重要信息点评
1、3月3日，国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动 ，开展会议推动国央企公司高质量市场化转型，实现从数量型规模型向质量型效益效率型转变，增强国有经济竞争力、创新力、控制力、影响力和抗风险能力；对于上市央企，未来上市央企将有望进一步提升经营效率、成长性及盈利能力，推动中国特色估值体系的建设，反映出深化国企改革新方向。
2、3月1日，统计局发布2月PMI数据显示制造业与非制造业景气度继续反弹。2月官方制造业PMI52.6%，预期50.6，前值50.1%。从分项指数看，生产项是最大拉动项，生产指数大幅回升6.9个百分点，节后复工复产加速推进，与高频数据吻合。分行业看，装备制造业、高技术制造业、高耗能行业和消费品行业景气度回升。原材料库存指数回升0.2个百分点至49.8%，产成品库存指数回升3.4个百分点，制造业补库存开始由上游向下游传导。需求端看，2月新订单指数回升3.2个百分点至54.1%，新出口订单指数回升6.3个百分点至52.4%，进口指数回升4.6个百分点至51.3%，外需回升幅度强于内需，或与1月海外家具、服装价格涨幅较大、消费韧性超预期有关。考虑到美国实际商品库存仍在高位，预计出口同比小幅改善但持续性存疑；非制造业PMI 56.3%，预期54.9%，前值 54.4%，其中服务业PMI回升1.6个百分点至55.6%，建筑业回升3.8个百分点至60.2%。服务业PMI继续修复，基建开工积极性强，地产施工回落，房企资金到位有所滞后，进入政策验证期。
整体看，2月PMI修复斜率较大，此前受疫情影响的生产和就业有明显改善，表现基本符合此前高频数据预期，经济呈疫情影响消退的环比修复特征。
3、3月5号，第十四届全国人民代表大会第一次会议在京召开，国务院总理李克强作政府工作报告。此次报告提出2023年发展目标，2023年GDP目标定为增长5%左右，较去年5.5%左右有所下调，基本处于市场预期范围，CPI目标3%左右，和去年一致，符合市场预期，整体偏稳健及高质量发展。财政政策力度温和小幅抬升，赤字率3%，环比提高0.2%，专项债额度3.8万亿元较去年3.65万亿元小幅上升，整体政策不过度刺激，以经济内生修复为主。货币政策基本上延续此，流动性总量趋于中性。此外，房地产相关表述及有效防范化解重大经济金融风险等主要内容与此前定调一致。整体看，此次报告定调相对温和与休养生息，高质量发展与内生动力是重心。
4、3月2日，美国加大对中国高科技产品打压力度，美国商务部以“国家安全”和“外交政策利益”为由将28家中国大陆企业和研究机构列入实体清单，对相关企业股价形成冲击。
5、美国2月ISM制造业PMI为47.7，前值47.4，低于市场预期的48.0，但其中支付价格分项录得51.1，预期46.5，前值44.5，重回扩张区间，引发市场对经济滞涨的担忧，2年期/10年期美债收益率大幅上行。
市场影响因素
上周央行OMO投放10150亿，同时到期14900亿，共计净回笼4750亿。近期银行间资金面较为紧张背景下央行进行大额投放以呵护流动性。
生产数据方面，各类开工数据持续上行，同时钢材库存维持下行可能说明需求端也有所回暖。
需求数据方面，商品房成交面积加速回升。另一方面，车辆销售数据则继续震荡。关注后续车辆消费的复苏力度。
价格数据方面，农产品价格延续季节性下行有所减弱。其中，蔬菜价格有所回落但强于季节性因素，水果价格超季节性震荡，同时生猪价格开始筑底，粮油价格在国际局势扰动近一年后出现了拐头向下的迹象。值得注意的是，近期 CPI食品项压力有所显现，后续需关注疫情管控优化后服务业可能存在的供需错配带来的通胀压力。
