伍旋，拥有17年证券从业经验，11年基金管理经验。曾从事研究分析工作，历任鹏华基金研究部高级研究员、基金经理助理，现担任权益投资一部副总经理/基金经理，也是鹏华基金一名稳健派沙场老将。在投资上，伍旋偏向于价值型股票，看重基本面选股，注重风险控制和估值，投资风格长期非常稳定。本期，伍旋将以“深度价值投资策略及2023年市场观点”为主题，为大家带来精彩内容。
1、价值型策略也是一种行善之举，对在市场短时间内不被认可的优秀上市公司给予认可，把资本的一份投票配置在最需要认可的地方。
2、在投资过程中，只要你着眼于基本面投资，都会希望选择具备可持续成长性的企业作为投资者标的，企业也只能通过持续不断地价值创造，才能够给股东创造价值。
3、投资就像种庄稼，既有当期收获的品种，也有为未来储备的种子，这样周而复始的运作，组合就有可持续的超额盈利能力。
4、在股票市场中，股价反映了一定基本面因素，但更多反映的是对企业未来盈利能力变化和成长性变化的预期。
5、在我的投资框架中，对企业价值的判断是非常核心的因素，这是我相较于其他同行，更特殊、更特别的地方，也是我投资框架中最重要的特点之一。
6、交易的确是涉及深刻的个人奋斗、持续适应和自我完善的旅程。
Q1、能否请您简单介绍一下自己的投研经历和投资理念？
伍旋：首先，我简要介绍一下自己的投研经历。我2006年6月从北大光华MBA毕业后，加入鹏华权益投资团队。入行以来，非常感谢公司领导和平台的支持，一路走来，沿着从最开始的高级研究员，到基金经理助理，到基金经理，再到部门副总这样的成长经历。
在投资方面，近17年中经历几轮周期历练，从最初的2006年-2007年中国经济高增长时期，金融地产高增长周期，到2008年金融危机，2009年4万亿，从2010年到2012年的震荡市，从2013年到2015年的4G推动移动互联网TMT成长股爆发，2016年的熔断，2017年以后的蓝筹核心资产崛起，以及近三年的疫情。利用这样一段非常宝贵的经历，我打磨了一套比较完善的低风险价值投资框架，希望能够通过这样一套框架在波动性和不确定性都非常大的环境下，给客户带来持续的盈利体验。
Q2、您一入行就遇到2007年-2008年剧烈震荡的A股市场，开始投资后又很快碰上2015年-2016年的牛熊转换，现在回顾起来，这对您的职业生涯产生了怎样影响？
伍旋：首先，拥有这样一段工作经历，要非常感谢身处在这一段中国经济高速成长时期，也是资本市场和资管行业大发展的时代。2006年，刚入行时，整个A股市场只有2000多家上市公司，发展到现在已经有5000多家上市公司，总市值也从4.4万亿增长到目前的近90万亿。另外，近几年沪深港通机制持续优化完善，也不断体现出我国资本市场自身的竞争力。同时，国际吸引力也在不断提高，国内外投资者都能够看到总量更庞大，产品更丰富，投融资更便利，和国际开放接轨的中国资本市场。
第二点，从2011年开始管理产品以来，借助这样的时代背景以及和优秀领导同事共事的平台，也为我的职业生涯带来了很多帮助。
第三点， A股市场具有波动大的新兴市场特征。在投资生涯中，我对市场充满敬畏。如何找到一条可持续盈利路径来穿越不确定性，我自己最深切的体会：一是坚持打磨一套系统性框架；二是不断精进、不断学习、修炼身心；三是怀抱感恩社会、利他的人生态度，持续为客户赚取业绩回报，不辜负客户托付的责任心；另一方面，价值型策略也是一种行善之举，对在市场短时间内不被认可的优秀上市公司给予认可，把资本的一份投票配置在最需要认可的地方。
Q3、作为“真价值”风格的基金经理，能否请您为大家介绍一下，这种深度价值风格和投资者们普遍理解的价值派投资风格有什么差异？价值投资和企业成长之间是否存在明显的冲突和对立？
伍旋：我认为不应该将价值型策略和企业成长割裂来看，或者认为价值和成长之间是相互冲突的，我觉得这是带有一定主观偏见的看法。
在投资过程中，只要你着眼于基本面投资，都会希望选择具备可持续成长性的企业作为投资标的，企业也只能通过持续不断地价值创造，才能够给股东创造价值。所以，无论是价值派还是成长派，我觉得都希望能够找到持续成长、不断创造优质回报的企业，从而为投资者带来回报。
