2023.8.28-9.1
债市焦点
8月30日，广州、深圳宣布执行“认房不认贷”；央行举行金融支持民营企业发展工作推进会；财政部发布 2023 年上半年中国财政政策执行情况报告。
8月31日，央行发布“调整优化差别化住房信贷政策”和“降低存量首套住房贷款利率”两大政策。
债市走势回顾
8月债市先下后上，10Y国债活跃券收益率下行7.3BP至2.59%，10Y国开活跃券收益率下行7.0BP至2.70%。上旬政策进入密集落地阶段，但房地产领域并没有大的政策出台，叠加经济金融数据表现不佳，债市以窄幅震荡为主；中旬央行超预期下调MLF和OMO利率，而随后5年期LPR意外持平，10Y国债收益率向下接连突破 2.6%和2.55%的关键点位。下旬三部门联合推动“认房不认贷”政策，广深快速落地，债市持续调整。
图：10Y现券收益率走势
单位：% 数据来源：wind，截至2023.8.31
债市策略
基本面方面
8月官方制造业 PMI 连续第3个月小幅回升，经济下行压力最大的时候已经过去，但整体仍在荣枯线以下，表明复苏基础并不牢固，就业市场疲软、库存去化不畅等问题仍较突出，地产和出口相关行业表现依旧萎靡的背景下，预计本轮去库周期持续的时间大概率长于市场预期。相对乐观的是 PPI 逐步触底回升，或带动企业盈利加快修复，有助于市场风险偏好的改善。整体来看，目前经济仍处于主动去库向被动去库的过渡阶段，需求不足的矛盾依旧突出，基本面环境对债市仍有一定支撑。
政策方面
一线城市相继宣布执行“认房不认贷”，政策力度超出预期，但脉冲式上涨后需求释放的可持续性仍有待观察；与此同时，城中村改造的实施力度也是值得关注的方向。关于地方债务，媒体报道近期全国部分省份申报了1.5万亿特殊再融资债券额度用于置换部分隐性债务，同时央行设立应急流动性金融工具给城投提供流动性也在地方层面得到印证，后续对一揽子化债方案可以有更多期待。
流动性方面
月末票据利率大幅反弹，1M大幅上行135bp至1.6%，同时大行也转为净卖出转贴现票据，表明银行资产端信贷投放或有加速，这也是月末资金面超预期紧张的可能原因；同业存单净融资继续为负，但 1年期AAA存单收益率上行至2.29%，表明银行负债端压力有所增加。总体来看，跨月后银行体系净融出水平回升至4.2万亿，考虑到货币政策基调依旧宽松，短期资金面情况或有所改善。
曲线结构方面
1年短端收益率位于历史15-20%分位附近，而10年长端收益率位于历史1%分位以内，收益率曲线明显走平（国债10-1年利差位于历史42%分位，国开10-1年利差位于历史24%分位，国债30-10年利差位于历史2%分位）。
后市展望
利率债方面
地产优化政策密集出台后，市场风险偏好阶段性抬升，接下来进入政策效果的验证期，脉冲效应下短期难以证伪；同时基本面数据并未出现进一步恶化，而资金面也受到政府债发行放量的扰动，因此债市情绪或持续承压，建议等待充分调整后再择机参与。
信用债方面
上半年不同行业的营收和利润表现分化，有色、煤炭、石油化工等行业盈利空间明显压缩，钢铁、基础化工、建筑材料等受地产拖累明显，而食品饮料、社会服务、汽车等行业盈利情况有所改善。近期地产政策利好连续出台，重点跟踪地产需求端的改善情况，关注地产链行业基本面的边际变化。
可转债方面
近期金融地产政策集中催化，股债性价比快速修复。后续市场交易重点可能切换到政策效果验证，对此，当前市场对传统行业的向上弹性预测仍较为谨慎，同时新经济产业的技术突破也依然存在一些不确定性。我们对后市保持谨慎乐观。
$浦银稳鑫120天滚动持有中短债A(OTCFUND|015815)$$浦银稳鑫120天滚动持有中短债C(OTCFUND|015816)$
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