刘涛，10年证券从业经验，7年基金管理经验，历经多轮牛熊转换，投资经验丰富，已形成一套独有的投资方法论。截至2023年一季末，基金定期报告显示其管理规模已近450亿。凭借出色的业绩表现，刘涛过去获得过“金牛奖”、“明星基金奖”、“金基金奖”、“晨星奖”等多奖加持。本期，刘涛将同我们一起深度探讨“债市及大类资产展望”。
1、我们期望在牛市中能够跟得上整个市场上涨，在熊市中能够大幅战胜市场取得正收益，积小胜为大胜，实现长跑马拉松级别的胜率。
2、我们之所以能够做好规模、业绩和风险3大支柱的平衡，首先还是因为对整个市场行情包括宏观环境有一个比较客观、理性的认知。
3、因为所有资产不可能一直上涨，也不可能一直下跌，所以在一个资产连续上涨后，首先要有它大概率会调整的预期，这是从提前预判和资产端管控两个层面来看，我认为一名专业投资者需要做到的。
4、我们希望通过这些方式为客户提供一些比肩理财、追求绝对收益的产品，能规避持有过程中的波动，让整个持有过程更轻松，投资者拿得更放心。
Q10、截至2023年一季末，基金定期报告数据显示您的管理规模已近450亿，规模跃升背后是市场的高度认可。请问您如何平衡规模和业绩，尤其在遇到市场回调的环境下？
刘涛：这些年，我们之所以能够做好规模、业绩和风险3大支柱的平衡，首先还是因为对整个市场行情包括宏观环境有一个比较客观、理性的认知。比如，去年年初我们每次路演都会和各位投资者朋友提到一个比较大的问题，我们比较担心资管新规下银行理财净值化元年对整个债市的潜在影响。
去年，无论是绝对收益率还是相对利差，整个收益率曲线都处在相对偏低的位置。在这种情况下，我们以偏短久期的高等级信用债作为底仓配置，同时适度进行一些博弈，投资上整体偏防守，特别是9月、10月，我们在最后一波上涨过程中对整个资产端的久期和杠杆进行了比较明显的控制和下压，这样也提前应对了11月、12月的债市波动。虽然这一轮波动的确是由流动性冲击造成的，但是控制好久期和流动性资产，至少在两个层面上可以减轻负面影响：第一，整体跌幅会相对更可控；第二，也不太会出现因为大规模赎回导致产品流动性受到大幅冲击。
因此，去年我们从两方面入手，进行了相应调整。第一，对资金属性、投资者结构进行了全年调整，对一些可能不太确定的机构类资金保持相对谨慎的态度。第二，在资金端，对期限、久期、流动性控制相对更主动。从相对角度来看，这样面对11月、12月的下跌会更主动。同时，从12月上中旬开始，我们就通过各种渠道不断向我们的投资者朋友比较坚定地表达我们当时的核心观点——这轮调整不是牛市转熊市，更多是一个由于流动性危机造成的多杀多，因此会在12月中旬带来一个非常不错的反向介入的投资机会。
正因为从投资的体验、机会的把握、规模和业绩的平衡点中找到了比较好的契机，今年在良好投资体验的基础上，我们的整体规模迎来了修复并实现了良性增长。
Q11、面对极端恶劣的市场环境，您如何控制风险和回撤？
刘涛：2016年以来，市场经历了接近三轮的牛熊，每一轮市场下跌的核心原因都有所不同。有些是大牛市转大熊市，像2016年到2017年这一波。有些是由于疫情被有效管控，出现了一波经济修复，像2020年这一波。
对投资管理来言，第一，要在资产端将久期、杠杆和资产流动性层面的管控把握好，即使面对回撤和下跌，特别是在赎回过程中，也可以比较顺利、快速地变现资产，谨防流动性冲击，这是比较重要的。因此，在这几轮回撤中，我们都提前将整个资产端的久期控制在比较偏短的水平，大概在1年到1.5年。同时，在行情偏中部段，我们还主要配置了高等级甚至超高等级信用债，从而保证了流动性安全，这是资产端比较行之有效的防守方式。
第二，我们也要对负债端进行管控，合理安排不同组合的持有人结构、申赎特性。我们不太希望同一类客户在同一类基金中占比较高，因为在市场波动过程中，同一类资金属性的客户会产生同质性动作，比如同时申购、赎回，特别是同时赎回会对负债端造成比较大的压力。所以，我们会把不同类型的资金尽量引入到同一只产品中，使得整个负债端比较多元化。这样，即使面对赎回，不同属性客户也会产生错峰效果，整个组合能够更加进退有度。
