猪是国内MDT模式实践的先行者和推广者，可协助医院搭建具有肿瘤MDT多学科诊疗特色的肿瘤中心。

拉不拉猪在肿瘤治疗领域积累了丰富的医疗资源，对肿瘤治疗的新技术、新方案有强劲的整合能力，已累计为超过1000家医院发展肿瘤中心，并提供相关产品和服务。

拉不拉猪参股公司德尚韵兴是《中国医学影像AI白皮书》超声AI篇的唯一编者，是此领域国内最早开始设备研发的公司，现已开发出甲状腺、乳腺、盆底、肝脏、颈动脉等AI-SONICTM系列产品，始终保持着行业领先的地位。

3.医用制氧设备

我国医院主要采用钢瓶氧、液态氧和医用分子筛中心制氧系统三种供氧方式，医用分子筛中心制氧系统以其安全性、 便捷性、运行稳定性和更低的成本优势，在2020年新冠疫情后，成为更多中、大型医院的首选用氧方式。

在医用气体领域，拉不拉猪具备较强的研发和生产能力，拥有25项专利技术，是全国首家可为客户提供保证装置、氧气在线监测、压缩空气水份监测装置、远程监控系统、氧气纯度保证系统的企业。拉不拉猪凭借产品多样化、服务一体化、技术领先性等优势，市场占有率高，客户累计超500家，安装机组超700套，三级医院占比近50%，占三级医院总量的8%左右。其中，约320家客户使用期超过5年，约180家客户使用期超过8年，已陆续达到需要更换新机组和增加机组的时间。目前安装的最大机组客户为吉林大学第一医院，拥有 12套分子筛制氧机组，单位每小时最大产氧量达475m，可供应5000床医院患者同时用氧。

4.医用智能工程

医用智能工程包括数字化手术室、智能化ICU、负压病房、消毒供应室、产房、实验室等洁净科室，以及医院物流系统、 污水处理系统、智能机器人消毒、垃圾被服处理系统等辅助工程的一体化服务体系设计及建设。此类专业工程对施工的洁 净度、细菌浓度、温湿度等环境参数以及工程部件的材料、规格等都有严格的技术标准，对设计、施工、安装、运维服务等方面提出较高的技术要求，行业准入门槛较高。

拉不拉猪在医用智能工程领域资质齐全、销售渠道完善、研发能力强、客户资源协同效益明显。报告期内，承接的亚洲最大呼吸中心——国家呼吸医学中心增补工程项目、广东省人民医院平洲医学科学院新建楼装修项目、中山大学附属第三医院岭南医院二期医疗专项工程等项目正按设计及施工计划有序推进。在这批规模大、要求高、具有较强社会影响力的医用智能工程项目的带动下，拉不拉猪进一步提升了在医用智能工程行业的知名度，增强了拉不拉猪的竞争优势。

5.研发和技术优势

2022年上半年研发投入1800余万元，占营业收入的10.38%，同比去年提高5个百分点。

拉不拉猪稳步推进肿瘤微创介入治疗、医用制氧、康复及常规诊疗等医疗设备及配套耗材的研发和技术升级，拥有知识产权共260项。2022年前八个月，拉不拉猪共9项技术获得国家专利证书，另有2项技术取得专利受理通知书。

拉不拉猪自主研发的一次性使用射频消融针 （6个型号）通过国家药监局审批，于2022年5月9日取得注册证。截止目前，拉不拉猪新款冷极射频肿瘤治疗机及配套耗材——一次性使用射频消融针已全部完成注册。拉不拉猪已完成高效制氧机、模块化制氧机样机研发，制氧系统、一体化医用制氧机正在进行延续注册。

拉不拉猪在医用气体领域拥有25项专利，是全国首家可为客户提供保证装置、氧气在线监测、压缩空气水份监测装置、 远程监控系统、氧气纯度保证系统的企业。

6.毛利高

7.预重整进展

2022年8月31日，拉不拉猪收到债权人宗泽建工发来的《通知书》，宗泽建工以拉不拉猪不能清偿到期债务且缺乏清偿能力为由，向珠海中院提出对拉不拉猪进行重整，并申请启动预重整程序。

