从数轮融资看联影医疗的底价

2023年解禁之后，联影医疗股价在107上下5元区间内震荡了近两个月，不上不下，让所有关注它的人甚是焦虑。俗话讲，“横久必跌”，俗话又讲“横有多长，竖有多高”，看来股市向来没有定论。联影当下的股价（107上下）是贵了还是便宜了，看来当下也是没有定论的，得交给时间来检验。在当下，有人卖，有人买，卖出的可以认为贵了，买入的可以认为便宜了。

我们可以从联影的数轮融资来考察这个问题。

一、A轮融资

2017年9月，联影医疗获A轮融资33.33亿，投后估值333.33亿人民币。

如果考虑融资成本和适当的获利，我们以年率8%计算，6年后，33.33亿元相当于目前的约52.89亿元（计算方式：=33.33*1.08*1.08*1.08*1.08*1.08*1.08，既然是投资，计算复利）。在前几年，许多银行理财的年率也达到6-7%，只是这两年低了，考虑融资的投入风险，8%的年率应该是适当的。

当时的33.33亿元只占公司10%的股份，由于后来公司进行了B-E轮融资，22年8月又在科创板首发1亿股上市，融资110亿元，这样A轮融资所占的股比应该被稀释了一些，大约占总股本的8%，约6600万股，按初始投入，净成本约为50元/股（计算方法：=33.33/0.66)，如果考虑资金成本及适当收益，每股综合成本约80元(计算方法：=52.89/0.66)。

目前，通过大宗减持的主要是A轮融资进入的小非，80元即是其综合成本价，50元是其净成本价。目前的股价在100以上，从这个角度看，当前的股价还是“贵”了。

二、首发融资

2022年8月科创板首发上市，发行价格为109.88元/股，发行数量为10,000万股，募集资金近110亿元。目前的股价已经破发快两个月了，从这个角度看，当前的股价是便宜了。

联影当时的发行价是如何产生的呢？当然是一众机构通过网下竞争产生的。不过，联影有其特殊性，你只要看看公司经过特殊照顾而获配的长线战略机构，你就能明白一些了。这此战略配售机构如下：

第一类为具有长期投资意愿的大型保险公司或其下属企业、国家级大型投资基金或其下属企业。这些机构中，社保基金组合就有11家，这在A股历史上也是空前的。

第二类为与发行人经营业务具有战略合作关系或长期合作愿景的大型企业或其下属企业：

第三类为发行人的高级管理人员与核心员工参与本次战略配售设立的专项资产管理计划；

第四类为保荐机构相关子公司：

以上四类战略投资人，每一类都是公司的“自己人”，或是公司的照顾对象，同时他们也对公司有足够了解，是不好糊弄的，公司本想着能向他们传送利益，不想一年后公司股价破发了，但这一定不是公司的本意。从这个角度看，公司及一众大机构确实认为公司的股价“便宜”了。

除了以上两类融资，还有三类。

三、天使融资

上海联和在2017年5月就投资了联影医疗，成为天使轮的第一批投资人，一直陪跑的上海联和现在是公司的第二大机构股东，持股16.38%。而穿透股权，上海联和实则是上海国资委完全控股的子公司。

目前控股股东薛敏实际可支配的公司表决权比例为31.88%。除上海联和外，还有2家国有股东，分别为国风投、湖北科投，持股比例为1.34%、0.29%。同时公司设宁波影聚、宁波影力、宁波影健、宁波影康及上海影董为发行人员工持股平台，其执行事务合伙人均为张强，合计持有公司8.56%的股权。（除了上海联和，其它的主要是A轮融资）

这些资金占的股份是明的，但成本是多少，没有人能讲得清楚，低的为0，高的也不会超过A轮融资。由于它们在相当长的时间内都没有减持的可能，所以成本高低也无所谓了。

四、B-E轮融资

数额不详，成本更不详。从资本运作习惯，B-E轮融资本意一定不是筹钱，而是“送”钱，天使轮上海囯资入驻，A轮融资大量社保基金入驻，这己经决定了联影上市几乎是一定的，B-E轮融资就是为了照顾各方利益的举动，但成本应该不会比A轮低，即净成本在50左右，综合成本在80左右。

五、股权激励

公司激励计划拟向激励对象授予 400.00 万股限制性股票，首次授予合计1,595人，激励计划限制性股票的首次授予价格为78.00元/股，即满足授予条件和归属条件后，激励对象可以78.00元/股的价格购买公司向激励对象定向发行的公司A股普通股股票及/或回购的公司A股普通股股票。78元的价格不是随随便便确定的，要有激励效果，当然不能贵；要减少对二级市场的冲击，又不能太便宜。78元的价格大约是A轮融资的综合成本价，约在目前股价基础上打八折多一点，相当于增发价，这可认为是公司股价的底价。

员工行权是有条件的，而且有一定的锁定期，从这个角度看，联影的底价应该在行权价之上10%方才合理，即85元左右。

以上从多个维度探讨了联影的底价：首发价109.88元/股、股权激励价78.00元/股（85元/股）、A轮融价80元/股(50元/股)，其实，这些都不正确，底价在你的心中，是市场走出来的，你认为多少合适呢？

$联影医疗(SH688271)$$金山办公(SH688111)$$中芯国际(SH688981)$