一、市场回顾（2023.4.17-2023.4.23）
资金面：上周虽然央行小量续作MLF并逆回购净投放，但受缴税走款影响，资金利率整体上行。
利率债：一级方面，上周利率债（含地方债）发行量大幅下降3223.32亿元至1896.71亿元；净融资额也大幅下降5837.56亿元至-2877.77亿元。二级方面，上周股市反复对债市形成扰动，而经济数据虽然大超预期，但债市反而走出利空出尽的逻辑，不过全周来看市场整体波动不大。
信用债：一级方面，上周信用债共发行3970.16亿元，环比大幅上升，由于到期量增加，净融资环比下降，为508.87亿元；结构上，产业债净融资-28.37亿元，城投债净融资537.24亿元。二级市场：在钱多逻辑下信用债上周继续下行，理财配置力量很强，上周周度净买入信用债规模达到年内最高，而理财资金集中在短端导致1年期信用利差分位数处所有期限中最低位置，普遍在15%以下。
可转债：上周股市整体下跌，其中万得全A下跌2.5%，上证指数下跌1.11%，深圳成指下跌2.96%，创业板指下跌3.6%，从行业来看，涨幅较高的转债板块主要来自家电、煤炭、银行及通信等行业，整体上涨2%-3%，跌幅较多的行业主要为电子、计算机、美容护理和社会服务等行业，整体下跌4%-6%。上周中证转债指数下跌1.23%，转债估值小幅提升，转债转股溢价率整体上行1.53%，纯债溢价率下行2.83%，分类别各平价转债转股溢价率结构分化，高价转债转股溢价率压缩，中低价转债转股溢价率上行。
二、策略展望
宏观及利率债方面，近两周债市情绪始终偏强，原因主要有两点：一是随着部分高频经济数据的走弱，市场已经从1-2月的“强预期、弱现实”转换为“强现实、弱预期”；二是央行降准加持续关键时点公开市场加量，市场判断流动性将维持宽松；三是3月以来城商、保险等配置力量在加强，理财子和基金也呈现净买入，对债市形成支撑。打破当前窄幅震荡区间的关键因素也与之对应：一是经济弱预期被证伪；二是央行开始收紧流动性打击资金空转和高杠杆，这两种情况下债市如果出现回调，配置盘也会重新观望等待介入时点。目前来看，一方面，虽然旅游出行等消费恢复情况较好，但地产、汽车在4月整体偏弱，“弱预期”将持续；另一方面，从央行的表态和公开市场操作来看还是比较呵护资金面的，而且经济仍在复苏中，在国内没有通胀压力的情况下，央行没必要贸然收紧货币。因此对债市而言，当前投资者观望情绪较浓，短期震荡格局较难打破，1-3年的国开债和农发债从期限利差和历史分位数来看性价比相对较好。
资金面，随着月末临近，预计跨月资金仍将在政策利率上方，但央行或将持续净投放呵护资金面，流动性整体无忧。
信用债方面，在信用债惯性和买盘力量较强的情况下（风险偏好低+资金空转），信用债仍有机会，但随着信用债安全垫越来越薄，需要寻找结构性机会。
（1）持续推荐短久期城投、产业挖掘收益。
（2）高等级二永性价比不高，仅比资产荒高出20bp，而中低评级二永信用利差很高，1年期、3年期、5年期AA永续债比资产荒时期高出50bp左右，可以深度研究寻找结构性机会。
（3）券商次级债，2年期AA+、AA高出资产荒时期30bp以上，可以关注券商次级债利差压缩。
转债方面，转债估值目前到了相对高分位数，短期蕴含的风险增加，也很难靠拉升转股溢价率提估值的方式赚取受益。但股票市场目前估值仍然不高，国内经济基础虽然不牢固但弱复苏的趋势依然明确。2022年Q4大部分企业受疫情影响完成了业绩减值，业绩逐季改善，整体A股上涨基础还在，转债受益于正股驱动仍积极可为，弱复苏下增量资金有限，转债在估值、行业之间轮动效应明显。转债策略应适当调仓还手，加快轮动，从结构上看，一方面，关注AI扩散方向、下行周期接近尾声以及AI+应用对于硬件端的需求提升带来的电子半导体投资机会；另一方面，当前市场关注度及估值都较低的行业或有反弹机会，如化工，新能源，食品饮料，及医药等行业。
三、重点讯息
1. 中国经济一季度“成绩单”重磅发布，GDP同比增长4.5%，超出市场预期的4%，环比为增长2.2%。国家统计局新闻发言人付凌晖表示，考虑到去年二季度受疫情影响基数较低，今年二季度经济增速可能比一季度明显加快；随着基数升高，三、四季度增速会有所回落。另外，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。数据还显示，一季度我国固定资产投资同比增长5.1%，规模以上工业增加值同比增长3%；3月，社会消费品零售总额同比大幅增长10.6%，工业增加值同比增长3.9%。
2. 财政部数据显示，今年一季度，全国一般公共预算收入为6.23万亿元，同比增长0.5%；全国一般公共预算支出为6.79万亿元，同比增长6.8%。扣除特殊因素影响后，一季度收入增长3%，1、2、3月份分别增长1%、4%、6%，呈回稳向上态势。2023年安排中央对地方转移支付100625亿元，增长3.6%。
3. 国家统计局公布数据显示，中国一季度居民人均可支配收入10870元，比上年名义增长5.1%，扣除价格因素，实际增长3.8%。一季度，全国城镇调查失业率平均值为5.5%，比上年四季度下降0.1个百分点。3月份，全国城镇调查失业率为5.3%，环比下降0.3个百分点。
4. 美联储褐皮书：近几周整体经济活动变化不大；在本报告所述期间，尽管价格上涨速度似乎正在放缓，但总体价格水平仍呈温和上升趋势；一些辖区的报告指出，由于不确定性增加和对流动性的担忧，银行收紧了信贷标准。大多数辖区报告非金融服务的需求和销售保持稳定或增长。近几周农业状况基本保持不变，而能源市场则出现疲软。
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