实控人卖股还债、上半年预亏、对外担保总额已远高于净资产、债转股推进不利……帝欧家居（002798.SZ）最近的状况，着实有些令投资者担忧。
近日，帝欧家居发布公告称，于7月11日收到公司控股股东、实际控制人刘进、陈伟、吴志雄将协议转让公司部分股份的通知。刘进、陈伟、吴志雄拟通过协议转让方式向受让方转让其持有的部分公司无限售流通股以偿还其在华西证券、银河证券和国泰君安部分质押融资，转让价格均为4.92元/股。
在实控人此前高比例质押融资，而公司股价持续低迷的背景下，上述一幕的出现并不令人意外。同时，帝欧家居还面临着担保额过高、业绩仍未扭亏等多重挑战。
作为一家从事卫生洁具、建筑陶瓷等家居装饰、装修产品的生产、研发、销售的公司，帝欧家居对房地产行业的依赖程度较高，或许要等待房地产市场进一步回暖的明确信号出现，公司才有可能迎来真正的曙光。
01、实控人质押股份仍存风险
事实上，帝欧家居实控人高比例质押股份的风险一直存在。近几年公司经营业绩、盈利能力持续下滑，债务压力较大的背景下，此次“卖股还债”也只是不得已而为之。
截至2023年4月25日，刘进、吴志雄、陈伟分别持有公司4135.48万股、4032.08万股、4007.36万股；已质押股份分别为3976.55万股、3502.26万股、3044万股；质押比例分别为96.16%、86.86%、75.96%。整体来看，上述三人合计持股1.22亿股，质押1.05亿股，质押比例为86.43%。
但值得注意的是，此次转让，所涉及股份数总计占到总股本的7.85%。转让后，三人合计持有公司9149万股股份，占公司总股本的23.77%（以上数据以实际办理股份转让过户手续后为准）。
另一方面，此次卖股用于偿还质押融资的股价4.92元/股，明显低于二级市场现价（截至7月21日报收7.24元/股），对于公司后续维持股价稳定也是一个挑战。虽说公司称此次股份转让不会造成控制权变更，但上述三人质押股份仍占其持股的较高比例，如果公司业绩持续不振、股价下行，公司控股股东的质押股权也面临不得不再度低价转让的风险，这是值得投资者持续密切留意的。
另据公司公告，2022年12月，刘进、陈伟、吴志雄三人将其持有的帝欧家居2963.8万股股份(占上市公司目前股份总数的7.7%)通过协议转让的方式转让给四川发展旗下的纾困基金，转让价格为7.452元/股，转让价款共计2.21亿元。
就在近日，帝欧家居发布《关于2023年第二季度可转换公司债券转股情况的公告》，该次发行的1500万张“帝欧转债”转股期从2022年4月29日就已经开始了，转股价为13.34元/股，而在2022年4 月29日，公司股价收于8.45元，其后至今几乎没有到过10元以上，这种情况下显然债券持有者是没有动力去转股的。
公司此次公告的转股情况也印证了这一点：截至2023年6月30日，剩余可转债张数为14998456张，占总发行可转债数的99.99%。
可以看出，帝欧家居公司及实控人正在通过各种渠道筹措资金，但令人费解的是，与此同时，公司还在大举对外担保，令本就紧张的资金链再度承压。
02、对外担保总额占净资产183%
据帝欧家居最新的担保进展公告，近日中国银行景德镇市分行向帝欧家居全资孙公司景德镇欧神诺提供不超过人民币7500万元的授信融资额度，公司和全资子公司欧神诺共同为上述的债权本金余额提供最高7500万元的连带责任保证担保。
本次担保后，公司及控股子公司对外担保总金额为52.03亿元，占公司2022年度经审计净资产的183.4%。这一担保额度及所占净资产比例，远超行业平均水平。而大方提供对外担保的同时，帝欧家居的资金链并不宽裕。
据wind数据显示，2020年以来，帝欧家居短期借款常年在10亿元以上，长期借款4亿元以上。截至今年一季度末，公司短期借款10.41亿元，长期借款4.25亿元。
据相关公告，公司上市以来累计公告过8个扩产相关项目，投资额累计近60亿元。其中，仅IPO项目年产36万台（套）亚克力洁具产能扩建项目、2018年公告的永川区智能卫浴生产线项目及帝王洁具生产厂房配套项目为原有卫生洁具业务相关，其余5个项目均为2018年完成收购欧神诺后扩瓷砖产能相关。
追溯来看，上述扩产项目建设主体是帝欧家居的子公司/孙公司，所以借款者也是后者，而帝欧家居及欧神诺为下属公司的贷款提供担保。
这种提供担保帮助子公司/孙公司扩产本是正常操作，但在2018年欧神诺并表后，帝欧家居开始为欧神诺经销商提供担保。
且随着公司经销商数量与销量的增长，公司为欧神诺的经销商提供担保的情形也越来越多，这也是导致担保金额高居不下的原因之一。为经销商大量提供担保，外界颇多质疑声，认为此举有变相支持经销商“借钱压货”，以帮助公司做高销量的可能性。
当然，通过并购欧神诺大举扩产，帝欧家居也有收获，在房地产生态链的黄金周期内，其规模也快速增长。2018年-2021年，欧神诺营收从36.82亿元增加至51.47亿元，带动帝欧家居营收从43.08亿元增加至61.47亿元；帝欧家居归母净利润也从2018年的3.81亿元增至2020年的5.67亿元。
但随着房地产行业环境变化，作为产业链下游的一环，帝欧家居也难以避免地受到影响，加上逆周期而动的规模扩张，更加剧了亏损，2022年，公司巨亏15.09亿元。好在近期公布的2023年中报业绩预告中，帝欧家居预亏4000万元-8000万元，上年同期为亏损2.49亿元；虽然仍未扭亏，但已大幅收窄亏损额。
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