3 月份 CPI 同比增速较 2 月份下滑 0.3 个百分点，不及市场预期。去年同期 CPI 环比已明显回落，高基数效应几近于零，所以不及预期主要原因是 3 月环比降幅超过市场预期，主要拖累分项是食品烟酒和生活用品及服务。
分别来看，食品烟酒分项虽然仍然是 CPI 低迷的最主要原因，但环比增长从-1.30%小幅回升至-0.90%，拖累作用正在逐月消减。具体来看，猪肉作为最大的影响分项，高频价格仍在低位，但去年高基数的影响快速回落，但能繁母猪水平去化仍然成疑，供给短期充足，价格将保持低位，对于 CPI 的拖累作用将持续。本月鲜菜价格的环比大幅下降是食品分项拖累加重的更核心原因，影响整体 CPI 环比下降 0.16 个百分点，超过了猪肉分项的环比贡献。由于天气转暖和物流水平的充分恢复，今年的蔬菜供给基本恢复至 2021 年的水平，相较 2022 年有所提前，时间错位下导致鲜菜价格下降在 4-5 月份的拖累作用提前到 3 月份反应，从逻辑上有较强的合理性。按照往年经验，预计价格环比下行将持续一个季度左右，但同样由于时间错位问题，5月份左右将形成对CPI的正贡献。
本月 CPI 低于预期的核心原因是生活用品及服务分项和交通通信分项环比降幅较大所致。交通和通信分项本月同比下行1.9个百分点，环比下行0.4个百分点，根据统计局的官方解读来看主要是能源和汽车价格下降影响，其中汽油和柴油价格分别下降 6.6%和 7.3%， 燃油小汽车价格下降 4.5%。对于微观环境的价格变化并未被精准添加入市场的宏观预测当中，导致分项价格超出预期。
更重要的是生活用品及服务分项环比下降 0.5%导致 3 月份 CPI 环比表现不佳，但其两个重要分项家用器具和家庭服务分项环比分别为 0.4%和 0.0%，可以看出生活用品及服务分 项的环比降幅贡献不来自于家用器具和家庭服务。根据统计局《居民消费支出分类（2013）》可知，生活用品及服务大项中除家用器具和家庭服务外，还有家具及装修材料、家用纺织品、家庭日用杂品和个护用品四个小类。再根据 PPI 中一般日用品价格环比上行0.2%，耐用消费品价格下行0.1%，以及盛泽丝绸指数和义乌小商品价格指数在 3 月份的变化，可以得出五金件为主的建筑装饰品和家用纺织品的价格波动可能是生活用品及服务分项环比下降的主要原因，可能是积压库存压力较大导致降价去库所致。
总得来看，3 月份 CPI 同比表现低于预期主要受到商品类价格拖累，以食品和工业耐用消费品为主，日用品和服务类价格仍然在修复通道之中，基本符合我国当前线下消费复苏领先，工业产品去库的经济阶段。往后来看，去年生活用品及服务分项和交通通信分项环比仍然较高，CPI 下行的趋势将在 4 月份持续，具体边际变化幅度取决于食品类价格在 4 月份的表现。
3 月份 PPI 环比继续持平，生产资料价格由上月上涨 0.1%转为持平；生活资料价格由上月下降0.3%转为持平。
PPI 仍然受到高基数影响，同比增速难以短期回正，环比增长表现平淡，上游国内定价商品好于全球定价商品，下游消费品好于工业品。上游方面，钢材、水泥等行业价格有所上涨，其中黑色金属冶炼和压延加工业、水泥制造价格均上涨 1.3%；石油和天然气开采业价格下降 0.9%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降 0.4%，有色金属冶炼和压延加工业价格下降 0.3%。受气温回升等季节因素影响，用煤需求有所减少，煤炭开采和洗选业价格下降 1.2%。此外，计算机通信和其他电子设备制造业价格由上月下降1.1%转为上涨0.4%。
PPI 同比下降仍将持续一段时间，虽然 PPI 指标一定程度上预示着下游需求强度，尤其是对于中国这样以制造业为主的国家，PPI 对于经济的指向性作用更加显著。但当前的大宗商品和工业品的价格是经过近 2 年上涨后的结果，绝对价格水平仍然较高，在海外面临衰退风险的宏观背景下，全球定价商品的价格下行压力较大，进而对冲了国内经济修复带来的上行动能。一方面在分析时要更加注重国内定价为主商品的边际变化，如螺纹钢、水泥和煤炭等，价格环比上行对于经济预示作用更加直接有效；另一方面，PPI 同比下行，CPI-PPI 价差走阔，有利于近年来受损更加严重的下游企业改善盈利状况，加速经济修复。
往后来看，基数效应将使得PPI同比读数在短期仍有一定下降动量，随后将大概率逐月回升直至年底，二季度份将出现较为明显改善。
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