央行近日发布的数据显示，4月份人民币存款减少4609亿元，同比多减5524亿元。其中，住户存款减少1.2万亿元，非金融企业存款减少1408亿元，财政性存款增加5028亿元，非银行业金融机构存款增加2912亿元。
对比一季度住户存款增加9.9万亿元，4月份住户存款却大幅减少，原因何在？
新华基金研究部表示：居民存款减少符合季节性规律。从历史规律来看，4月及7月一般是居民存款减少的时点。以4月为例，今年1.2万亿居民存款的减少量少2017（减少1.22万亿），2018（减少1.32万亿）及2021（减少1.57万亿）。目前无法从4月数据得出类似居民加速偿还房贷等结论。
M2增速回落，社融与M2增速差开始收敛，此前的判断进入2023年后，社融与M2增速差将会收敛。从最近的历史来看，两者增速差回升的阶段主要在2016年1月至2017年7月及2020年5月至2021年5月。在这两个时段中，随着国内经济活动回暖，可以观察到资产价格的表现有相似之处：信用风险下降；权益市场上涨、并且顺周期资产性价比更优。
社融增速维持，信贷走弱明显。4月数据如期走弱，且结构更加分化：企业端新增贷款较快，而居民端再次出现净偿还的情况。央行在前期金融数据新闻发布会上释放一季度宏观杠杆率增长过快的信号，预计后续的政策导向将从“保持总量增长”向“推动结构优化”转变。
货币政策展望：当前焦点在于如何引导商业银行负债成本下行。随着商业银行陆续公布2022年年报，可以观察到其负债成本继续上行趋势。而不断走高的商业银行负债成本或将影响其作为货币政策传导中介的效率。一些中小行已陆续下调存款利率，加上前期“超预期”的降准也有降低银行负债成本的作用。近日，央行也通过自律机制引导部分对公存款降息。接下来引导银行负债成本下行或将阶段性地成为政策重心。
图：4月社融增速维持稳定
从上周数据来看，上周生产高频指标偏弱。当前国内经济呈现结构分化的特征。需求进入换挡期后，由于缺乏政策的进一步支撑，投资-制造业链条持续走弱，多数高频指标在3月中下旬的水平上反复震荡，甚至有所下滑。而消费-服务业链条则维持修复趋势。2季度经济环比增速能否相对稳定在于消费-服务业链条能否延续当前的回暖势头。
另一方面，商品房销售面积下滑：上周（5月6日-5月12日）30城商品房成交面积为30282.16万平方米，环比上涨86.5%，但与4月最后一周相比，则环比下跌25%。这表明4月以来商品房销售降温的趋势仍在延续。
图：30大中城市商品房成交面积
另有分析称，居民中长贷同比多减842亿元，结合4月份30个大中城市商品房成交面积环比回落来看，居民去杠杆的程度超预期。
基金经理蔡春红表示：中长期来看，中国消费市场仍具备持续发展的空间。收入结构的逐步优化将推动大众消费市场的扩容；中国庞大的多层级市场为消费企业的渠道下沉创造了新的机遇；消费升级、品类普及、国货崛起成为大势所趋；人口结构变迁带来新的需求。在多重因素的共振下，中国消费市场具备持续发展动能为中国消费企业的进一步成长提供广阔天地。可关注$新华优选消费混合(OTCFUND|519150)$（基金代码：519150）。
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