为推动个人养老金发展，提高对个人养老金业务的认知，兴证全球基金-复旦管院投教基地积极响应中国证券投资基金业协会号召，携手中国证券报，依托“一司一省一高校”投资者教育平台，于6月20日带来“基金行业话养老”第二场主题活动。11年资深FOF专家、基金经理刘潇走进复旦大学管理学院，与复旦校友及师生共话FOF与个人养老金的发展趋势，带来兴证全球FOF团队的精彩洞见。
基金经理 刘潇
北京大学软件工程硕士。
4年基金研究+7年类FOF投资经验。
兴全安泰稳健养老一年持有FOF、兴证全球安悦平衡养老三年持有FOF、兴证全球优选稳健六个月持有FOF（共同管理）基金经理。
历任泰康资管基金投资总监、腾讯资产管理部投研中心副总监、兴证全球基金投资经理。
个人养老金，为长远未来助力规划
非常有幸来到复旦管院。我上次来复旦是在2013年，很高兴在十年后再次来访，分享兴证全球FOF团队的一些经验。
首先，为大家介绍影响深远的“个人养老金制度”。2022年11月，我国《个人养老金实施办法》正式出台，标志着个人养老金“新时代”的开启。对于我们每个人，带来怎样的优惠和作用呢？
其实，个人养老金就是个人在专门的账户里“放一笔钱”，作为基本养老金的补充，到退休的时候就多了一个养老金来源，帮助大众更好地做出长远规划。和基本养老保险不同，这个账户是自缴自用，缴多少就能全额积累多少，且可自主投资规定允许的产品。个人养老金的缴纳按照自愿原则，每年缴纳上限为12000元。对个人养老金账户的税收递延优惠政策分析可知，只要是个人所得税边际税率高于3%的纳税人群，投资于个人养老金将具备节税的效果。
个人养老金账户中的资金，在公募基金里目前能投资的是养老目标基金，均以FOF形式运作。FOF的意思就是将80%以上的资产投资于其它子基金，构建一篮子基金组合。
FOF如球队：能有11个梅西吗？
FOF基金经理如何构建投资组合？我们常说，FOF基金经理，就像足球教练。那么，每个球员都很优秀，是不是球队就能夺冠？其实不然，如果安排11个梅西上场，那谁也不会去守门。
类似的，基金优秀，不能保证FOF投资组合的优秀。这就需要我们像足球教练一样，在每个位置上选择合适的基金，还要根据对手和环境确定阵型——如果今天需要打进攻更强的阵型，那么需要多安排一些前场；如果想要稳健一点，那么可以多安排一些中场。力争通过排兵布阵来构建能守善攻的球队。
如果说，基金经理会把纷繁的市场信息浓缩到几个维度（比如宏观、微观、估值、技术等），从而构建组合，那么FOF管理人则需要更进一步，在针对基金经理的定性定量研究中，进一步发现普通人难以直观察觉的信息，以此掌握市场的变化和潜在的风险。
基金中的“反直觉”：风险越大，收益越高？
个人投资者在选择基金的过程中，可能会认为：我承担了越大的波动，就会有越大的收益。这是真的吗？
我们FOF团队对近十年来（2013/3/31-2023/3/31）中证偏股型基金指数（代码：930950）的成分基金进行了数据回测，按照基金过去半年年化波动率，将样本基金分为五组，观察各组的历史业绩。我们发现的真实情况与许多人的直觉相反：波动最大那一组的基金，长期来看平均收益反而更低（如下表）。
数据来源：兴证全球基金FOF投资与金融工程部测算，时间区间：2013/3/31-2023/3/31。样本选择如下：历年来930950指数的成分基金；我们按照基金过去半年年化波动率将样本基金分为五组，观察各组的历史业绩。
基金中的“反直觉”：持仓越集中，收益越高？
另一个有意思的问题是：持仓行业集中度越高的基金，弹性越大、收益越高吗？
为验证对错，我们也对近十年来（2013/3/31-2023/3/31）中证偏股型基金指数（930950）的成分基金进行回测。按照行业集中度将样本基金分为五组，观察各组的历史业绩。下表结果显示：次低行业集中度组别的收益率，高于其它高行业集中度组别，而波动率相对更低。
数据来源：兴证全球基金FOF投资与金融工程部测算，时间区间：2013/3/31-2023/3/31。行业集中度是指基金持仓的前三大行业占比之和，这里采用中信一级行业；该数值越大，基金的配置越集中。由于基金只在半年报、年报中披露所有持仓（中信一级行业分布），故基于半年度的维度进行分析。样本选择如下：历年来930950指数的成分基金；我们按照行业集中度将样本基金分为五组，观察各组的历史业绩。
FOF如何助力养老金投资体验？
