一、核心观点
权益市场方面，短期来看，基本面的边际变化正在成为最近一段市场收益的重要来源。TMT行业和低估值大盘蓝筹板块性的齐涨齐跌之后，开始出现分化，分化的主因就是基本面的边际变化。同时，海外公司的业绩指引、行业整合和订单变化等，也产生了一定的影响。
另外，我们也看到对于之前下跌幅度较大赛道的回补，有助于市场的再均衡。市场仍需要进一步的震荡整固，表征上或许会体现为较高的波动性，后续需继续对于经济数据和行业层面新估值逻辑密切跟踪。
二、市场回顾
（一）权益市场
1、权益市场走势
上周A股各宽基指数集体上涨，风格上小盘成长略占优。截至5月19日（上周五），科创50涨幅达2.57%，创业板指涨幅达1.16%，中证1000涨幅达1.02%，涨幅靠前。从行业板块看，上周国防军工、电子、机械、通信、医药领涨，传媒、房地产、商贸零售、消费者服务、综合金融领跌。上周大盘/小盘风格指数为0.18，较前周下跌0.01，价值/成长风格指数为0.57，较前周下行0.01，风格上以小盘成长略占优。
图1：上周A股宽基指数涨跌幅
图2：上周A股市场风格走势
2、权益市场估值
上周各宽基指数估值集体上行，科创50、中证1000、创业板指上行较多。当前各主要宽基指数估值水平大都在历史50%分位数以下，未来仍有一定估值提升空间。从行业板块看，上周国防军工、电子等行业估值上行，传媒、综合金融等行业估值下行。当前综合金融、传媒、交通运输、电子、电力及公用事业板块估值处于历史较高水平；有色金属、电力设备及新能源、煤炭、通信、石油石化板块估值处于历史较低水平。
图3：上周A股市场宽基指数PE（TTM）
图4：上周A股市场中信一级行业PE（TTM）
3、权益市场情绪
上周量化模型的信号为“中性偏空”。从全A换手率的角度看，短期缩量提供了安全边际，但是仍待价格企稳。从行业拥挤度的角度，TMT板块仍处于较高拥挤度状态，但消费者服务，银行等行业也已进入高拥挤度区域。从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价仍为5.51%，处于历史77%的分位数，所以从此时点看，长期持有仍是好选择，但是注意市场短期下行的风险。
图5：全市场换手率
图6：行业拥挤度分位数
图7：股债性价比：沪深300与10年期国债
4、权益市场资金
上周北向资金净流出16.91亿元，上上周净流入99.60亿元，最近一周北向资金由净流入转为净流出。上周增持金额排行靠前的行业是电力设备及新能源（↑ 37.39）、电子（↑ 25.08）、基础化工（↑ 11.02）、医药（↑ 9.49）、传媒（↑ 9.22）；减持金额排名靠前的行业是非银行金融（↓ 36.89）、食品饮料（↓ 23.95）、建筑（↓ 9.79）、房地产（↓ 9.53）、计算机（↓ 8.89）。
图8：北向资金周度净流入情况（亿元）
图9：上周北向资金行业流向（亿元）
5月19日，两融资金占比为7.65%，5月12日为6.82%，反映出杠杆资金加仓意愿上升。截至5月19日，本周融资净买入最大的五个行业为非银行金融、计算机、电力设备及新能源、建筑、通信。
图10：上周两融资金行业流向（万元）
四、权益市场展望和策略
经济数据和多位美联储官员的密集表态，都在降低抢跑联储降息交易的热情。数据方面显示美经济衰退速度并不会那么快，也就是出现硬着陆的概率在下降。近期美国经济数据之间的相互矛盾，让资本市场陷入反复波动。但美国利率维持高位的时间越长，其进入滞胀的可能正在增加。
国内方面，近期的国内经济数据反馈宏观经济增速恢复弱于市场预期，但从国债期货、有色和螺纹钢等大宗商品的走势来看，似乎恢复弱的影响有所下降，预期差收窄。此外，国内国债收益率反弹，回购利率上涨，估值扩张继续受限。
短期来看，基本面的边际变化，正在成为最近一段市场收益的重要来源。TMT行业和低估值大盘蓝筹板块性的齐涨齐跌之后，开始出现分化，分化的主因就是基本面的边际变化。同时，海外公司的业绩指引、行业整合和订单变化等，也产生了一定的影响。另外，我们也看到对于之前下跌幅度较大赛道的回补，有助于市场的再均衡。市场仍需要进一步的震荡整固，表征上或许会体现为较高的波动性，后续需继续对于经济数据和行业层面新估值逻辑密切跟踪。
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