斯达半导属于半导体板块，之前我在同吧友的交流中多次提出，分析斯达半导要从半导体的周期性视角下展开讨论。半导体作为兼具成长与周期属性的产业，本文将简单分析与讨论半导体行业的周期性特征，以及基于周期视角，对斯达半导未来估值展开判断。
半导体行业的周期性及当前周期位置
根据山西证券研究报告，从行业规模来看，1978 年以来半导体产业共经历了 9轮大的周期，目前正处于第 9 轮周期的下行阶段。此外，半导体行业也存在大周期嵌套小周期现象，2000 年来共有 6 次小周期。结合销售额绝对规模和增速拐点判断，顶部分别出现在 2004Q2，2007Q4，2011Q1，2014Q4，2018Q4 和 2022Q2 年，底部分别出现在2001Q3，2005Q3，2009Q1，2012Q1，2016Q2 和 2019Q2。
小周期长度约在 4 年左右，上行周期通常为 2-3 年，下行周期通常为 1-1.5 年。以绝对规模判断，本轮周期上行区间为 2019Q3-2022Q2，下行区间为 2022Q2 至今。2022Q2 至今，全球半导体销售额回落，行业步入下行周期。WSTS 报告显示，由于宏观经济不确定性以及终端需求放缓，2023年半导体市场规模预计将同比减少 10.3%，降至 5,150.95 亿美元。结合我之前的判断，当前半导体正处在寻底或筑底阶段，但是由于资本市场具有超前性，所以当前这个位置寻底还是筑底，需要等走势明确之后才可以判断，但可以确定的是，板块此时还没有走向右端。
四大周期共振下的半导体周期
半导体行业的发展嵌套在四大周期共振中，分别是经济周期、创新周期、产能周期与库存周期。了解四大周期，才能深刻分析半导体行业的周期特征以及未来走势。
经济周期轮动中，半导体行业供需变化可以划分为四个阶段：阶段一，经济周期上行带动终端设备和整机需求回暖；阶段二，半导体厂商加大资本开支并规划产能扩产，经济复苏进入过热阶段；阶段三，经济下行抑制下游需求，供大于求引发半导体产品价格回落；阶段四，经济持续衰退，市场需求疲软，行业供给回落，逐步见底。当前，世界经济正处于艰难的复苏阶段，中国经济也面临着结构性转换、金融风险和外部不确定因素等挑战，这也影响了半导体行业的整体发展。
AIoT正在引领半导体行业进入新的创新周期。AIoT是人工智能和物联网技术融合应用，涵盖了智慧城市、智能家居、智能安防、工业物联和自动驾驶等领域。随着智能手机增长乏力，物联网概念兴起，连接数量迅速增加。2020年，全球物联网连接数首次超过非物联网（智能手机、PC以及固定电话）连接数，标志着AIoT正式开启新一轮创新周期。AIoT的创新驱动推动了半导体细分领域的发展，例如GPU等领域取得了快速进展。然而，总体而言，斯达半导与AIoT的关联相对较小。
全球半导体行业通常每3-5年会经历一个扩产周期。在2019年第三季度至2021年第四季度期间，行业回暖刺激了需求增长，产能利用率迅速上升至饱和状态，但仍供不应求。面对芯片短缺问题，2021年行业的资本投资支出同比增长高达35%，包括斯达半导在内的很多厂商都进行了定增扩产。从2022年Q1开始，下游需求回落，供需缺口逐渐收窄，但产能利用率仍然保持较高水平，资本开支保持在高位。从2022年第四季度开始，需求疲软加上在建产能持续释放，供需关系发生逆转，产能利用率开始下降。预计到2023年，行业的资本投资支出预计会较去年有所缩减，出现自2008年金融危机以来最大跌幅。
库存周期与行业供需错配直接挂钩，一般在 2-3 年左右。主动去库存阶段（19Q1-19Q3），经济放缓需求转弱，产能供过于求，行业整体表现为量价齐跌。被动去库存阶段（19Q4-20Q2），芯片库存持续去化，价格趋于平稳。主动补库存阶段（20Q3-21Q3），新领域需求激增，供需关系逐渐恢复，行业量价齐增进入最佳盈利状态。被动补库存（21Q4-22Q3），下游市场需求承压，但制造商资本开支增加导致供给侧产能过剩，行业库存积压达到高位。22Q4 起，需求转弱供需关系反转，行业量价齐跌进入新一轮库存周期循环。从斯达半导的中报来看，库存也有较大幅度的增长。
综合判断，当前半导体行业的发展正处于经济周期在下行中艰难复苏，创新周期分化，产能周期过剩与库存周期高企的阶段，四大周期共振下的半导体行业正处于下行的寻底阶段，预期本轮周期的行业拐点在2024年Q2前后，但由于资本市场具有超前性，即在繁荣到顶之前便先一步下跌，行业触底之前先一步上涨，所以在当前的时间节点，结合近两周半导体板块的走势，尤其是半导体下行阶段时间短于上行阶段，所以不能排除板块正处于筑底阶段。对于参与者而言，深套者可以尝试坚守，观望者建议先观望，等信号明确了可以进场参与。
受篇幅所限制，本文将拆分为两篇，下篇将更新IGBT半导体行业的周期性特点以及斯达半导的未来中长期预期走势。欢迎大家关注，并友善交流与讨论。
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