【A股表现】
【市场解读】
一、 市场波动下行，地产链、交运物流、券商等板块表现较好
A股方面，上周市场波动下行，主要受以下因素影响：
一是经济基本面及改善预期或较弱，市场信心较不足。8月11日，央行发布的数据显示，7月新增社融5282亿元，创下了2017年以来单月新增社融规模的较低；同比少增2503亿元，是连续第三个月同比少增。新增人民币信贷3459亿元，同比少增3331亿元。8月15日，国家统计局数据显示1-7月全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.4%，边际走弱，分领域看，1-7月基础设施投资同比增长6.8%边际放缓，制造业投资增长5.7%边际放缓，房地产开发投资下降8.5%，降幅扩大。7月一系列经济数据低于预期，经济基本面较弱，市场信心或不足。
二是人民币兑美元汇率持续贬值，外资连续10个交易日净流出。在国内经济数据偏弱的背景下，8月15日央行分别下调MLF利率和逆回购利率15个和10个基点，人民币兑美元汇率再度快速贬值跌破7.3关口，受此影响北上资金本周持续净流出，全周累计净流出291亿元。
三是美联储货币政策会议纪要偏鹰，或压制市场风险偏好。美联储7月会议纪要显示，与会者在最近一次会议上对通胀速度表示担忧，并表示除非情况发生变化，否则未来可能需要进一步加息。受此影响美元指数和十年期美债利率迅速上行，或压制市场风险偏好。
结构上看，地产链、交运物流、券商等板块表现相对较好。地产链板块主要受益于国常会强调着力扩大国内需求和央行货币政策报告强调适时调整优化房地产政策。交运物流板块主要受益于板块相对高股息和具有一定防御属性。券商板块表现较好主要原因在于市场博弈更多“活跃资本市场”政策出台。
港股方面，7月经济数据主要指标同比增速较上月有所放缓，国内经济基本面及改善预期或较弱。美元指数和美债利率上行，港股流动性及风险偏好下降，或带动港股市场整体下行。
图： 中国7月经济数据情况
图：近期人民币兑美元汇率情况
【市场解读】
一、A股或已进入震荡期
海外方面，7月美联储如期加息25bp后，未释放更多的鹰派信号，因此市场反映总体或相对比较平淡。。往后去看，关注8-9月美国核心CPI的基数，并且鉴于美国房价指数对租金CPI的领先作用，这些因素或将影响核心CPI增速，进而影响9月美联储加息与否。美联储加息尾声或渐近，短期预期较稳定或有望为A股创造良好的外部流动性环境。
国内方面，此前市场对于经济和企业盈利有所担忧，而七月政治局会议 “加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心”，预期后续对于消费、地产、数字经济等一系列方向或有望会出台更多的政策。有利于经济预期企稳。由于去年下半年到今年上半年企业利润率较低，当前已经开始出现一定反弹，经济企稳后，继续关注企业盈利增速。流动性方面，当前A股所面临的内外部流动性环境均已出现积极变化，以7月政治局会议为标志，政策环境的好转或有望带动市场风险偏好的修复。
图：美元指数及人民币兑美元离岸汇率情况
二、 行业关注地产、大型银行、火电、交运、光伏、贵金属
思路一：地产。7月政治局会议释放明确稳增长信号，地产表述超出市场预期，要求“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，积极推动城中村改造和‘平急两用’公共基础设施建设”，房地产支持政策有望继续出台，关注地产表现。
思路二：大型银行。2023年经济边际复苏，虽然复苏弹性较弱，但从整个周期视角展望，后续经济持续改善或有望推动银行板块估值。大型银行基本面整体或相对稳健，在“中特估”催化下或有望存在一定的估值修复空间。
思路三：火电。成本端，煤价中枢下行，火电企业盈利显著改善。受下游需求不振及进口修复影响，煤炭近两月进入价格下跌区间，煤价回调助力火电企业盈利改善。供给端，主要水库蓄水不足以及今年以来降水持续偏少水力发电量减少，火电作用或凸显。需求端，厄尔尼诺等极端天气增多夏季用电高峰提前，电力需求或较旺盛。
思路四：交运。铁路、公路、港口经营数据修复情况较好。铁路客运自2023年1月开始快速修复，截至4月已超过2019年同期水平。铁路货运量较2019年有明显增长，2023Q1，全国铁路货运量较2019年增长23%，公路客货运量环比提升，港口货物、集装箱量呈现同比修复。（数据来源：wind）
思路五：光伏。随着硅料产能的持续释放，去年硅料供需紧张的局面已得到有效改善，今年以来光伏产业链价格进入下行通道，硅料价格较去年高点已有所回落，在近期产业链价格加速下行阶段，终端需求有所放缓，而随着硅料价格加速回落，盈利回归常态，下游扩产有望提速，或催生设备需求。前期光伏板块持续回调，短期关注估值性价比。
思路六：贵金属。债务利息压力叠加银行业金融风险制约，或促使美联储提前结束加息周期。若美联储加息临近尾声，美债实际利率或将会有所回落，若美债收益率下行或影响黄金价格，相对关注贵金属。
【债市表现】
【债市回顾】