PPI影响因素方面，石油价格维持震荡下行态势。后续一方面随着我国经济即将步入复苏，市场对需求的预期出现了一定的变化；同时OPEC增产能力有待观察背景下俄罗斯石油供给缺口如何填补也引发市场担忧。不过随着海外各国货币政策收紧，海外能源价格仍将随需求回落，而我国工业品价格走势则更多取决于未来经济复苏力度。
期货价格方面，上周各类期货价格整体震荡回升，其中石油涨幅最大，玉米跌幅最大。ICE布油收于86美元，涨3.84%，COMEX黄金收于1862.8美元，涨2.51%。
上周美元指数上下行73.30BP，美联储发布半年度货币政策报告，但市场对于鹰派说辞早有预期。在此背景下人民币上周升值500个基点，日元升值65.5个基点。
美联储加息预期方面，美国1月PMI出炉，其中支付价格分项超预期，同时货币政策报告再次强调美联储的加息决心。在此背景下，上周加息预期有所抬升。目前中性预期23年3月的FOMC会议将继续加息25BP，后续在此基础上继续加息50到75BP，并在12月开始降息。
市场回顾
一、股票市场
基金申报与发行方面，上周共计申报基金29支，其中普通混合型基金11支，债券类基金（8支）与股票类基金（8支）相等，FOF基金申报2支。发行一边，上周基金共计发行448.16亿，发行规模有所回升，其中主动股票及偏股混合型基金发行规模有所上升。
资金流动方面，上周北向资金净流入66.19亿，较前一周有所增加；同时南向资金净流入157.90亿，较前一周有所增加。
A股表现来看，上周主要板块基本呈上行，其中创业板跌0.27%，跌幅最大；上证50涨1.72%，涨幅最大。2月PMI数据显示我国经济复苏力度较好，但外围风险并未消退，在此背景下A股震荡上行。偏股基金指数涨0.35%。
上周A股各风格指数中，高PE指数及绩优股指数跌0.50%及0.20%，表现最差；低PE指数及低PB指数分别涨2.48%及2.86%，表现最好。上周市场大盘价值风格占优。
行业方面，上周31个申万一级行业中24个上涨，7个下跌。其中，通讯、传媒及计算机等TMT行业分别涨6.64至4.26不等，涨幅最大。同时，高频数据显示地产基建近期表现较好，带动相关产业链中的建筑装饰及交通运输行业分别涨6.10％及2.62％，涨幅居前。另一方面，受海外新能源车企业降价预期影响，我国电动车产业链相关的电力设备、汽车及有色金属行业上周分别跌1.62％、1.27％及0.89％，跌幅最大。此外，泛消费行业中美容护理及轻工制造上周分别跌0.85％及0.55％，表现较差。
港股方面，恒生指数涨2.79%，恒生科技指数涨5.0%。我国经济基本面走强带动港股上行。
美股方面，上周整体回升，其中道琼斯工业指数涨1.75%，涨幅最小；纳斯达克指数涨2.58%，涨幅最大。一方面美国经济保持较强韧性使得美股财报季有一定支撑；另一方面中国经济大幅回暖对风险偏好形成一定提振。需要注意的是，此前LEI、铜油比、2Y-10Y美债利差等指标均显示23年美国经济将面临衰退风险，后续美股盈利面临压制，市场可能已经开始对此进行定价。
其他海外市场方面，越南市场跌1.94%，表现最差；德国市场涨2.42%，表现最好。新兴市场较发达市场表现占优。
二、债券市场
上周货币市场利率继续上行，DR00７一月均值升至2.12。近期利率整体呈上行趋势，背后原因可能是信贷投放较好带动资金需求上行。
一年、半年的国股银票转贴现利率上周分别为2.17、2.38，较此前有所回升，23年2月社融中贷款部分可能表现较好。
债券融资方面，上周政府债净融资额-1787.56亿，较此前有所回落；企业债净融资额205.35亿，较此前有所回落。
