低估值价值投资的道与术

《道德经》中有这样一句话：有道无术，术尚可求；有术无道，止于术。这里的“道”一般指道理、规律，“术”则是指技巧、方法，这句话的意思是，如果能掌握正确的观念和道理，了解事物发展的规律，那么技术和方法是容易学习的，而如果没有正确的观念、不遵循事物发展的规律，知道方法也无法真正发挥出它的效用。

在投资中，“道”可以代表投资观、价值观，是投资过程中需要遵循的原则，“术”则代表着投资策略、投资方法。

在众多的投资策略中，低估值价值投资策略有其独有的魅力，它经历过被市场质疑的短暂至暗时刻，但又被历史和时间证明了其长期的有效性。习得科学的策略方法不难，难的是如何最大化发挥出它的价值，这背后需要的是对科学和常识的尊重、对市场的独立判断和冷静思考等等，更深层次则是对知行合一投资观的坚守，甚至是对“逆人性”的修炼。

1.  低估值价值投资之“术”

投资有其科学的方法，不同的方法和策略并无高低之分，重要的是要懂得其内在逻辑。

低估值价值投资策略在经历过时间和市场的验证后，也成为了市场上为数不多的可以被归纳为“可持续、可复制、可事先解释”的投资策略，其本身的投资逻辑可以通俗地表述为“便宜买好货”。

这其中有两层含义：首先是买好的，就是投资基本面不错，在所属行业具备竞争优势的优质企业，可以享受企业长期业绩增长所带来的增长（意味着这家公司本身未来能够创造现金流或盈利）；其次是买得好，也就是要买得便宜。如果想获得超额收益，就必须是在这些企业被低估时买入，被低估的价格是获取超额收益的重要来源（实质获取的是价值价差而不是交易价差）。

一只基金如果坚持低估值价值投资策略，那么它的投资组合可能会呈现基本面低风险、实质低估值和可持续高增长等特征。低风险是因为所投资的公司或行业基本面风险较低，而且低估值价值投资策略要求这些企业在估值合理甚至被低估的时候买入，而可持续的高增长是要求企业的业绩增长具有持续性，不但重视盈利的高增长，更重视盈利增长的分布。

低估值价值投资策略会去寻找被市场阶段性忽视的好公司，能赚取公司成长钱，还能赚取公司估值修复到合理区间的钱，这类公司向上空间较大，并且向下风险相对可控。

中庚基金坚持的低估值价值投资策略，始终保持自身的独立性，不会随意追随市场热点。

2.  低估值价值投资之“道”

投资也有其哲学一面，科学方法的执行需要笃定的投资观和严格的投资秩序作为支撑。

许多投资大师在被问及成功的奥义时，往往会说它得益于自己能够坚守知行合一。“知”是大量知识储备和经验总结，是独立思考不随波逐流，是尊重常识的坚守，是敢于站在大多数对立面的勇气；“行”则更需要在价值投资确定的“失效瞬间”里“顶住压力独坚定，守得云开见月明”。

在2018年-2020年期间，低估值价值投资策略的有效性就遭遇了市场的质疑。原因很简单，在彼时高估值、有主题和“故事”的资产为主角的市场中，低估值价值投资策略尽管发挥了赚钱效应，但在所有投资策略中的相对表现并非最佳。正是中庚基金基于对低估值价值投资策略和体系化投资系统的信心，给予了投资团队充分的信任，投资团队也始终坚持风格不漂移，于是才有了后续走出策略低谷期的“守得云开见月明”。

事实上，这种“坚守”是对“逆人性”的极大考验。在低估值价值投资的过程中，逆向思考很重要，它要求投资者在市场形成统一认知的时候，保持独立思考的能力，少去人多的地方，相信均值回归，尊重常识。

所以坚持低估值价值投资需要对市场、对行业、对自我的充分认知。资本市场是一个复杂的非稳态的混沌系统，预测市场非常困难，需对市场存有敬畏之心，不要过度自信；市场具有周期性，行业亦是如此，价值投资需要在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪；投资最重要的是企业本身，市场不可能长期漠视一个企业的成功，也不可能长期漠视一个企业的失败；安全边际不仅是风险控制的手段，也是回报的主要来源，坚持安全边际需要的是自律耐心和理性。

尾声

低估值价值投资的“道”与“术”是相辅相成、彼此成就的，既要充分理解低估值价值投资策略的内在逻辑，相信科学的投资方法，也需要有坚强的神经和强大的耐心，去接受短期平淡，以期获得长期“惊艳”。坚持不易，但有意义，坚持低估值价值投资策略，也是一个不断修炼的过程。

对于普通投资者来说，在市场上获得超额回报有很大挑战，因为市场的定价方法比较复杂，而投资者本身受人性驱动的因素又比较多元，越是这样的时候越建议投资者尽量把正确简单的道理运用起来就好，大道至简。相信当我们对于低估值价值投资策略的逻辑、内在特征有了深切理解后，我们可以对未来的投资之旅有更美好的期待。

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