核心观点
权益市场方面，央行2022年四季度货币政策执行报告总体偏稳健，短期出台大规模经济刺激政策概率降低，估值进一步提升的困难加大，与宏观经济相关性较强的行业或将展开整理。当前市场尚未找到下一个高景气行业，原有的高景气行业也无法继续保持对其他行业的超额利润增速以及更好的中期发展格局。因此市场活跃资金青睐于事件驱动的主题性投资，但科技类主题性机会的短线博弈所带来的波动风险也将加大。我们仍将基于基本面和行业周期的分析，寻找半导体、医药和化工等领域的结构化复苏机会，关注其中细分行业的业绩拐点和自身具备阿尔法景气的个股。
市场回顾
权益市场走势
图：上周A股宽基指数涨跌幅
数据来源：Wind、鑫元基金
图：上周A股市场风格走势
上周A股各宽基指数多数上涨，价值风格占优。截至2月24日（上周五），中证500涨幅达1.66%，上证指数涨幅达1.34%，深证成指涨幅达1.11%，涨幅靠前。从行业板块看，上周煤炭、钢铁、家电、轻工制造、综合金融涨幅居前，食品饮料、医药、传媒、消费者服务跌幅居前。上周大盘/小盘风格指数为0.17，持平前周，价值/成长风格指数为0.56，较前周上升0.04，价值风格占优。
权益市场估值
图：上周A股市场宽基指数PE（TTM）
图：上周A股市场中信一级行业PE（TTM）
数据来源：Wind、鑫元基金
上周各宽基指数估值上下不一，创业板指、科创50、深证成指估值下降，中证50、中证1000、上证指数估值上升较多。当前各主要宽基指数估值水平大都在历史30%分位数以下，未来仍有一定估值提升空间。从行业板块看，上周仅食品饮料、医药、传媒行业估值提升。当前电力及公用事业、汽车、食品饮料、综合金融、传媒板块估值处于历史较高水平；煤炭、石油石化、有色金属、银行、通信板块估值处于历史较低水平。
权益市场情绪
目前量化模型的信号为“中性”，市场在经历了去年10月底以来的快速上涨后，已转向震荡调整的阶段。从全A换手率的角度看，上周下跌缩量，缩量比率已达到56%，说明左侧进场的安全边际开始增加。从行业拥挤度的角度，计算机行业拥挤度最高，且超过历史95%分位数；结合ChatGPT指数放量破位，后市计算机与传媒等行业很可能出现震荡回调行情。
从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价仍为5.51%，处于历史78%的分位数，所以从此时点看，长期持有仍是好选择，但是要注意市场短期回调的风险。
图：全市场换手率
数据来源：Wind、鑫元基金
图：行业拥挤度分位数
数据来源：Wind、鑫元基金
图：股债性价比：沪深300与10年期国债
权益市场资金
上周北向资金净流出41.24亿元，前周净流入82.51亿元，最近一周北向资金转为小幅净流出。上周增持金额排行靠前的行业是农林牧渔（↑13.00）、钢铁（↑7.33）、建筑（↑6.89）、家电（↑6.12）、机械（↑3.43）；减持金额排名靠前的行业是电子（↓31.39）、医药（↓16.37）、食品饮料（↓11.54）、汽车（↓9.48）、非银行金融（↓5.37）。
图：北向资金周度净流入情况（亿元）
截至2月24日，两融资金占比为3.71%，2月17日（前周五）为8.00%，反映出杠杆资金加仓意愿下降。截至2月24日，上周融资净买入最大的五个行业为电子、电力设备及新能源、非银行金融、国防军工、有色金属。
上周海外股市普遍下跌。美国1月PCE物价指数超预期上行，市场对于美联储边际紧缩的担忧加剧，海外权益市场风险偏好下行。美国股市方面，道指下跌2.99%，标普500下跌2.67%，纳指下跌3.33%；欧洲股市方面，英国富时100下跌1.57%，德国DAX下跌1.76%，法国CAC40下跌2.18%；亚太股市方面，日经指数下跌0.22%，恒生指数下跌3.43%。
图：上周海外主要指数涨跌
数据来源：Wind、鑫元基金
权益市场展望和策略
上周海外宏观数据方面，最受关注的是美国PCE物价指数。核心PCE超预期上行，让海外投资者从修正衰退加深的预期开始转向修正紧缩放缓的预期。我们看到短端美债上行并已开始接近去年四季度的高点位置，预示着加息的延长；美股的下跌，反馈了业绩基本面的韧性在更长的加息周期下可能会出现下修。当然，目前的数据，仍不足以改变市场对于美联储将在年内停止加息的预期。在其他大类资产方向上，我们看到美元、黄金和铜价出现了类似反馈的走势。
国内来看，央行的2022年四季度货币政策执行报告总体偏向稳健，也许预示着短期出台大规模经济刺激政策的概率有所降低。因此，基于政策大幅刺激的预期或将回归更为理性的区间，更为宽松的流动性或将难以出现，资产估值进一步提升的困难加大。宏观经济相关性较大的行业或将展开整理，市场指数预计继续震荡整理的走势。
市场表现反馈为快速的行业轮动，其背后的原因是市场还没有找到下一个高景气行业，或者说未能就下一个高景气行业形成新的一致预期。原来的高景气行业也无法继续保持对其他行业的超额利润增速，以及未来更好的中期发展格局。因此，市场活跃资金青睐于做事件驱动的主题性投资，但也要看到科技类主题性机会的短线博弈所带来的波动风险将会加大。我们仍将基于基本面和行业周期的分析，寻找半导体、医药和化工等领域的结构化复苏机会，关注其中细分行业的业绩拐点和自身具备阿尔法景气的个股。
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