CPI数据出炉后，对债市有何影响？

昨日，CPI数据出炉，7月同比下降0.3%，预期降0.5%，前值持平。7月PPI同比降4.4%，预期降4.1%，前值降5.4%；环比下降0.2%。

国家统计局表示，总体看，CPI同比回落是阶段性的，下阶段，随着我国经济恢复向好，市场需求稳步扩大，供求关系持续改善，加之上年同期高基数影响逐步消除，CPI有望逐步回升。7月CPI同比由平转降，主要是受上年同期对比基数较高影响，其中，食品价格由上月上涨2.3%转为下降1.7%，影响CPI下降约0.31个百分点，食品中，猪肉价格下降26%，降幅比上月扩大18.8个百分点；鲜菜价格由上月上涨10.8%转为下降1.5%；鸡蛋、牛羊肉和虾蟹类价格降幅在1.5%-4.8%之间，降幅均有扩大。

在数据公布的昨日，债市几无变动，这也说明经济疲弱的预期已充分发酵，债市对偏弱数据也已经接近“免疫”。我们在短期内仍然需要继续关注7月金融数据。当然信贷半年末冲量后可能再入低谷，不过即便有影响也是短暂的有限度的，打破债市格局仍需等待更明确政策信号。

虽然在重磅会议之后，债市出现短暂波动，但这主要是因为政策端的扰动，实际上整个政策的出台其实还在酝酿之中。但当前政策博弈仍在持续，我们认为随着市场预期不断修正，政策预期差逐步减弱，由此带来的债市波动幅度逐步减小。

我们需要看到在经济动能明显减弱的背景下，政策托底意愿有所提升，但从6月中旬至今的力度还是相对有限的。因此我们认为债券市场出现大幅上行的风险不大，小幅调整后重回下行通道的概率较大。

在当前资金面维持稳定的情况下，长端中枢可能随降息由2.7%回落至2.55-2.65%，在当前实体经济和金融部门均处于供大于求的状态下，暂难看到打破债市牛市格局的关键条件；而且在当前市场环境下，出台超预期总量刺激政策可能性是存在疑问的。

所以我们认为在政策正式落地之前，债市的博弈或仍将继续，当然债市或会在临近政策关键时点时振荡加剧。

综上，我们认为债市大概率维持振荡向下走势，小概率出现极端风险，当前市场环境还是相对有利于债市的。

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