“雪花值发车”是富国星投顾重磅推出的以投债指标“雪花值”为参考、指导【偏债类】组合投资的跟投服务。目前主要适用于稳健派滚雪球组合。“雪花值发车”服务每周二更新，手把手带你解决稳健型投资怎么投、投多少的难题。
01 本周最新雪花值
截至2023年9月5日，本周最新雪花值为22.29，小雪（区间为0~25），较上期19.20有所回升。当前债市仍然建议采用“少配”策略，本期主理人发车金额为300元，参考跟投的倍数为1倍（稳健派滚雪球组合起投金额为300元，1倍为300元，您也可以根据实际情况设定自己的跟投金额。）
注:雪花值更新时间2023年9月5日，数据来源富国基金。建议投入倍数仅为示例参考，如1倍投=300元，为该组合最低起购金额300元，并不代表实际投资建议，投资者可根据自身情况进行实际调整。
雪花值简介：雪花值是由富国星投顾团队倾心研发的一个用于帮助投资者刻画固收类资产投资价值的参考指标。整体来看，雪花值越高，意味着对固收资产的投资可以越乐观。反之，雪花值越低，可以相对更谨慎一些。雪花值跟车口诀：大雪多投，小雪少投。
02 本期发车解读
（1）上周债市概览
上周，1年期国债收益率上行6.27bp至1.9578%，10年期国债收益率上行1.48bp至2.5850%；中债-综合净价（总值）总数下跌0.15%，中债-综合财富（总值）指数下跌0.09%。（Wind，2023/8/28至2023/9/1）
（2）“股债跷跷板”效应下，怎样应对“赢面”更大？
最近，重磅政策出台的速度和力度可谓应接不暇、大超预期。面对这种阵势，债市当然很难没有压力。
所以我们看到，上周，伴随10年国债利率上行的同时，代表债市价格表现的指数——中债-综合净价指数下跌0.15%，而沪深300指数则反弹2.22%。股债跷跷板效应仍在，只不过从前是“债强股弱”，近期换了个位置，变成了“股强债弱”。
当下，无论是持股、持债、抑或是空仓的人，都密切地关注着股债市场的走势，“债牛结束了吗？”“股市行情要来了吗？”……等问题也正受到大家的热切讨论。
还是那句话，预测很难，但我们或许可以从历史中寻找一些参考。
01 过去10年出现的“股牛债熊”跷跷板效应
尽管我们提起股债市场，常常用“跷跷板”来形容二者的关系。但其实拉长时间来看，二者并非一定是你牛我熊的状态，股债双牛和股债双熊也时有发生。
而真正出现比较明显的 “股牛债熊”行情的，从过去10年来看，一共出现过3次，分别是在2017年、2020年5月和2022年4季度至今年1季度。
数据来源：Wind，2013/1/4至2023/8/31。
据民生证券研究，第一波2017年的行情转折点发生于经济基本面稳定修复、市场预期逐步回暖，但债市去杠杆逻辑下，资金面转向收紧，再加上资管新规征求意见稿的出台，综合因素作用下，债市出现恐慌性调整，并由此转熊。
第二波股牛债熊行情发迹于2020年5月。此前，由于疫情突发蔓延，债市偏强；进入二季度，在政策引导下，国内疫情迅速受控，经济金融逐步修复、市场预期和信心逐步回升，债市也随之步入转折。
第三波就是去年四季度，相信很多投资者仍记忆犹新：随着防疫政策转向优化，叠加地产三支箭等政策持续加码，在经济修复“强预期”下，股强债弱行情突如其来。
从这三个跷跷板时期来看，债市由牛转熊的主导因素均是经济基本面。与此同时，随着基本面、政策面和资金面的变化，市场预期、风险偏好、投资者信心的修复也成为促使股市转牛、债市转熊的关键因素。
那么，反观当下股债市场，是否也即将开启这样的行情呢？
02 “股牛债熊”的行情近期会出现吗？
参考前面3次“股牛债熊”行情，我们不妨也从基本面、政策面、资金面等角度来进行拆解。
从基本面的角度来看，PMI数据连续3个月回升，显示经济修复大趋势未变，但短期难言出现了明显的扭转；
从资金面来看，近期的各种降息，包括此前的MLF、OMO、上周国有大行存款利率的调降等等，均表明货币政策仍然处于宽松的阶段，并没有收紧的迹象；
从政策面来看，近期地产政策持续加码，但落地后的效果亦有待验证。尽管市场予以了积极回应，但预期和风险偏好的修复并非一蹴而就，就业和收入预期的提升或仍是其中核心因素。
而从10年国债利率走势来看，尽管近期整体有所上行，但与去年四季度债市调整前持续位于MLF政策利率下方相反，当下10年国债利率为2.61%（wind,2023/9/4），超过政策利率10bp，因此一般认为类似上一次的突发调整可能不至于很快发生，当然核心也需要继续关注基本面的修复情况。
因此，综合来看，股市行情好转或正在逐步发生，但债市短期出现大幅调整的概率也并不是很高，持有债类资产的投资者不用过于担忧。
同样的，如果是希望增加一些债类资产的投资，可以参考我们的雪花值，正常1倍投入即可。
当然，要论更推荐的策略，我们还是那个观点，往长期看，股市赔率更高，愿意承担短期浮亏博取长期收益的话，固收+权益策略或仍是更优选择。
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风险提示：富国雪花值根据市场历史数据，结合模型测算而来，数据仅供参考，不预测未来市场走势及表现。每期建议投入倍数及投入金额仅为模拟假定测算，不构成任何投资建议，投资者应根据自身实际情况做出投资决定。基金有风险，投资需谨慎。富国基金不保证基金投顾组合策略一定盈利及最低收益，也不作保本承诺，投资者参与基金投顾组合策略存在无法获得收益甚至本金亏损的风险。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，基金投资顾问机构存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。
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