目前我们大概率看到了市场底、政策底，但非基本面底，所以组合投资上较为均衡，同步挖掘底部配置机会。行业视角上重点关注：1）AI：未来会有极为广泛的可落地的应用，预计是新一轮工业革命，长期来看行业的持续性较强，垂类应用会产生很多投资机会。尽管部分龙头企业在过去 Q2 有快速增长，但目前估值仍然比较便宜，同时我们预计明年这部分公司业绩将有爆发式增长。2）新能源：整体仍处于行业发展前期，空间仍然很大，竞争力强，部分光伏、新能源车企业在全球中估值处于较低位水平。3）医药：产业政策发生变化，估值回落到有吸引力的位置，寻找长期配置机会。4）半导体：整体库存周期及估值水平回到低点，等待行业反弹向上机会。
上半年市场观点
一季度市场对经济的恢复抱有良好预期，但二季度各项数据表现较为疲弱，从微观的角度来看，体感很“冷”。市场预期差较大，信心缺乏。但我们也看到政府在出台一系列的文件、政策，目的也是推动经济逐步恢复。 从海外机构投资人角度来看，例如欧洲，中东等地机构资金对国内经济和市场也抱有期望，但也都在等待经济数据的逐步恢复。
目前国内市场不仅仅是一个存量市场，甚至可以说是一个减量的市场，所以才会出现市场仅在少数热点主题上轮动，所以当前的首要任务，还是恢复“冰冻”的市场信心，“活跃资本市场”。
行业观点
站在这个时点，我们持续看好三个方向：光伏、新能源车、人工智能。
光伏：市场此前担心的是由于硅料的大跌，对整个产业链带来不确定的传导效应。目前硅料价格大概率已经企稳，整个产业链大概率也随之稳定。另外市场担心行业的产能过剩。实际上，这个行业一直处于“产能过剩”的状态中，正是由于不断“内卷”，通过技术进步淘汰落后产能，提升效率，降低成本，整个产业才快速发展，并具有了对传统能源的颠覆性成本优势。鉴于现在市场悲观的预期和较低的估值，我们预计，这个方向上下半年可能因为国内集中式光伏电站的需求爆发，出现较大的弹性机会。
新能源车：今年的新能源车实际销售其实好于预期。人工智能，智能驾驶的快速发展，会进一步推动汽车智能化的进程，传统燃油车平台很难承载智能化的高速发展，人工智能导入新能源车和原来传统燃油车有本质的变化，类似于智能手机对功能机的颠覆性替代。目前全球新能源车的渗透率仍然很低。智能驾驶的快速推进会促使行业渗透率的提速。国产整车厂产品已经体现出明显差异化和强大竞争力 ，整个产业链在智能化的推动下正在加速发展，所以也会带来更好的投资机会。
人工智能：人工智能预期带来的社会变革堪比工业革命。在美股市场上，其核心公司的股价已经充分反应这一趋势。A 股市场目前由于参与群体和认知度的原因，稍有风吹草动，就可能造成波动。国内能够切实参与北美的算力扩张仅少数几家光模块公司，中报已经看到业绩和盈利的增长，预计下半年业绩会进一步爆发。后续，除算力外，国内也会有应用场景落地，但当前国内其实大厂的进度不快，目前还处于准备阶段，离应用落地预计还有 1-2 年时间（但也可能加速），我们会重点关注算力相关的公司，后续可能落地的其他方向和公司也在紧密跟踪。
总的来说，我们的投资逻辑主要是投资于产业趋势的变化，抓住主要的投资机会。对于人工智能、光模块方向是长期看好的。
对于中国和美国这样的经济体，经济恢复，新的经济周期，其核心驱动力应该是来自科技创新，来自智能制造。这一方向也是我们长期专注的领域之一。从过去12年的投资来看，从早期的消费电子的产业趋势，到中期新能源和高端制造，到近期的人工智能机遇，每一次科技的浪潮，每一次的产业变革都有很好的把握，这也是我们的特长和优势所在。虽然对政策的刺激保持谨慎态度，但对经济的逐步恢复和产业的进步发展仍抱有充分的信心。所以在看好的方向中找到性价比较高的资产，专注的进行投资，是我们一以贯之的方法。
新能源车产业链细分：
a）电池及材料：需求开始回暖，而7月新能源车销量略超预期显示淡季不淡，近期汽车及其零部件随着传统车企与造车新势力的合作积累了一定涨幅，智能化将加速电动化，电池作为核心零部件之一有望估值修复，除了电池外，结构件龙头盈利稳定，电解液的龙头盈利接近底部。另外，导电炭黑仍在国产化进程中，渗透率比较低。其余电池材料跟随板块视筹码结构也有望超跌反弹。
b）电网设备&工控：变压器的需求高增长受益于农村电网改造、新能源装机&充电桩安装、美国欧洲老旧改造、亚非拉等第三世界国家基建加速等，前期涨幅过快但4-6个季度行业景气呈现向上。电新的工控子板块涉及机器人的电机电控，跟随主题投资拔估值，确定性较强的龙头公司估值不低，等待本轮调整后仍可关注。
c）充电桩&储能：充电桩未来2-3年迎来装机高增长期，基本面仍将维持高景气，近期调整之后估值具备一定吸引力。锂价企稳+光伏降价带动储能需求释放，国内大储装机量有望上升，工商业储能元年高增长，欧洲户储库存消化Q3基本结束。
光储产业链细分：Q3产业链价格有望止跌反弹，看好组件/硅片/大储方向。
光伏板块近期表现弱势，主要原因有几点：中报略有低于乐观预期；欧洲夏季假期导致需求较淡；组件价格国内招标价格仍在磨低带来市场对于盈利能力的担心；对于光伏行业24年需求存在悲观的声音，担心今年装机太多以及消纳等问题。
我们认为，现阶段光伏板块处于磨底阶段，虽痛苦但无需悲观。原因有三，一是光伏企业披露Q2的业绩预告，经营情况普遍符合预期。但因6月底价格快速下跌带来部分企业库存减值的干扰，短期情绪略有受挫，但悲观情绪的影响是短暂的，且对实际基本面的影响非常有限。其次，Q3行业销量预计环比增长，欧洲淡季，但是国内和其他市场仍快速增长。最后，光伏组件的价格大概率已到底部区间。在24年需求预计增长的情况下，企业的收益情况可以期待。
数据来源：Wind，摩根资产管理，截止 2023/7/31。
「摩根资产管理」为 J.P. Morgan Asset Management 在中国的独资公司「摩根基金管理有限公司」的品牌名称。
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