税期资金面偏紧，短端表现偏弱，前半周央行超预期降息且7月经济数据表现偏弱，后半周国务院再次强调扩大内需、扩消费、促投资等，叠加部分地区稳地产政策出台，长端表现先强后弱，期间10年期国债收益率短线下行6.65BP，最低至2.5535%。短端而言，税期资金面偏紧，隔夜资金加权价格上行至1.93%附近，7D资金价格上行至1.87%附近，短端表现相对偏弱，1年期国债收益率窄幅波动。长端而言，前半周，央行非对称调降MLF与7天期公开市场操作利率，超出市场预期，叠加7月经济数据表现依然偏弱、房价环比继续走弱，债市波动偏强，10年期国债收益率短线下行6.65BP，最低至2.5535%；后半周，国务院再次强调扩大内需、扩消费、促投资等，明确“确保完成全年目标任务”，叠加部分地区稳地产政策出台，后续“宽信用”发力的确定性或有望较强，债券市场波动转弱，10年期国债收益率小幅上行至2.5640%附近。（数据来源：wind）
【债市展望】
短期而言，税期过后若资金价格回落，关注短端赔率。税期和政府债券缴款影响下，降息尚未带动资金价格明显下行，降息后本周1y国债活跃券收益率仍维持在1.8%附近。新增专项债发行或有望提速，但当前央行维稳意图或较明显，市场有投资者对降准预期或较强，若税期后资金价格随逆回购利率回落，关注短端赔率。对于长端而言，市场聚焦增量“宽信用”政策出台和政策的落实显效，后续若财政政策发力，基建增速或有望受益，经济修复未见确定性信号前，等待数据的验证情况，由于货币政策仍在宽松周期内，若“宽信用”扰动出现利率上行，关注后续机会。（数据来源：wind）
【热点事件】
1、7月社融、固投数据均不及市场预期。8月11日，人民银行发布2023年7月社会融资规模增量统计数据报告。初步统计，2023年前七个月社会融资规模增量累计为22.08万亿元，比上年同期多2069亿元。7月份社会融资规模增量为5282亿元，比上年同期少2703亿元。8月15日，国家统计局发布7月国民经济数据。1至7月份，全国固定资产投资（不含农户）285898亿元，同比增长3.4%。分领域看，1至7月，基础设施投资同比增长6.8%，制造业投资增长5.7%，房地产开发投资下降8.5%。8月17日，国家统计局公布70城房价数据显示，7月各线城市房价环比稳中略降，其中一二线城市二手房价降幅扩大，一线城市环比下跌0.8%，领跌各线城市。同时，房价上涨城市数量有所减少，70城中仅20个城市新房价格指数环比上涨，较6月份减少11个；而新房价格环比下跌的城市达49个，创今年以来下跌城市数量新高。
点评：7月经济数据反映的都是未有增量政策落地之前的结果，考虑到政策落地到效果呈现往往存在时滞，关注8月、9月的数据。
2、三大关键政策利率同日“降息”，央行释放明确稳增长信号。8月15日，央行公开市场业务交易公告，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，人民银行开展2040亿元公开市场逆回购操作和4010亿元中期借贷便利（MLF）操作，充分满足了金融机构需求。此次操作的中标利率分别为2.5%、1.80%，上次分别为2.65%、1.90%。同时，央行将常备借贷便利利率（SLF）下调10个基点。
点评：中短期政策利率非对称降息，释放稳增长信号，或有利于提振短期市场情绪。
3、央行二季度货币政策报告强调“坚决防范汇率超调风险，适时调整优化房地产政策”。8月17日，央行发布《2023年第二季度中国货币政策执行报告》，涉及货币政策、人民币汇率、房地产等重磅内容。报告指出，宏观经济有望延续好转态势，未来与金融数据将更加匹配。稳健的货币政策要精准有力，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，稳固支持实体经济恢复发展。报告明确，要保持货币信贷总量适度、节奏平稳；推动实体经济融资成本稳中有降；坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定；适时调整优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展。报告预计，8月开始我国CPI有望逐步回升，全年呈U型走势；PPI同比已于7月触底反弹。要发挥好金融在促消费、稳投资、扩内需中的积极作用，保持物价水平基本稳定。
点评：央行货币政策定调偏积极，宽货币往往是稳增长的第一步。
4、美联储会议纪要重申通胀上行风险。8月17日，美联储会议纪要显示，通胀风险可能要求进一步收紧政策；两名美联储官员倾向于在7月份保持利率稳定。多数美联储官员认为通胀存在“重大”上行风险。多位与会者警告意外过度收紧政策的风险，一些与会者认为经济风险变得更加平衡。与会者表示，经济活动似乎正在逐渐放缓。美联储工作人员不再预计会出现经济衰退，预计失业率将小幅上升。与会者表示通胀高得令人无法接受，需要更多证据才能让人们相信物价压力正在消退。
点评：关注美国8-9月核心CPI和后续是否加息预期情况。
5、鼓励提取公积金作首付成趋势，地产政策调整或将持续深入。8月17日，据中国新闻网报道称，在本轮楼市调整周期里，允许提取住房公积金支付首付款已在多地进行了实践与扩围。据中指监测数据，自2022年以来，便有福州、中山、南京等多地陆续出台相关政策，上半年全国有超百省市(县)出台政策超300条，以公积金盘活和促进住房交易逐渐成为共识。具体实施起来包括提高公积金贷款额度、降低公积金首付比例、“一人购房全家帮”、 支持“商转公”贷款、提高租房提取公积金额度等政策，加大公积金对购房者的支持力度的同时，也提高公积金使用效率。
点评：地产系列政策或有望加速出台。
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