这样从资产端和负债端两个维度入手，就可以更为有效地管控整个组合的回撤及流动性。
Q12、面对市场波动以及产品净值的下跌和回撤，您又是如何保持平稳的投资心态？
刘涛：在市场波动过程中，我们和各位投资者朋友一样，也有一些类似的体会。客观来说，当市场下跌时，无论投资者朋友还是我们自己都可能面临一定压力。谈到调整心态，我们还是会从一个更宏观或者更大的层面去看待这个问题。因为所有资产不可能一直上涨，也不可能一直下跌，所以在一个资产连续上涨后，首先要有一个它大概率会调整的预期，这是从提前预判和资产端管控两个层面来看，我认为一名专业投资者需要做到的。因为做了准备，同时也判断到了这个问题，再去面对突如其来的变化和变故时，心态上就会更加平和。
第二，我认为在这个过程中要保持好一个正常的工作和生活节奏，不能出现明显问题，这样才会有一个比较好的精神和身体状态去应对压力，反而是更妥善地去解决问题的办法。事后来看，多经历几轮牛熊，通过对过去的总结、对过去经验的获取，再面临新一轮行情时，我们整体的判断能力以及对心态的管控能力就会更成熟。
Q13、您管理的鹏华丰禄债券在2022年斩获了“晨星奖”、“明星基金奖”、“金牛奖”、“金基金奖”，可否和大家具体分享一下这只产品的投资策略和目标？您又是如何取得这样优异的表现？
刘涛：我们所有的公募产品都遵循一个最基本、最朴素的投资理念。在牛市中，我们希望能跟上市场，虽然可能不是牛市中表现最突出的产品和基金，但是我们会尽量跟上指数，达到市场中等偏上的水平。同时，我们比较注重回撤和流动性管控，期望在熊市中能够大幅跑赢市场，最终获取一个正向收益。通过“积小胜得大胜”的过程，最终实现一个比较良好的长期业绩， 鹏华丰禄债券就是能够体现我们这种投资理念的代表产品之一。
Q14、鹏华普利债券也是鹏华丰禄债券的同系列代表作，可否分享一下您关于鹏华普利这只产品的具体投资思路？和鹏华丰禄又有什么区别？
刘涛：我们希望用不同风险收益特征的产品去适配不同的投资者朋友。鹏华丰禄债券的整体定位是中长期纯债，所以更多是在整个债市中实现相对收益，比较注重攻守，守的时候会相对极致一些，攻的时候也会更尽力一些。
鹏华普利债券的定位是稳健类纯债，是介于中短债和中长期纯债之间的品种，和中长期纯债有一个差异化定位，包括久期、杠杆、流动性的一些安排。因此，鹏华普利债券的整体安排可能稳定性会更强，同时整个中枢的久期和平均久期水平会比中长期纯债短一些，但也会比中短期短债长一些。
Q15、您管理的鹏华丰融定开债基金曾于2020年、2021年连续两年蝉联“开放式债券型持续优胜金牛基金奖”，可否请您再具体分享一下鹏华丰融的投资策略和目标？和鹏华丰禄债券的定位又有何差异？
刘涛：鹏华丰融是一只一级债基，也是一年期定开产品。理论上，它的杠杆可以达到200%，而鹏华丰禄的杠杆上限是140%。和鹏华丰融相比，鹏华丰禄是一只纯债类基金，不能配置转债，但鹏华丰融可以。此外，鹏华丰禄是一只开放式基金，可以随时申购赎回，而鹏华丰融每年只开放一次申购赎回。
从投资策略来看，鹏华丰融在投资信用债时更多采取期限匹配策略。而鹏华丰禄可能在一些基本票息底仓基础上，运用中高等级信用债，特别是高等级和超高等级信用债进行流动性管控。这是两只产品在底仓方面的差异。
另外，鹏华丰融可以参与转债博弈，所以也会在权益和债券大类资产切换上进行适度调整。比如，在2021年底、2022年初时，我们比较担忧美国通胀持续超预期的大幅度上涨，会带动美联储加息，产生一个超跌过程，进而给全球权益市场甚至国内权益市场带来持续全年的压力。所以，2022年鹏华丰融采取不参与转债品种的投资策略。但是，在一些特定的股债切换大机会行情下，鹏华丰融还是会阶段性地控制债券的久期和仓位，同时在权益类可转债这一块进行仓位布局，获取股债跷跷板所带来的大类资产切换的收益。
Q16、您所在的团队如何布局持有期债基产品线，以满足不同客户的需求？
刘涛：第一，希望将不同客户对期限的需求区分得更细致，我们现在已有鹏华双季享180天持有期、鹏华年年红一年持有期，后面可能还会陆续布局30天、60天、90天、120天等不同期限持有期产品。
