“我们已经在往好的方向走了，随着政策的进一步发力，现在是一个较好的介入时机”。瑞银证券中国策略分析师孟磊近期在路演中给出了一个积极判断。从瑞银视角看，一些长线资金已经开始进场，通过ETF布局A股市场。数据显示，截至8月底，股票型ETF共计净增加3517亿份，其中7月份增加458亿份，8月份增加了998亿份，趋势明显向好。
孟磊近期在路演中表示，瑞银在关注家电、食品饮料和保险等行业的机会，同时将电力设备、煤炭等高分红企业作为防御性质底仓。
市场呈盘整格局过度悲观的情绪提供了进场机会
在和投资者交流之后，孟磊发现投资者感到悲观的原因大体上有两个方面。一方面，4月份之后，房地产销售出现明显回落，考虑到房地产行业以及上下游产业链整体在中国经济中占比较大，房地产活动放缓使投资者情绪较为低迷。
另一方面，后周期的消费表现相对疲弱。今年以来，铁路运输量、地铁客流量的数据相对2019年更好，但是消费总量却不如2019年，这其中也有两个原因——第一是工业企业利润呈下跌态势，企业主收入降低、利润减少，自然对员工的工资收入增长有一定影响；第二是绝大部分消费者对未来的预期并不是特别好，所以超额储蓄在防疫政策优化之后依然处在一个攀升的区间，大部分消费者更愿意存钱，而不是去消费。
孟磊认为，在当下这个时间点，无论是消费趋弱，还是房地产活动放缓，这些因素已经反映到了股价之中。目前A股市场的股权风险溢价处于历史均值上方的一倍标准差，环比来看，与2022年4月份上海疫情时期、2020年疫情之初、2018年中美贸易摩擦较为接近，这表示大家对于整体经济增速放缓已经有了非常充分的预期。
“如果观察投资者相对抱团的股票，比如公募基金的持仓、北上资金的前50大重仓股、偏股公募基金的指数，可以明显看到相关公司股价的走势可能更差一点，投资者对于重仓股票的看法比前面几个时间点更为悲观。”总体而言，当前是一个比较弱势的市场环境。
保险等长线资金已经低位布局
但是，政策已经有了明显的发力，瑞银重点关注以下两方面政策的影响：一是，四个一线城市宣布认房不认贷，下调存量房贷利率，更多城市正在加入；二是，在活跃资本市场方面，除了印花税以外，证监会宣布的收紧IPO、规范上市公司股东减持，以及上周末最新公布的引导保险公司支持资本市场平稳健康发展，瑞银认为这些都对市场起到了实实在在的提振作用。
具体来说，在多个城市宣布认房不认贷之后，部分城市的房地产销售数据有一个非常快速的反弹。其次，刚刚公布的8月信贷数字明显超出预期，环比大幅提升。最后，PMI数据也连续出现一定的反弹。
但是，孟磊认为股票市场似乎有选择性地去忽略这些数据的好转，投资者而更多关注一些相对来说偏弱的指标。事实上，房地产销售、信贷增速、PMI等数据恰恰是领先的经济指标，企业利润、消费数据则滞后于经济周期。
孟磊表示，股市理论上是体现未来3至6个月的经济活动，因此它本身是一个领先的经济指标，与PMI、信贷数字等领先的经济指标更为趋同，而不是与消费数据、企业利润趋同。“然而我们现在看到的是，股票市场恰恰没有对已经反弹的领先指标做出反应。原因在于，一些投资者过度关注过去半年的数据走弱，但实际上这里包含一定的错误定价，这也是为什么我们对未来半年的市场表现持积极态度。”
随着这些领先的经济指标逐步传导到同期甚至滞后的经济指标上，政策连续发力对于经济有正面的支持作用，加之我们认为企业盈利增长二季度已经达到低点，之后会逐步反弹，并带领股票市场上行。
此外，长线资金已经开始通过投资ETF的方式低位布局。Wind数据显示，截至上半年末，险资重仓持有的ETF份额达到1282.79亿份，较2022年末增加757.05亿份，数额翻倍。据瑞银证券统计，截至8月底，股票型ETF共计净增加3517亿份，其中6月、7月和8月分别净增加520亿份、458亿份和998亿份，这也是一个比较积极的现象。
至于最近热议的北上资金流出话题，孟磊认为市场对于外资的撤离有一点过度担忧。实际上，北上资金的流入流出有一个自然的波动，更多是会根据全球市场以及中国经济相对于其他经济体的表现做一些平衡，但并不代表北向资金的撤离是一个长期趋势。他认为，只要中国经济开始逐步复苏，政策开始发力，企业盈利好转，预计下半年北上资金可以进一步回归。
首选顺周期板块 公用事业和电力可做防御
瑞银建议投资者仍要重点关注政策的变化，并且根据政策的变化假设了三种情况。
第一种情况是，政策力度会比较大，也就是说有更激进、更大规模的财政、货币、房地产政策出台，在这样的情况下，投资者可以考虑和房地产关联度比较高的板块，比如建材、家电、开发商等相关板块。
第二种情况是，如果政策放松的力度温和，和当前的环境比较接近，那么一部分的消费股和抱团股有可能会获得估值修复的机会。
第三种情况是，政策发力不明显——在这样的状态下，和经济关联度比较小的主题投资以及防御性板块会跑赢市场。
不过，在瑞银看来，政策大概率是往好的方向发展，即出现第一种、第二种情况的概率更高，所以瑞银会根据政策变化在行业配置上偏向于顺周期板块。
在消费板块，孟磊具体看好家电和食品饮料的机会。“家电和整体的房地产有一定挂钩，在材料中我们也首选消费建材，因为房地产竣工周期目前维持在高位，且房地产销售逐步从底部反弹。”
除此之外，瑞银还重点关注“中特估”主题，因为今年国有企业的利润增速会高于全部工业企业，其中，保险行业机会更优。因为银行受制于降息的压力，业绩存在不确定性；券商则取决于市场的走势，而保险公司受益于利率的下滑。
在防御属性方面，瑞银看好公用事业与电力。此外，高分红、高股息收益率的股票可以提供下行保护。“总体来说，我们会偏向于顺周期板块的机会，但与此同时夹杂了一些主题投资和防御板块作为保护。”孟磊表示。
来源：证券市场周刊
$家电ETF(SH561120)$$食品ETF(SH515710)$$保险主题LOF(SZ167301)$
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