如何看待债市杠杆？

中信证券债市启明系列：如何看待债市杠杆？

我们从债市杠杆率、质押式回购成交量和隔夜占比等高频数据中观测到，4月市场加杠杆情绪呈现出先升后降的趋势，后续债市杠杆很可能继续维持较高水平。央行或通过边际收紧货币政策控制市场风险，建议投资者需警惕市场止盈情绪发酵带来的利率反弹调整风险，但从中长期角度看，预计弱复苏背景下货币政策仍将保持稳健，债券市场整体仍将处于有利环境。　

　近期债市杠杆率变化情况：测算的债市杠杆率在4月26日达到112.05%高位，之后有所下降。质押式回购日成交量，在4月6日达到峰值8.11万亿，相较3月平均值高出了1.83万亿，此后呈现下滑态势，4月最后一个交易日为3.64万亿，仍比3月31日高出0.51万亿。隔夜质押式回购成交量占总回购成交量比例有部分异常值拉低了均值走势，但也有短期冲高的现象，整体波动明显加大。　　

央行会紧货币去杠杆吗？货币政策坚持以我为主、稳字当头，在追求经济提振的同时，也注重防范市场过热带来的金融风险。回顾2020年以来几次债市加杠杆情形，我们发现杠杆率抬升后也可能伴随货币政策的边际收紧。监管对于债市杠杆率升高的应对措施，呈现出提前预警、缓步转向、逐步回归政策常态的特点；尤其是在经济增长面临压力的阶段，货币政策整体方向不会快速变化。因此，预计下周的MLF操作不排除结束去年年底以来超额续作的惯例，但整体上还将保持稳健的基调。　　

后市展望：从债市杠杆率、质押式回购成交量及隔夜回购占比的测算来看，债市杠杆很可能继续维持较高水平。央行或通过边际收紧货币政策控制市场风险，下周的MLF操作可能终止超额续作惯例。然而，从长期角度看，预计弱复苏背景下货币政策仍保持宽松。对于债市而言，如果央行操作出现边际收紧特征，建议投资者需警惕市场止盈情绪发酵带来的利率反弹调整风险。然而从中长期视角来看，预计债券市场整体仍处于有利环境。　　

风险提示：央行货币政策不及预期；经济复苏节奏与预期不符；银行间市场流动性过快收紧。

风险提示：投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，投资需谨慎。 免责声明：转载内容来自机构研报摘要、公开权威媒体报道，仅供读者参考，版权归原作者所有，内容为作者个人观点，版权归原作者（机构研究员、媒体记者）所有，内容仅代表作者个人观点，与建信基金管理有限公司无关；不作为对上述所涉行业及相关股票、基金的推荐，也不构成投资建议。对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性本公司不作任何保证或承诺，请读者仅作参考。如需购买相关基金产品，请关注投资者适当性管理相关规定，做好风险评测，选择与之相匹配风险等级的产品。本文只提供参考并不构成任何投资及应用建议。如您认为本文对您的知识产权造成了侵害，请立即告知，我们将在第一时间处理。

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