从高频数据看，债券及贷款较此前有所回暖，预计社融中的中长期部分会出现一定的回升。
债券市场方面，上周主要债券中，信用债利率呈震荡，其中3YAAA上行6BP，上行幅度最大；1YAA-及部分5Y券种下行3BP，下行幅度最大。利率债整体小幅震荡上行，1Y国债上行3BP，幅度最大。一方面，PMI显示经济复苏力度较强推升利率，但市场对后续复苏力度存疑导致利率上行力量不强。往后看，我国经济企稳回升可能将持续一段时间，这段时间内预计货币不会大幅紧缩，但随着经济逐步从复苏进入过热需要警惕可能存在的流动性冲击。
期限利差方面，上周整体震荡收窄，从分位数的角度来看目前5Y-3Y利差处于偏低区间，低等级信用债3Y-1Y获利空间较大。
信用利差方面，上周利率债上行信用债下行使得信用利差大体收窄，目前大部分券种位于0.5左右的中位数区间。
同业存单方面，上周同业存单发行利率大体上行，其中发行规模最多的1Y国有银行上行2BP，1Y股份银行上行2BP。
中短票据及城投方面，目前大部分3Y与5Y券种与国开债之间的利差快速收窄，大部分券种的信用利差位于0.3左右的较低分位数区间，同时低评级的城投利差分位数高于中短票据。
上周二级资本债收益率整体上行。其中3Y上行6.92BP，上行幅度最大。历史来看，利差分位数均位于0.6以上的分位数区间，同时利率分位数维持0.5分位左右震荡。
永续债方面，利率走势呈震荡，其中3YAAA-上行6.54BP，上行幅度最大；10YAA+下行幅度最大，达6.75BP。
ABS方面，目前各个类型及期限的ABS与国开债间的利差相较于其他券种更低，绝大部分券种的信用利差仍处于0.25分位数以下。
综合我国各个债券分项来看，随着经济复苏出现一定的苗头，利率出现了一定的震荡，在复苏力度难以预判及海外风险再次扰动背景下预计债市震荡仍将维持一段时间。
美债方面，上周利率整体回升。其中，6M上行12BP，幅度最大。意外走高的PMI支付价格推升加息预期，并带动美债利率上行。同时，2Y与10Y美债倒挂再次加深，目前利差为89BP，自7月以来美债利率倒挂已经持续了约8个月，历史经验来看23年Q2前后美国可能正式面临衰退，关注国际政治环境扰动下供需错配是否会更加严重导致美国经济出现深度衰退。
资产配置观点
疫情冲击消退，经济震荡修复
2月PMI数据显示制造业与非制造业景气度继续反弹。2月官方制造业PMI52.6%，预期50.6，前值50.1%，制造业生产大幅回暖。分规模看，大企业PMI回升1.4个百分点至53.7%，中企业PMI回升3.4个百分点至52.0%，小型企业PMI回升4.0个百分点至51.2%，小企业修复速度加快。从分项指数看，生产项是最大拉动项，生产修复力度强于需求。2月生产指数56.7%，回升6.9个百分点，节后复工复产加速推进。分行业看，装备制造业、高技术制造业、高耗能行业和消费品行业景气度回升。供应商配送时间指数回升4.4个百分点至52%，疫情对企业人员到岗、物流配送等影响在明显减轻。库存方面，2月原材料库存指数回升0.2个百分点至49.8%，产成品库存指数回升3.4个百分点，制造业补库存开始由上游向下游传导。需求端，2月新订单指数回升3.2个百分点至54.1%，新出口订单指数回升6.3个百分点至52.4%，进口指数回升4.6个百分点至51.3%，外需回升幅度强于内需。一方面和国内供应链恢复有关，另一方面与1月海外家具、服装价格涨幅较大、消费韧性超预期有关。考虑到美国实际商品库存仍在高位，预计出口同比小幅改善但持续性存疑；2月非制造业商务活动指数回升1.9个百分点至56.3%，高于季节性，其中服务业PMI回升1.6个百分点至55.6%。