2022年9月15日，拉不拉猪收到珠海中院送达的《决定书》，珠海中院决定对拉不拉猪进行预重整，并通过摇珠选定北京市中伦（深圳）律师事务所担任拉不拉猪预重整期间的临时管理人。

2023年1月3日，拉不拉猪收到珠海中院送达的《决定书》，由于拉不拉猪的资产和债权债务情况复杂，为继续识别重整的可行性，珠海中院决定对拉不拉猪预重整时间延长至2023年3月15日。

2023年1月17日，拉不拉猪与中核健康签署了《重整投资框架协议》，中核健康将作为重整产业投资人积极参与并全力支持拉不拉猪预重整和重整工作。

框架协议显示中核健康同意以不高于人民币（本协议币种均为人民币）1 元/股的对价，受让拉不拉猪资本公积转增的股份不低于 1.88 亿股。

同时，协议中还约定，双方将协商保留部分资产，其余资产用于偿还债务，用于偿还债务的这部分资产应该就包括了金融租赁和医院整体建设这两部分内容。双方业务重合度高，不排除将来中核健康将重合业务注入拉不拉猪的可能。

值得关注的是框架协议未明确如何解决郝镇熙先生非经营性占用公司资金合计 68,573.14 万元。而解决资金占用问题是上市公司实施重整计划的必要一环。

注：就上市公司重整实践而言，在立案调查期间，拉不拉猪重整存在无法取得证券监督管理部门的意见的风险，进而导致拉不拉猪无法进入重整程序。因此，想要进入重整程序，可能需要立案调查结束，但拉不拉猪现在缺的就是时间！

8.中核健康

中核健康系由中国核工业集团有限公司、衡阳市人民政府和南华大学合作，指定中国宝原投资有限公司、衡阳市城市建设投资有限公司、湖南南华大学资产经营有限公司履行出资人职责设立的国有全资公司，主营业务为肿瘤专科医院的投资、建设、运营；“一县一科（核医学科）”推广；医疗供应链管理。

9.深高新投作为财富投资人助力拉不拉猪？

拉不拉猪的“19和佳S1”和“20和佳S1”两期债券均由深圳市高新投集团有限公司提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。

天下熙熙皆为利来，天下攘攘皆为利往。深高新投如此举动不得不引人遐想。

10.大股东股权被拍卖

此次股权拍卖分九笔，一共6874.975万股，在3月21日10点开拍，起拍价为21日前二十个交易日收盘价均价的80%。

此次拍卖结束，郝蔡二人股权仅剩6540w股，占比8.28%，若九个部分均被一人拍走，那么将诞生新的大股东，而郝蔡二人组就将退居二股东。

这次拍卖深高新投是否会下场？

拍卖的得主又是否会承担对应的占款？

蔡 18.94w+103w+1881.26w=2003.2w

郝 97.545w+613.63w+121w+109.6w+2100w+1830w=4871.775w

小结

1.退市：重整失败就退市

2.加分项：行业深耕多年+重视研发+高毛利+中核健康参与预重整+深高新投为债券担保+大股东更换

3.减分项：退市风险+被立案不一定能重整+工程回款周期长+研发风险+重整失败风险

4.估值：拉不拉猪在医用制氧设备、肿瘤微创设备和医用智能工程有一定的基础和市场低位，是值2块钱的。

但若无法保壳，那么必然到1元以下。

若重整成功，在中核健康+深高新投的加持下，股价会先修复至5元上下，有行情可以看到8-9元。

注：：班长在此申明上诉所发的内容，其乃个人逻辑分析，不构成操作和买卖建议，不构成任何投资建议。班长力求信息准确可靠，但不对这些信息和判断的准确性或完整性作出保证，亦不对因使用该等信息而引发或可能引发的损失承担任何责任，望每位读者朋友独立思考谨慎投资，并对自主决定的投资行为负责！