万家基金耿嘉洲：科技行业的投资，为何可以“淡化”估值？

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“科技行业的投资，需要看估值吗？”

最近，收到一位用户的如上留言，今天在这里和大家分享一些我的看法。

说起投资机会，“估值”往往都是一个绕不过的指标，但我在投资管理中，有时会选择“淡化”估值，不太重点去看市盈率。

那么，基于何种因素去判断某个公司的买卖时点呢？

我通常会思考两个问题：

第一，某个公司的天花板在什么地方？

第二，地板又在什么地方？

尤其是对于科技类公司而言，这是两个非常重要的问题。而且天花板和地板都不是固定的，而是会动态变化的。

具体来说，“天花板”指的是公司向上的上限，不同公司/行业的天花板是不一样的。比如，成熟行业的天花板相对来说比较固定，甚至可能越来越低；前沿行业的某些公司可能目前没有收入，但天花板很高，可能会越来越高。因此，更重要的是看远期，是否能够兑现，是不是能够有积极的变化。举例来说，伴随着AI产业迎来新一轮创新浪潮，人工智能产业在中国的发展前景广阔。尽管现在很多人工智能的相关标的没有收入，没有利润，但产业层面已经出现实质性的进展，产业链各环节的投资机遇也正在涌现。

“地板”指的是公司的“安全边际”。对于不同行业而言，计算安全边际的方式也不同，比较传统的行业适合看股息率、估值等，但对于科技行业来说，还是要重点研究它的业务：是否足够稳定？短期内会被颠覆吗？是可以持续经营的吗？通常来说，可持续经营的业务总是会有一个“价值底线”，据此可知公司离安全边际有多远。

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