港股市场或有潜在机会

一、美元汇率下行，港股涨势有迹可循

假设周期性仍然存在，回顾2006年至今的历史数据，恒生指数涨幅较大的年份是2012年和2017年。

2012年，国内相关股票指数表现较弱，标普500指数表现较好，2013年美指大幅上涨，随后流动性开始收紧。

2017年，国内相关股票指数表现较差(大小市值分化的结构性行情)，标普500指数表现较好，2018年美指受制于流动性紧缩开始下跌。

对比两个阶段美国和中国的宏观环境：

2012年：中国、美国流动性宽松过程末段，美元汇率震荡下行。

2017年：中国、美国流动性收紧过程末段，美元汇率快速下行。

总结：2012是流动性溢出行情，2017是流行性拐点行情，两个阶段均伴随着美元汇率的下行，港股有很大的可能性在宏观环境转变初期有所表现。

二、临近宏观拐点或将迎来港股行情大年

美元：如果美元指数与利率相关性高，后续可能面临下跌风险。

利率：当前国内与2012年的宏观环境相似度较高，年内预计可能相对宽松；美国更符合2017年的宏观环境，年内预计可能由紧转松（历史经验表明，临近加息结束时点，基础利率或将迎来大周期拐点）。

总结：

1.港股市场表现与美国经济基本面叠加中国流动性的相关性较小，跟美国流动性叠加中国基本面的逻辑较吻合。

2.临近宏观拐点或将迎来港股行情大年（溢出和拐头都是一个宏观环境的最后阶段）。

3.美国流动性宽松、中国流动性平稳、美元指数下行等是对港股较为有利的市场环境。

三、建议关注海外流动性变化

估值：2022年末估值快速修复至2019年水平，当前恒生国企指数PE在8.65，处于历史59%分位点，估值优势并不强。回看2012年和2017年港股估值，并无显著低于当前值，由此推断恒生国企指数本身估值对未来行情的指示意义可能较小。

盈利：港股指数的走势与指数盈利预期有关，而指数的盈利预测增速又与宏观经济表现相关联，当前对宏观经济预期并不强，上市公司企业盈利处于底部位置。观察花旗中国经济意外指数（该指数衡量实际发布的经济数据与彭博社调查的媒体预测数据之间的标准差）显示最近的数据是超预期，预期是市场定价结果，证明假设当前宏观经济数据真实，市场存在一定程度的预期差。

总结：需要紧密关注外资动向，如果流动性出现拐点，港股可能存在投资机会。当前港股相对优势较为明显，若未来流动性拐点出现，目前或将成为较合适的布局时点。

建议关注：恒生科技、恒生医药和低估值高分红国企方向。

数据来源：WIND。

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