全球第4家聚醚醚酮（PEEK）年产能达到千吨级的企业，也是目前PEEK年产量最大的中国企业，冲刺科创板上市的吉林省中研高分子材料股份有限公司（下称“中研股份”或“发行人”）注定会引发市场关注。
公开资料显示，中研股份主要产品为PEEK纯树脂和PEEK复合增强类树脂，同时也有少量的PEEK制品，其产品正随着下游应用场景向医疗、航空航天等领域的延伸有望持续提升销量。但经小编梳理发现，其应用于高科技领域的产品并不多，高市占率的行业地位也远不到稳固的程度。
业绩增速还未上市就已下滑 产品硬实力存疑
作为科创板上市企业，中研股份还未上市就已显露增收不增利的经营压力，存货规模也大幅增长，不高的专利数量也将其“科创”属性打上问号。
2020-2022年（下称“报告期”），中研股份营业收入分别为15,818.21万元、20,300.63万元和24,812.18万元；净利润分别为2,466.53万元、5,012.95万元、5,591.42万元，年复合增速超50%。整体表现可以用优异来形容。
不过，发行人2023年一季度实现营业收入5,771.67万元，同比增长14.53%；净利润782.38万元，同比下滑了27.24%。
对于2023年一季度的业绩下滑，中研股份解释称，主要由于一季度氟酮价格处于高位，导致毛利小幅下滑，以及公司为满足募投项目建设、扩大PEEK产能而扩招人员，导致人工费用等期间费用上升共同作用所致。
而事实上，中研股份业绩下滑或早有预兆。报告期各期末，其存货账面价值分别为4,960.67万元、5,447.39万元和9,129.18万元。存货规模大，一方面会占用公司宝贵的现金流，另一方面也有产品降价风险，或导致公司经营业绩下降。
据招股书资料，中研股份产品下游客户主要应用领域为型材、工业机械领域，两者占比合计接近80%。
由于产品结构相对单一，且应用领域较为集中，中研股份有拓展应用领域的必要。如果在短期内出现各应用领域需求下降、市场拓展不及预期等情况，将会对本公司的营业收入和盈利能力带来重大不利影响。相对来说，发行人在航空航天、科研院所、医疗三大领域的应用占比较小，目前公司销售收入来自这三大领域的累计占比还不足3%。
从中研股份产品应用领域中，不难发现，其产品的核心竞争力或有待提升。
截至招股说明书签署日，公司共有发明专利12项，其中应用于公司主营业务的发明专利数量为8项（尚有4项发明专利未应用于公司主营业务，将作为技术储备未来将应用至主营业务产品生产中），而科创板的上市条件之一是应用于公司主营业务的发明专利（含国防专利）≥5项，中研股份勉强过关。
对单一大客户过度倚重 销售费用率高于同行
由于中研股份型材客户收入占比在65%-70%，占比较高。型材客户以宁波哲能、江苏君华、浙江科赛等特种工程塑料型材加工商为主，这在一定程度上导致了中研股份对大客户的依赖。
报告期内，中研股份向前五大客户的销售额占总营收的比重分别为59.37%、52.97%、59.67%，其中，公司2022年向第一大股东宁波哲能精密塑料有限公司销售金额7,342.66万元，占当期总收入的29.59%，构成了对单一客户的高度依赖；对第二大客户的销售额占比为18.88%，也有较高依赖。
值得一提的是，公司的前五大股东之一苏州纽斯特精密科技有限公司，参保人数只有4人。令人对其客户真实性产生疑问。
与此同时，中研股份对前五大供应商也构成了较高依赖。报告期内，发行人向前五大供应商的采购额占总采购额的比重分别为81.19%、76.08%、81.66%，其中，营口兴福化工有限公司常年位居第一大采购商，报告期各期，发行人向其采购额占总采购额的比重分别为48.85%、36.79%、41.28%。
对于供应商集中的情况，中研股份表示，氟酮是公司的核心原料，报告期内公司的氟酮主要由营口兴福和新瀚新材两家供应。公司氟酮的供应商相对集中，一是因为国内大型氟酮生产企业较少，二是原材料的集中采购能够有效保证原材料的质量、确保生产工艺的稳定和产成品的质量。
而与同行业相比，中研股份的销售费用率又相对偏高。
报告期内，中研股份销售费用率分别为5.69%、4.23%、3.56%，同期可比上市公司的平均值分别为2.39%、2.18%、1.83%。对此，发行人解释称，公司目前阶段销售收入规模低于可比公司、PEEK国内市场处于成长阶段，新市场的培养和潜在客户的开发需要投入更多的资源等原因导致。
新入局者不断释放压力 产能消化能力待解
据中研股份招股书，公司是全球第4家PEEK年产能达到千吨级的企业，也是目前PEEK年产量最大的中国企业。但随着国内外企业产能的释放，其产能优势和对下游的议价能力或将进一步降低。
这其中，全球最大的聚醚醚酮和聚芳醚酮生产商全球最大聚醚醚酮和聚芳醚酮生产商在国内设立了生产基地，预计会在2023年下半年逐步实现量产。此外，中研股份第二大客户江苏君华的子公司的PEEK生产线也已经建成，后市不仅会与公司形成正面竞争，同时也或将降低对公司的采购需求。
中研股份招股书显示，公司向江苏君华的销售额占各期总营业收入的分别为12.76%、14.77%和18.88%。若江苏君华存在逐步替换公司PEEK的可能，公司与江苏君华的业务合作存在下滑甚至中断的风险。
此次科创板上市，中研股份的募资主要用途也是扩大产能，不过，公司各产品目前的产能利用率并不高。截至2022年末，销售额占比接近70%的纯树脂颗粒的产能利用率在各子产品中最高，为72.92%，销售额占比为23.36%的复合增强类数值的产能利用率为53.64%，而公司的纯树脂细粉的产能利用率仅为10.73%。
也正是这样整体产能利用率偏低的情况下，中研股份还要增建新产能，不得不让人担心其未来的产能消化能力。而除大幅提升产能需求外，发行人此次IPO的另一个目标是拿出1亿元用于补充流动资金，报告期内，公司却连续三年累计分红4,015.44万元。上市前突击分红，上市后拿股民的钱贴补企业搞发展？
自注册制全面实施以来，不少企业排队上市，没有给投资者带来更多的选择，相反，因为上市企业质地更加参差不齐，令投资陷入焦虑。中研股份目前还有中国PEEK年产量最大、细分行业龙头的头衔支撑，但对大客户的高度依赖、越发激烈行业竞争压力下，其未来成长空间或阻力重重。
对中研股份而言，产能扩张或不是当务之急，提高产品核心竞争优势才是。
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