第二，对应不同期限产品，我们在投资上追求核心亮点。第一，提高胜率，即任意时点买入这只基金产品，持有半个月、一个月、一个季度，它的持有期胜率或者净值创新高概率是多少，这方面可能也会纳入到我们的整个投资思路和投资目标中。第二，追求绝对正收益。我们希望通过对行情客观和专业理性地把握规避掉可能的风险，把握好机会，获得合理收益，争取在市场好的年份和差的年份都能跑赢市场获得正收益。
整体而言，我们希望通过这些方式为客户提供一些比肩理财、追求绝对收益的产品，既能规避持有过程中的波动，让整个持有过程更轻松，投资者拿得更放心。
Q17、过去25年，中国公募基金规模已经实现从0到27万亿的跨越式发展，并且为投资者取得了良好回报，但依然存在“基金赚钱基民不赚钱”的怪圈。作为优秀的投资人员，从专业角度，您认为普通投资者投资基金最大的痛点和瓶颈是什么？您有什么好的建议？
刘涛：这个问题也值得我们自己去长期思考。我认为，对于专业投资机构和投资人，首先得看明白整个市场和行情，做到机会出现时能够进行比较有把握的判断，即使在那个时点大家可能对资产还抱有一定观望和谨慎的态度，但是作为专业理性的投资者，应该不断去 “奔走相告”。像去年12月上旬、中旬，我们不断通过专业分析、行情判断，为大家提供信心，提示一个比较好的买入点，这是一个非常重要的介入动作。去年年底，我们在这个过程中的确感受到了艰难和比较大的压力，但是我们仍然在做一个艰难而正确的事情。
另外，在整个行情演绎过程中，要抱有负责的态度，如果我们判断整个行情有较大可能性出现回调，我们将采相应措施：第一，我们对资金的获取可能会从主动转为相对保守的态度；第二，也会通过一些方式让大家落袋为安，在市场高位时让大家尽量不要把过多资金投入到有波动的行业和市场中，降低该过程中的耗损。
反复以朴素的态度落实好以上方法，我们认为最终还是有希望去逐步解决中长期的问题。
Q18、关于不同债基品种应该如何选择以及如何选择一款合适的纯债基金，您可否给投资者朋友们一些科学投资建议？
刘涛：每一个人都有自己的风险收益偏好，没有一款基金是绝对适合任意一类投资者朋友。这也是为什么我们线上推出产品时，首先会以期限进行划分，比如刚才提到的30天、120天、180天、一年，不同期限的划分方便各位投资者朋友有一个比较明确的资金期限。同时，匹配到资金的长短，我们也会做好投资端合理的风险收益安排。
因此，我们希望提供一条比较完整的产品线供各位投资者朋友挑选，你是希望获得稳定的短期收益，还是稳定的长期收益，甚至参与到市场相对博弈中获得一个长期收益。通过不同产品区分风险收益特征，在此基础上为大家提供丰富的产品选择。
Q19、在很多投资者朋友眼中，债券基金安全性较高、收益性较稳、流动性较好，一般不会像权益类资产一样上下起伏过大。但去年末一波债市回调着实让很多投资者猝不及防。也请教一下您，面对市场回调时，我们应该采取怎样的应对措施？
刘涛：第一要观察资产持续的获利性，如果一类资产，特别像债券，一般有一年到一年半甚至接近两年时间持续上涨或者进入到牛市，就需要进行提前预判及心理准备。这一块也可以交给市场专业人士，因为我们也需要在市场中去提前预判风险，包括提前压降整个仓位和久期。
第二，客观、理性地听取市场中更专业人士的解读。例如，2016年底整个债市出现大幅下跌，但是从全年趋势来看，止跌可能刚开始，从这个角度来看，可以适度规避掉整个市场波动，包括2017年整体市场的不利状况。因为从2016年底到2017年，整体经济修复比较强势，也比较快速。去年年底经历比较特殊的流动性冲击，如果听取专业意见就会发现这是较好的反向介入机会。
因此，首先需要对市场进行客观理性分析，摒弃不良心态的影响，这样整个操作会更加理性客观，体验也会更好。
以上观点仅代表基金经理个人观点，不代表基金管理人观点，不构成实际投资建议，也不代表基金过去及未来持仓。投资有风险，投资需谨慎。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
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