过去两周市场继续承压，核心指数多收跌，上证指数在3200点附近获得一定支撑，连续多个交易日收出下引线，次周整体表现也相对坚挺，而沪深300指数直到最后一个交易日才勉强扭转颓势，两周下行仍超过2%。小盘表现强于大盘，中证1000指数双周收红。
行业方面与大小盘风格方向一致，在经济数据不及预期以及YWD市值过万亿美元的带动下，AI相关行业表现明显更好，通信、传媒、计算机收益位列前三，均录得6个点左右的涨幅，而多数传统顺周期行业的涨跌幅均在-3%、-2%的水平。 $华泰柏瑞恒生科技ETF联接(QDII)C(OTCFUND|015311)$
顺着上期的思路，股指本在上行趋势下轨附近运行，但很快就迎来了城投传言的冲击，破位下行，短期压力抬升就是可以预见的事情。行至月末，工业企业利润数据和官方PMI仍未见起色，市场的持续下行结合羸弱的数据进一步强化了悲观的预期。
与去年不同的是，尽管去年市场也有数次低谷，缺乏反弹和上行的抓手，但本身多有事件性的压制 —— 投资者还是知道，一旦某些因素出现变化市场就有可能反转。但过去两周市场的状态是，不仅找不到抓手，甚至不知道可以预期怎样的抓手，从而陷入了迷茫，迷茫和未知往往加深恐惧，这可能导致市场情绪有些过于悲观。 $华泰柏瑞科创板50ETF联接C(OTCFUND|011611)$
在我们看来，投资者的视角上可能因为情绪而导致了一些偏差，一是给予宏大叙事的长期怀疑更高权重和忽略了经济内生周期可能带来的修复，经济数据是没有那么好，但也没有那么糟；二是低估了疫情带来的实际影响，而没有将之归为下跌的原因，4-5月的疫情多数人没有受影响，这会占据主流意见，但事实就是有部分首阳的人们无法出工。
情绪迟早会缓和，当投资者开始投入更多理性的预期，市场就有机会迎来一波反弹。
随着市场逐步下跌，沪深300一度探至3800点之下，用市场上颇有影响力的指标 —— 股债收益差来看，当前又是-2X标准差的位置。
但如果我们考虑另一个更朴实无华的指标 —— PE分位数，过去十年30%多的位置，似乎又没有那么吸引人。
造成偏差的原因可能有二：
第一，随着经济结构逐步转型，无论是A股市场整体还是沪深300指数，行业权重的比例相比于多年前均发生了很大变化，最明显的就是IPO的公司多为新兴行业，这会使得市场绝对估值提升、估值分为数的意义下降。
第二是时间区间的不同，主流的股债收益差均以滚动三年的方式计算，从而在反映更有效信息的同时又不用到未来的数据，结合过去三年沪深300的走势，现在处于-2X标准差附近是显而易见的。
综合我们对于沪深300价值的判断，现在基本处于85%-90%分位的区间，没有到极端位置，但也毫无疑问是一个非常价值的区间。连续多日的下引线也证明，不少投资者也认可当前的位置，上期我们提到，如果市场进一步下探可以坚定配置的信心，现在的位置可能就已经很合适了。
周五市场终于出现反弹，有一些政策预期传闻的推动，但证实的部分还很有限，事实上周四财新PMI与官方PMI略有背离，市场就给出了正面的反馈，这都可以看出过去这段时间人心思涨而无抓手的局面，一旦有些可能形成共识的利好，皆可能掀起涟漪。
政策的博弈我们姑且不发表意见，但以往的经验，飘渺的“利好”和极端悲观情绪的往往相伴相生，有概率形成一波反弹。
而从实际资金的角度，沪深300ETF和上证50ETF在最近的几个交易日均迎来大额申购。沪深300ETF过去一周的净申购额接近40亿元。历史上来看，在市场的底部位置，核心宽基ETF的大额申购不一定是反转的充分条件，但往往是必要条件，至少可能预示着，短期的春天，不远了。 $华泰柏瑞沪深300ETF联接C(OTCFUND|006131)$
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