养老目标FOF是官方指定的个人养老金可投资品种之一。FOF有什么优势？简单来说，FOF给投资者带来的持有体验比较好。也就是通过FOF构建基金组合，更可能在不降低投资预期收益的情况下改善投资波动。
在偏股基金中，以历史数据测算，即使是随机选择20只基金构成投资组合，其历史波动率比单只基金、股票显著更低，且历史收益率中枢提升（如下图）。波动率更低，就更可能为投资者带来良好的持有体验和获得感。
FOF收益/波动特征测算图：权益
数据来源：天相投资分析系统、兴证全球基金FOF投资与金融工程部；统计时间：2013/7/17-2021/12/31，使用周频数据；抽样基金为已成立的偏股开放基金，共509只；粉色点表示单个股票，蓝色点表示偏股开放基金，黄色点表示随机选择20只基金构成的投资组合，共100组。风险提示：根据历史数据模拟测算，模拟测算结果仅供参考，不代表真实收益，不作为投资策略推荐和收益保证。基金投资有风险，请谨慎选择。
FOF主要通过以下三种方式力争降低波动：
一、资产配置。通过不同大类资产之间的低相关性，甚至负相关性，控制投资组合的波动水平。
二、风格配置。在同一类资产中，不同风格或策略之间也存在一些低相关性，以此进行风格上的配置。
三、持基数量。对于偏股型基金，我们以中证偏股型基金指数的1867只基金为样本，从中随机选择1-100只基金，各构成200个投资组合，共20,000个投资组合。可以看到，从1只基金开始，随着组合中基金数量增多，组合的年化波动率整体呈下降趋势。大概持有20-30只基金之后，波动率水平已明显降低。
持有基金数量与年化波动率中位数
数据来源：兴证全球基金FOF投资与金融工程部测算，Choice；具体方式是以中证偏股型基金指数的1867只基金为样本样本中随机选择1-100只基金，各构成200个投资组合，共20,000个投资组合，分析不同数量特征下的风险收益特征。数据区间为2013年7月17日至2021年8月27日，剔除2013年7月17日之前成立的基金，不同份额基金合并计算。
《股东来了》走进投教基地
值此投教讲座之际，兴证全球基金响应上海市基金同业公会号召，动员投资者关注并参与《股东来了》知识竞赛，开展走进投教基地相关宣传。《股东来了》是我国首个以投资者权益为主题的全国性证券期货类知识大赛，2023年重点围绕全面注册制开展宣传和知识普及。
文字整理：黄可鸿、靳昭煊（实习）
$兴全安泰稳健养老一年持有混合(FO(OTCFUND|010266)$
$兴证全球安悦稳健养老一年持有混(OTCFUND|012509)$
$兴证全球优选稳健六个月持有债券((OTCFUND|015377)$
$兴证全球优选稳健六个月持有债券((OTCFUND|015378)$
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风险提示：本文为投资者教育资料，仅用于为投资者提供丰富的、多角度的投资者教育素材，非营销材料，亦非对某只证券或证券市场所做的推荐、介绍或预测。本文内容不应被依赖视作预测、研究或投资建议，也不应该被视为购买、出售任何证券或采用任何投资策略的建议。投资须谨慎。投资个人养老金基金时，基金份额赎回等款项将转入个人养老金资金账户，投资人未达到领取基本养老金年龄或者政策规定的其他领取条件时不可领取个人养老金。“养老”名称不代表收益保障或任何形式的收益承诺。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成基金业绩表现的保证，基金收益具有波动性。观点仅代表个人，不代表公司立场，不作为投资建议，仅供参考。基金投资有风险，请审慎选择。基金经理刘潇投研经历：2012年7月-2020年11月，就职于泰康资产管理有限责任公司基金投资部，任职基金投资总监；2020年11月-2021年2月，就职于腾讯北京科技有限公司，任职资产管理部投研中心副总监；2021年7月-2022年6月，任兴证全球基金投资经理，2022年6月至今，任兴证全球优选稳健六个月持有FOF基金经理（共同管理），2022年8月至今，任兴证全球安泰稳健一年持有FOF基金经理；2022年12月至今，任兴证全球安悦平衡养老三年持有FOF基金经理。
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