PPS，是一个精耕细作大有前途的产业。后入者需要付出巨大的时间成本和资本消耗。是一个长征，一旦占领局部应用项目，企业就自然获取了稳定的、持久的、坚韧的、巨大的利润资源。PPS 需要和客户不断的磨合，共同成长，后来者，很难把前边的大哥排挤掉！新和l成付出了巨大的时间成本！这些都是她的质变，提升的前提。眼前一亮的是，新和l成山东潍坊，签订了两个大项目，准备投资建厂，产业园与上下游之间的企业竟然在一起。例如：复星的阻燃企业万盛，海龙化工，形成了以PPS的产业链。新和l成依据自己的科研实力，已经攻克PPS的许多产业链条上许多难点，已经具有独立的产业整合力度了。
新和l成：被万华降维打击
2022-06-01 21:05
1.公司的产品处于严重的产能过剩，但由于高毛利率，吸引万华加入竞争。
2.目前处于维生素下降周期，也许今年就是业绩顶峰。
一、ROE
巴菲特说如果看一个指标，那就是ROE。
芒格说过，一个股票的长期收益约等于其ROE。
ROE平均15%，属于制造业中较好的水平。但是ROE从2015年后开始改善，从而获得市场的认可。这点跟安琪酵母一样，也是在2015年后ROE提升。而梅花生物则从去年开始ROE提升，这也是我看好梅花的理由，如果ROE能稳定在20%，估值必然会上涨。
安琪酵母：生意属性差的周期成长股 核心观点：生意属性较差，自由现金流差，重资本投入。安琪是一只周期成长股，但不易掌握其周期性。目前估值并无太大的优势。
梅花生物：浪子回头 本文试图探讨兴全重仓 梅花生物 的逻辑，而其余的主流消费基金经理却不买？分析梅花的基本面是否值得买入，主要从ROE、
二、自由现金流
ROE是价值的表面体现，自由现金流才是价值的最终归宿。公司赚的钱可以给股东自由使用，赚的才是真钱，而不是一堆废铜烂铁烂帐（如中远证券银行）。自由现金流是我们分析个股的第二层思维，也是有效识别垃圾股的重要指标
刻舟求剑的看待现金流规律：3年正的现金流，2年负现金流。
正如有球友指出：周期成长股要关注的是每一轮周期低点的自由现金流是否抬升。而周期股的自由现金流低点不怎么变化。
2012年-2021年合计：
创造自由现金流6.74亿元
归属净利润181亿元
现金分红86亿元
虽然公司创造的自由现金流比较一般，但是分红比例长期维持在40-50%。且有高送转。
从分红角度看，公司的诚意满满。安琪是想分，但是资本和环保投入实在太大了，也分不了多少。
三、历史股价复盘
新和l成中小板第二股，而第一股的苏宁早已物是人非了。新和成典型的白马股走势。我曾在2012年买过新和l成，持有至2015年下半年，期间被套了二三年，但在2015年的牛市走势一般，从底部上来也就是1倍左右。当时基本上不了解新和成，甚至连维生素周期的概念都没有。
四、成长性
ROE和自由现金流都是基于过去的财务分析，未来能否成长性才是我们重点关注的。失去成长性的个股，很容易受到双杀
利润增速有明显的周期性。公司的毛利率高达40-50%，可以说是非常好的生意了。安琪酵母100亿的营收净利只有10亿左右，而新和成营收100亿时却高达35亿。梅花生物营收200多亿，净利润只有22亿。
未来业绩主要增长点在蛋氨酸、VE。蛋氨酸是国产替代和新产能，从20多亿增加到40多亿元。VE则主要是涨价。
1.维生素A
公司目前产能1万吨，按照2022Q1计算，这个产品贡献营收27亿元。从VA历史价格看，波动性很大。
VA 及 VA 关键中间体柠檬醛供给变化对 VA 价格影响较大。
目前全球仅有巴斯夫、新和l成和日本可乐丽三家企业能够生产柠檬醛，总产 能为 5.1 万吨/年，巴斯夫为最主要的生产商，占全球近 80%的市场份额。高度寡头垄断，说明这个产品供需平衡、需求就是这么多了。但 中长期来看，万华化学计划建设 4 万吨/年柠檬醛产能，目前该项目正常建设中， 预计于 23-24 年投产。原来只有5万吨产能，万华这个搅局者进入直接增加4万吨。VA必然面临激烈的市场竞争，50%毛利率的化工品，实在令人眼红。
2.维生素E
截至 2021 年底，全球 VE（油） 总产能约 14 万吨/年，需求量约 7 万吨/年，产能过剩严重。我国是 VE 生产大 国，产量较稳定，维持在 6.5-8 万吨之间。2020 年产能合计约 8.75 万吨/年。国外产能5万吨。
回顾历次 VE 价格周期，供给侧变化的影响占主导地位。也就是说，别的巨头产能下降就会影响VE价格。
2021 年 6 月万华化学将在眉山基地建设 VE 产能 2 万吨/年。必将使产能过剩更加严重。相当于再造一个新和l成2万吨产能。
3.蛋氨酸
2020 年 全球蛋氨酸产能为 257 万吨，而需求量只有140万吨，很明显的产能过剩行业。新l和成目前产能15万吨，在建产能15万吨，达产后合计产能30万吨。并且预计将与中石化合建20万吨产能。国内安迪苏今年达产后总产能67万吨。
蛋氨酸未来的亮点，应该是新和成安迪苏的国产替代。
明明蛋氨酸是一个产能供给过剩的行业，但现在大家都是拼命式的加大产能建设。唯一能解释的是：跟安琪一样，必须扩大市场份额才不被市场淘汰。
新l和成三大产品：VA、VE、蛋氨酸由于之前毛利率高达四五十，因此吸引万华这种进入者。这种高毛利还能维持多久？做过生意的都知道，任何产品只要毛利高，总会有人进入采用价格战达到占领市场份额。
4.香精
2020 年中国香料香精销售额约为 459 亿元。新和成香精业务营收大概20亿。香精行业市场分散，1000家。如果行业集中度提升的话，也是一大增长点，但根据证券分析师的预测和这么多年的业绩，新和l成香料业务顶多稳定增长。说明很难集中度提升。
5.新材料
体量太小，对总业绩影响有限。这些加起来能贡献几个利润啊？
五、投资分析
虽然今明年VE价格还在高位，能撑起来利润不太差。但明年了？维生素价格周期正好在高位往下走的趋势中。
但是随着万华的进入VA、VE，以及安迪苏整个蛋氨酸行业都在扩规模，价格战是必然的。新l和成维持这么高的毛利率，还能持久吗？如果毛利率下降到安琪梅花的水平，净利润才多少啊。这是中长期的大利空。
目前看新和l成前景并不明亮，股价也在高位横盘1年多，趋势向下。即使新l和成顶住万华的打击，这个周期你能抗几年？
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