行业层面，道路运输、航空运输、邮政、住宿、租赁及商务服务等8个行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间，节后制造业和基建复工推动道路运输和设备租赁景气度，节后返城高峰推动航空运输和住宿业景气度。2月建筑业PMI回升3.8个百分点至60.2%，其中，土木工程建筑业指数回升22.1个点至65.4%，基建开工积极性强、施工恢复快，与高频数据一致；房屋建筑业回落4.5个百分点至57.6%，建筑安装回落12.6个百分点至56.3%，地产施工回落，房企资金到位有所滞后。近期地产销售回暖，进入政策验证期，房企拿地意愿延续偏弱，预计地产投资端正在进入中期筑底阶段。
整体看，2月PMI修复斜率较大，此前受疫情影响的生产和就业有明显改善，主要受益于春节后集中复工和房地产止跌，表现基本符合此前高频数据预期，经济呈环比修复特征。
股票市场观点
近期万得全A预测PE14.03倍，处于37%分位水平，股权溢价率2.39%，处于59%分位水平。整体看A股估值处于合理水平。
分行业看，多于半数行业PE估值水平高于过去5年估值中位数，半数左右行业PB估值水平高于过去5年估值中位数，商贸零售、美容护理等行业估值较高。
上周，A股收涨，通信、建筑装饰表现占优，复苏交易叠加政策驱动下，中字头低估值板块走强，《数字中国建设整体布局规划》政策提振通信表现。港股市场上涨，电讯业、资讯科技业和医疗保健业表现占优。美股市场反弹，小盘成长风格占优。
地产政策放松、疫情防控政策优化下，国内经济呈弱复苏状态，后续随着外需的逐步走弱，内需逐步成为经济增长主要驱动力，制造业投资高位震荡后逐步下行，财政前置下基建为上半年主要支撑，下半年随着经济修复或将逐步减弱，消费或将成为本轮经济修复主要抓手，经济整体向上方向确定，但居民信心不足下向上弹性或将偏弱。整体看A股企业盈利增速目前基本处于底部区域，预计盈利将呈弱修复态势，疫情反复下经济复苏方向确定但过程一波三折，对经济修复斜率的博弈成为推动市场风格变化的主要因素，整体行情以区间震荡为主。随着两会定调的明晰，预计后续市场将由政策博弈回归基本面，风格与板块表现将更多来自于经济工业生产恢复及产业政策的出台情况。
配置方向上，短期内，经济数据回暖，科技风格热度趋近历史高位，海外通胀预期升温叠加地缘政治风险因素，低估价值或将阶段性占优，内部分化加大，推荐关注能源、机械设备、建材。
政策定调经济相对温和，以内生修复及结构化产业政策为主，若此后经济数据表现延续弱复苏状态，低位小盘科技风格仍有中长期机会。
债券市场观点
数据来源：Wind，中加基金；截至2023年3月3日
2月，利率债收益率整体上行，中短端上行幅度大于长端，资金面为主要影响因素，隔夜价格上行幅度较大，中短券承压，而市场对宏观政策力度预期一般、数据空窗期叠加市场前期对经济复苏已有定价，长券整体窄幅震荡。
短期看，债券市场交易机会仍主要来源于超调后的修复。近期货币政策执行报告强调市场利率围绕政策利率波动，资金利率预计难以大幅上行，短端利率近期调整后处于高位，或将存修复机会。3月进入高频经济活动旺季，且3月发布的1-2月宏观数据大多反应春节后经济环比改善，叠加两会后增量政策出台，多重因素或将驱动长端利率上行。待到4月，或将重新进入复苏进程验证期，若届时基本面恢复与预期偏差较大，长端或有交易机会。此后信用扩张效果与货币政策仍是交易核心。
目前我们对债券做中性防御配置，对债券的配置以票息策略为主，优选中短久期高评级信用债，同时关注存单与二永债配置机会。利率债偏波段操作，强调配置时点的性价比。
文中数据来源：Wind，中加基金；
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