摩根斯坦利看空宁德时代的报告（中英文）

6月7日，市场突传国外大投行摩根斯坦利发布看空宁德时代的报告，将其目标价下调约16%至180元，并将公司评级下调至“低配”。

受此消息影响，宁德时代今日早盘低开下跌1.32%，并一路下滑，盘中跌幅扩大至近7%，最终大跌5.46%。

受宁德时代大跌拖累，A股电池板块整体跌幅3.56%，以下是摩根斯坦利报告全文，前面是中文版本，后面有英文版。

中文版：

摩根士丹利研究所  2023年6月7日

中国电池及组件 | 亚太研究组

反转时刻

我们认为市场已经反映了电池行业利润方面的逆风，但宁德时代在市场份额和利润率方面可能遭遇双重逆风，且风险可能增加。因此，我们将宁德时代的评级从中性降为低配，但将德方纳米、容百科技、恩捷股份和新宙邦升级为中性。我们维持对天赐材料的中性评级，并将天奈科技评级降为低配。

将宁德时代移出电池材料行业首选标的

今年年初，尽管对电池行业大多数公司持悲观态度，但我们仍将宁德时代股票评级升为中性，因为我们相信宁德时代可以更好地应对需求放缓，同时利用其成本优势和对上下游供应链的议价能力。年初以来，宁德时代股价上涨了2%，这一表现优于恩捷股份（-28%）、德方纳米（-20%）、天赐材料（-4%）和璞泰来（-4%）。因此，我们认为之前对电池材料利润率收缩的担忧已经在股票价格中反映。大多数电池材料制造商目前的估值为2023年盈利的15-20倍，而宁德时代的估值仍大于20倍市盈率。

将宁德时代降级为低配

我们将宁德时代降级为低配，因为我们认为二线电池制造商可能会采取更激进的定价策略来赢得2023年下半年市场份额。整车厂的双源电池战略可能会帮助二级电池制造商实现其目标，而我们认为宁德时代在国内市场的市场份额和利润率方面可能面临越来越大的风险。尽管短期内上下游供应链订单有所复苏（根据我们最近的调研），我们预计短期内电池供应仍将过剩，我们认为价格战不可避免。

我们还认为，在全球扩张计划中，地缘政治因素可能会影响中国VS韩国电池制造商。

由于2022年通胀削减法案 （IRA） 出台，新的电动汽车税收优惠政策的限制，电动电池出口到北美现在也不太可能。

多家公司评级升为中性

我们认为，对于那些发布了糟糕的第一季度财务业绩的锂电池供应商，其库存折旧对利润的侵蚀已经很大程度上在股价里得到反映。就像大多数投资者期待的那样，我们认为这些公司的利润和竞争局面将恢复到常态。

因此，我们升级了德方纳米和容百科技的评级到中性，也将恩捷股份升级为中性，因为我们认为进一步降价已经是市场共识。此外，我们将新宙邦从低配升级到中性，因为我们相信其氟化业务可能会表现良好。

维持对天赐材料中性评级，将天奈科技降级为低配。对于天赐材料，我们认为其电解液单位净利润仍有下行空间，产能过剩问题将持续，且可能比比上一个下行周期更加严重，并认为目前的股价相对有压力。我们将天奈科技降级为低配，因为我们认为电池制造商之间的价格竞争加剧，以及进军海外市场的进展慢于预期可能导致产品升级延迟。

英文版：

$宁德时代(SZ300750)$$天赐材料(SZ002709)$$恩捷股份(SZ002812)$