#宝藏基测评#
俗话说，盛世买古董，乱世买黄金。每当世界局势变得混乱，政治、经济等各方面发展的不确定增大时，人们总是会不由自主得想到黄金，黄金往往被赋予了“避险”的属性。在今年外围地缘政治事件扰动、国内经济恢复不及预期、美国等海外经济陷入衰退的背景下，市场避险情绪陡增，这也是今年黄金价格持续强劲的原因。今年5月份，伦敦金价曾一度突破2000美元，是自2020年8月以来金价第三次突破2000美元。重点投资黄金的基金产品也受到投资者的关注。
黄金行业现状
今年国庆中秋双节，国内市场内迎来购买黄金热潮。“新娘花50万元买金条”登上热搜。不过，黄金价格前脚刚刚在9月中下旬冲破600元/克的高点后，后脚就在9月底开始快速下跌，跌幅还相当惊人。自9月22日至10月5日，纽约期货黄金价格已连续9个交易日下跌，累计跌幅5.20%，自1944美元/盎司跌至1826美元/盎司，这也打破去年8月份六连跌的记录。这波下跌与2011年的情况极为相似，当时也是国庆期间暴跌。
可就是在这种背景下，有一只重仓黄金个股的基金逆势上涨，越来越受投资者的关注。它就是由前海开源基金经理吴国清管理的—— $前海开源金银珠宝混合A(OTCFUND|001302)$ 。
基金经理吴国清
吴国清系清华大学博士，拥有16年证券从业经历、9年投资经验，研究范围覆盖上游的有色、煤炭等，周期特征明显的农林牧渔等，以及具备成长特征的医药、新能源等。吴国清博士的投资策略为通过对宏观经济和行业景气的研究，自上而下挖掘高景气、竞争格局良好的细分行业，选择稳定成长的个股，追求长期稳健回报。目前管理8个基金（C类份额未算在内）。
聚焦黄金投资 长期超额受益显著
前海开源金银珠宝混合A成立于2015年7月，是全市场首只聚焦金银珠宝主题的基金。该基金的投资目标是通过深入研究影响黄金、珠宝及稀有金属等防御性资产价格的主要因素，把握不同市场环境下防御性资产的长期价格趋势和短期市场波动，通过精选投资于金银珠宝主题相关证券，在合理控制风险并保持基金资产良好流动性的前提下，力争实现基金资产的长期稳定增值。
今年以来（截至10月11日）斩获12.94%的收益，在同类基金排名44|2192，跑赢同类基金平均收益和沪指300。我们把时间维度拉长，发现其长期业绩表现同样出色，2019年-2022年期间，除了2021年外，其他三个年份均正收益。特别是去年A股市场震荡不断的情况，仍取得4.33%的收益，同类基金排名39/2308。近一年的收益则有21.52%。
在基金经理吴国清看来，要想保持每年都有不错的收益，必须不断发掘新的投资机会，对组合进行持续调整和优化。他也因为能力出圈以及在管基金优秀的长期业绩，被媒体评价为“最能赚‘有色金属’钱的主动基金经理之一”。
基金规模上涨，受机构投资者追捧
规模方面，今年开始，该基金由于业绩表现出色，规模也随之上涨。去年四季度末，规模3.55亿，今年一季度末达到4.20亿，涨幅18.42%，二季度末更达到5.67亿，较一季度涨幅达35.01%。
持有人结构方面，从下图可看出，从2021年二季度末开始，机构持有比例逐年快速增长。2021年二季度机构持有占比仅有4.17%，大部分都是散户持有。仅仅过去两年，今年二季度末录得机构持有比例高达47.42%，基本与散户持有比例持平。
持仓集中性平稳，换手率低
持仓集中性：不难发现，2021年至今年二季度，该基金的股票前10持仓集中度非常平稳，基本保持在80%前后。今年集中性虽较此前有所下降，但下降幅度并不大。而从前10持仓个股明细来看，清一色黄金，只是占比权重略有调整。
换手率：从数据来看，2021年以来，换手率较低，基本控制在200%以内。说明基金经理吴国清操作很谨慎，偏重择股，钟情于黄金，买入黄金股后，倾向于长期持有。
金价近期大跳水，原因何在
近期金价的大跳水，仅一周时间，黄金价格就跌去过去6个多月的涨幅。为何一向坚挺的金价突然跳水？个人认为是以下三个主要原因：
1.美债高利率。9月底，美联储释放维持高利率预期后，美国国债较高的无风险利率水平让不少投资者选择在黄金的高位抛售，转向美国国债等投资。9月最后一周，纽约市场现货黄金跌幅达到4.51%，伦敦金同样下挫3.99%。
2.国内金价与国际市场挂钩。今年5-9月，由于人民币汇率下行刺激用户将将人民币换成黄金，且国内黄金现货供给短缺，国内金价在国际金价震荡下行时曾逆势向上。但随着汇率稳定以及黄金供给的改善，国内金价逐渐重新与国际金价保持正相关联动。
3.黄金股从确定性资产变为不确定性资产。美国放出高利率预期对黄金价格形成压制。但前不久发生的巴以冲突又使黄金作为避险资产的情绪升温，后续黄金价格走势并不明朗，使黄金股的未来存在不确定性。
黄金价格长期看好，呈缓慢上涨态势
黄金板块是吴国清长期看好的一类核心资源，他认为黄金具有典型的避险作用，当一般资产回调时，黄金的市场表现则相对平稳。长期来看，黄金价格受益于全球流动性的持续宽松和阶段性的大放水，具备长期缓上涨的底层逻辑。
吴国清指出，美国核心CPI及市场利率高位回落，美联储2022年12月、2023年1月加息节奏放缓。实际利率的下行以及金价牛市的开启无疑与美国通胀水平的回落密切相关。而事实上，2022年7月以来，美国CPI开始高位回落，这直接驱动了美债10年期收益率自11月7日从4.22%开始高位回落，也导致美联储加息节奏出现了显著的放缓。美债十年期利率高位回落，直接驱动了2022年四季度的实际利率下行和金价上涨。
因此，吴国清认为，2023年的黄金定价本质上正在反映两个层面的显著变化：一是周期性的，即美联储从加息周期进入降息周期所带来的实际利率下降；二是结构性的，即逆全球化、全球贸易多极化所带来的全球货币体系的深刻变革，导致黄金储备的购买需求正在上升。
A/H黄金或迎来重大机遇
随着美联储政策利率从加速加息到放缓加息、停止加息甚至到降息，美债市场利率有望驱动实际利率大幅下降，金价已经进入右侧上行通道。吴国清认为，2023年A/H黄金板块有望迎来重大配置机遇，并给出了理由。一方面，黄金板块具备看涨期权价值；另一方面，作为“形势比人强”的强周期行业，黄金板块前期相对于金价滞涨，其实是为投资者提供了更大的价值重估空间。再有，需重视港股黄金股折价的修复。
作为一位对周期研究有着深刻理解的基金经理，吴国清的黄金投资逻辑和过往长期稳健的收益正在被市场和时间所验证。他所管理的前海开源金银珠宝混合或还将给市场带来更多的惊喜。
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