央行超预期降息意在引导社融企稳
8月15日，央行进行4010亿元1年期MLF操作，中标利率为2.50%，此前为2.65%；7天期逆回购利率下调10个基点至1.80%。
仅在两个月后，央行再次实施全面降息操作，实属罕见，并且超预期降低MLF利率15BP，6月份仅为10BP，显示宽松力度有明显的加强，这是目前宏观经济数据走弱的无奈之举，似乎已经形成了信贷数据低迷—全面降息—数据有所好转的规律，在去年8月份和今年6月份的降息已经表现无疑。
究其原因，7月份金融数据的走弱无疑是最大超预期因素，8月11日，央行公布2023年7月金融数据：
（1）新增人民币贷款3459亿元，市场预期8480亿元，前值30500亿元。
（2）社会融资规模5282亿元，市场预期11239亿元，前值42241亿元。社融存量规模365.8万亿，同比增速8.9%，较上月下滑0.1个百分点。
（3）M2同比10.7%，市场预期11.1%，前值11.3%；M1同比2.3%，前值3.1%。
社融中新增人民币贷款只有364亿元，之前出现这一数据还是在2007年之前，2009年之后，单月新增贷款没有低于过2000亿元，7月份票据利率确实有所走低，预示7月份银行贷款有所走弱，但数据出现这一大幅下滑现象，是完全出乎市场预期的。可见6月份金融数据的走好只是短暂现象，6月信贷高增透支了部分未来需求，7月份在既无考核压力，也无投放意愿的情况下，出现了融资规模的大幅下滑。
居民端贷款也是暂无起色，显示房贷需求持续低迷。
在经过了7月份政治局会议后，市场预期未来刺激政策会不断加码，在“房住不炒”被删除后，市场预期房地产刺激政策会不断出台，并且效果会得到较大显现，但实际情况是，地产强力刺激政策迟迟没有推出，一线城市也未见地产明显宽松政策，7月地产投资和新开工面积还是如之前一样暂无改善，显示未来地产投资的疲弱态势或将延续。
新增地方债在9月份发行完毕，目前也没有新增额度，化解地方隐性债务的再融资地方债也没有推出。
总体来看，在6月份降息后，市场确实出现了一定的喘息，6月份金融和经济数据有所好转，但7月份金融和经济数据超预期下滑，显示虽然短期可能出台更多的刺激政策，但刺激效果其实并不理想，内需不足仍是主因，在财政政策无法产生明显效果的时候，货币宽松确实能够起到一定的支撑作用，但是否能够起到长期刺激作用，还是存在一定的不确定。
目前超宽松货币政策掣肘相对较小
央行在疫情期间，经济非常差的时候，也没有采取连续降息的货币政策，而目前超宽松货币政策的掣肘因素非常小。首先，通胀在低位，超预期宽松不会引起通胀大幅上行；第二，外需和内需均较低迷，降低基准利率确实可以提振部分融资需求；第三，股票市场持续低迷，因此采取降息不会导致资金脱实向虚，导致降息效果大打折扣。因此目前来看，大幅降息的副作用是最小的，如果经济还无明显起色，未来不排除继续采取全面降准的货币政策。
降息后的连锁反应有哪些？
下一步，降息后的影响因素会逐步体现，一是LPR利率会下调，全社会融资成本会下行，银行资产端收益率会走低，债市收益率大概率也会走到2.50-2.60%这一区间；第二，银行存款利率会下降，以对应资产端收益率的降低。
这一状况似乎似曾相识，早在今年5月初，三家大型股份制银行首先降低存款利率，之后大行和中小银行相继跟进，进而才有了6月份的MLF降息，LPR降息，进而传导到信贷利率降低，因此6月份的降息实际上是被动降息，是银行降低了存款利率之后的补降，实际刺激效果其实相对有限，并且在6月份降息之前，10年期国债利率也已经大幅走在了MLF利率2.75%之下，因此市场也预期央行会降息。
但本次降息与6月份的降息明显不同，本次是引导性的降息，不是被动滞后的。短短间隔两个月降息这在历史上只有2020年疫情初期发生过，当时债市收益率也是快速下行，但到5月份后出现收益率的快速上行。目前经济状况与2020年4、5月份截然不同，地产投资、消费、外贸数据出现了连续几个月的疲弱表现，而不是类似疫情初期的短期大幅回落，内需和外需相对不足，通胀在低位，而2020年初期通胀还在高位，因此出现了货币政策在2020年中的快速转向，主要是通胀和经济数据反弹导致的，而本次通胀在低位，经济数据表现偏弱，均会导致利率在低位较长时间。
并且本次降息会首先传导到贷款利率，贷款利率降低导致存款利率跟随下降，进而引导全社会利率中枢下移，因此债市收益率下台阶是大概率事件。
综上所述，本次降息时点是超预期的，并且幅度也是超预期的，经济数据走弱是诱发因素，并且通胀低迷给了宽松的空间。未来不排除还会有超预期宽松政策实施，强宽松的刺激政策有其必要性，未来这一政策究竟是否会达到效果，还要等待数据的验证，因此在宽松政策没有拐点的情况下，债市大幅走弱的可能性非常低，目前还是强势状态，但其区间已经走到2.5-2.6%的情况下，我们认为未来大概率是回到这一区间进行震荡，视降息空间再次打开后，再寻求突破低点，未来一段时间长债基金仍然具有投资价值，短期面临的利率风险相对有限。
$华泰紫金丰泰纯债发起A(OTCFUND|007117)$$华泰紫金丰泰纯债发起C(OTCFUND|007118)$$华泰紫金智盈债券A(OTCFUND|005467)$$华泰紫金智盈债券C(OTCFUND|005468)$$华泰紫金添鑫30天滚动中短债发起A(OTCFUND|016093)$$华泰紫金添鑫30天滚动中短债发起C(OTCFUND|016094)$$华泰紫金泰盈混合A(OTCFUND|008404)$$华泰紫金泰盈混合C(OTCFUND|008405)$$华泰紫金创新先锋混合(LOF)A(OTCFUND|009663)$$华泰紫金创新先锋混合(LOF)C(OTCFUND|501202)$
本文转自涨乐省心投，作者：段超，S0570615110007
风险提示：
理财有风险，投资需谨慎。本材料中的信息和数据仅供参考，部分来源于公开或第三方渠道，不保证其准确性、完整性或可靠性。本材料所表述的意见或观点力求客观、公正，但具有一定的时效性及局限性，仅供辅助参考，在任何情况下均不构成对投资者的投资建议或投资依据，也不等同于省心投组合策略实际操作。投资者应根据自身情况自主、审慎作出投资决策，自行承担投资风险。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。
本材料版权仅为华泰证券股份有限公司所有，未经许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本材料发布的所有内容的版权。
本文作者可以追加内容哦 !