但是在股票市场中，股价反映了一定基本面因素，但更多反映的是对企业未来盈利能力变化和成长性变化的预期。如果短时间内，对企业未来成长的预期已经在股价层面反映得非常充分，甚至带有某种泡沫迹象时，对于二级市场投资者而言，反而不是很好的投资时间点。像我刚才介绍的这几轮牛熊转换时间，如果处在泡沫或者估值高点，即便是买了很好的公司，静态来看，可能也要等待很多年，才能够回到最初的起点。
所以，在二级市场投资过程中，从真正的投资本源出发，除了关心企业的品质外，我们更需要注重估值水平，也就是买入时的股票估值区间。从这个角度来看，价值派和成长派的差异主要体现在对企业成长性和估值容忍度上。对于价值型策略，我们不是不关注成长，只是希望不为这种成长性支付过高溢价，但我们也肯定希望能够找到未来成长性很好，但目前来看，可能因为当前或者短期成长性或者盈利能力被市场所忽视、误判的企业。我相信，如果一旦找到当前被市场所忽视、所误判的企业，未来一旦压制企业股价的负面因素消退，就能实现业绩和估值层面的双重提升，给投资者带来更好的超额收益。
Q4、当遇到成长跑赢价值的逆风阶段，您如何保持投资定力，稳住自己的投资心态？
伍旋：我觉得最重要的因素是经历了多轮周期的历练，所以在这个过程当中，自己能够保持积极向上的心态，同时保持一定淡定。平时，我也比较喜欢阅读各类经典投资书籍，保持长期持续学习的习惯，在工作中注重总结经验教训，保持迭代，逐渐完善自己的投资框架。在不同阶段，市场变幻，各种行业和公司此起彼伏，但市场预期和人性不会变。有了这些体会后，再加上自己平时的学习和总结，自己的这套投资框架就能够稳定下来。
Q5、大家经常说“投资的本质是认知的变现”，在您多年的投研经历中，形成了哪些比较成熟的认知？您的核心能力圈主要覆盖哪些领域？
伍旋：如果按照行业来划分，当前市场有30多个行业，作为基金经理，我们不可能吃透每个行业，所以从自己的研究角度出发，我非常看重企业的长期竞争力，非常关注一家企业有没有长期竞争壁垒。从这个角度出发，我按照长期竞争壁垒，将行业研究的能力圈持续聚焦在大消费赛道、部分细分制造行业以及垄断牌照这三大方向上，并基于这三大能力圈和行业布局进行重点研究。
Q6、今年投资者们对宏观经济和权益市场恢复了一些信心，但是对未来走势还是比较迷茫。能否请您为我们分析一下整体经济环境？以及您认为目前宏观环境对企业经营有哪些影响？
伍旋：正如我在年报和季报中所介绍，我一直对中国经济发展潜力保持了足够信心。中国经济尽管面临很多挑战，但中国经济增长韧性一直存在，而且从去年疫后复苏来看，整体实体经济恢复仍处在良好趋势中。所以，我认为无论是实体经济还是资本市场，正在朝着更优化、更成熟、更长期的方向发展。
另外，就当前美国经济而言，我们也认为美国经济处于逐步下行阶段，欧美市场也面临一些金融机构持续动荡的情况。从全球对比来看，国内A股市场整体估值尽管从底部有所抬升，但目前仍处在比较合理的水平。宏观经济持续恢复也为整个上市公司带来了非常好的盈利复苏预期，A股市场体现出非常好的配置价值和投资吸引力。
所以，从全球来看，我相信今年A股市场，包括A股相关的权益市场将非常有机会。的确，在这样的大环境中，大家期待总量经济处在快速增长阶段的时代已经过去，在当前的经济周期中，企业必须找对自己擅长的细分领域，进一步贴近客户需求变化，进行精细化运营，才能脱颖而出，这也是现阶段我们去寻找优秀上市公司非常看重的一点。
Q7、当前宏观经济处于复苏通道中，从您的角度观察，您认为当前市场将呈现怎样的特点？您对于今年市场又有怎样期待？
伍旋：整体来看，我目前对权益市场比较乐观。经历了去年10月下旬的极端下跌后，市场一直处于震荡上行的估值修复区间中，尽管从底部区间有所反弹，但目前主要的核心指数估值水平依然处在比较合理的价值区间中。所以，整体来看，这样的震荡上行趋势可以延续。
当前，我的投资组合也一直维持高仓位资产配置。价值型策略仍然着重防范下行风险，防止在投资中出现重大不可逆亏损。所以，在这样震荡上行的市场中，我觉得价值型策略相对占优。只不过在平时工作中，我们挖掘好股票、好公司的时候，首先还是要注重防范价值陷阱，同时也需要对价值企业盈利修复的时间因素进行细致考量。
以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
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