青岛啤酒：想说爱你不容易

最近天气炎热，酷暑难耐，晚上约着家人朋友，在街边小店点上几串烧烤，就着花生毛豆，来杯冰镇啤酒，细腻翻腾的气泡，醇厚清香的麦芽味儿，入口甘甜柔顺，下肚冰爽宜人，好不惬意。望着挂满水珠的啤酒瓶，心里寻思着，这啤酒应该是个好生意吧。

青岛啤酒成立于1903年，由德国和英国商人合资在青岛创建，取名日耳曼啤酒公司青岛股份公司。1916年，日本东京都的“大日本麦酒株式会社”以50万银元买下日耳曼啤酒公司青岛股份公司，更名为“大日本麦酒株式会社青岛工场”。1945年，日本投降后，当时的青岛市政府派员接管了公司，厂名改为“青岛啤酒公司”。1946年，青岛啤酒公司由行政院山东青岛区敌伪产业处理局接管，定名为“青岛啤酒厂”。1949年，青岛解放，青岛啤酒厂更名为“国营青岛啤酒厂”。1993年7月，青岛啤酒股份有限公司在香港证券交易所上市，同年8月在上海证券交易所上市，成为中国首家在两地同时上市的公司。

青岛啤酒的第一大股东为青岛市国资委，持股比例32.51%。2009年8月，日本朝日集团以大约6.7亿美元购入了青岛啤酒19.99%的股权。2017年12月，复星国际从朝日集团手中购入青岛啤酒2.43亿股H股，占公司总股本的17.99%，总作价约为66.17亿港元。交易完成后，复星国际成为青岛啤酒的第二大股东。

复星的投资，在当时算得上一段佳话。郭广昌曾信誓旦旦的表示“复星国际希望和青岛啤酒一起长期共同发展”。并发表了一篇感人肺腑的文章，讲述自己读大学时期，第一次到青岛旅行，苦于囊中羞涩，为了喝上青岛啤酒，硬是省下了两顿饭钱，言之凿凿，情之切切。

然而，资本家的嘴，骗人的鬼。郭广昌口中的“长期”，仅仅坚持了一年多。2019年5月，复星国际便开始减持青岛啤酒。2019年底，复星国际持股比例降至15.67%。到2021年底，复星国际持股比例仅约5.06%。2022年5月31日，复星国际以每股62港元出售所持青岛啤酒6677.67万股H股股份，出售所得款项总额约为41.4亿港元。上述出售事项完成后，复星国际将不再持有任何青岛啤酒H股，彻底清仓离场。在复星国际投资青岛啤酒的4年多时间里，投资收益超过1倍，小赚60亿港元。

精明的郭广昌卖出青岛啤酒，主要原因还是不看好青岛啤酒的发展。青岛啤酒自2012年营收告别双位数增长之后，便一蹶不振。在随后的10年中竟然出现了3年负增长，分别为2015年的负5%、2016年的负6%和2020年的负1%。公司的营收在2014年达到291亿元之后，硬是在270亿左右徘徊了6年之久，直到2021年才勉强突破300亿元大关。公司近十年的营收只增长了14%。

营收增长乏力，青岛啤酒的股价近十年却翻了4倍，主要涨幅集中在2020年疫情之后，可以说是严重虚高了。当青岛啤酒的股价刚刚超过100元时，董事长黄克兴、总裁姜宗祥、董事会秘书张瑞祥急忙减持，不约而同，默契十足，可怜的散户又成了冤大头。

相较于营收的增长乏力，公司净利润的情况稍好一点，2014年净利润达到20亿之后，一直走下坡路，直到2020年才再次超过20亿。但是，近两年净利润的表现让人眼前一亮。2021年公司净利润33亿元，同比增长40%，2022年净利润38亿元，同比增长17%，两年的增幅均远超营收增长率。按照公司的说法是提价，向高端转型的效果显现了。如果真是这样，也算是给高位套牢的兄弟一点点信心。然而，财务数据反应的信息并不是这样。提价理论上会拔高公司的毛利率，但是，青岛啤酒2022年和2021年的毛利率都是37%，2016-2019年的毛利率在38-42%，公司的毛利率不增反降。仔细研究财务报表发现，造成净利率提高的原因是销占比下降。公司2022年销占比13%，2021年14%，远低于2019年之前的18-23%。通过削减销售费用来提高利润，可能是饮鸩止渴。

通过青岛啤酒公布的经销商数据，2019年国内经销商数量15580家，2020年14417家，2021年13265家，2022年11826家，经销商是需要销售人员维护的，经销商数量逐年下降也说明了公司在削减销售费用。

另外，啤酒行业的特性也不利于持续发展。啤酒的单价低，体积重，不适合远距离运输，具有地域局限性，导致啤酒企业扩张困难。如果不依靠兼并，营收很难做大。目前国内啤酒市场的集中度已经非常高，曾经的地区品牌大多被兼并：河南的金星，杭州的中华，上海的海鸥，北京的双合盛，福建的惠泉，桂林的漓泉，新疆的乌苏，包头的雪鹿，信阳的维雪，大连的凯龙，抚顺的天湖，大理的风花雪月，南京的金陵，呼伦贝尔的海拉尔，宁波的大梁山，长沙的白沙，武汉的行吟阁……这些一度辉煌的名字，如今已渐渐远去。华润啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒、百威英博以及嘉士伯在中国啤酒市场的占有率超过90%，行业已完成了大整合，进一步扩张的空间有限。

营收增长不大，利润增长靠提价和削减开支，生意很难做。如果没有增长，股票投资就没有意义，你不能指望1%的分红比例过活。青岛啤酒不是好的投资标的，除非股价非常便宜，低到20倍以下的市盈率才比较保险。冲动是魔鬼，投资需谨慎。最后，借用郭广昌的一句话收尾：美好生活，来一杯青岛啤酒。