2023.10.9-10.13
债市焦点
10月9日，资金面边际收紧，叠加国庆期间消费数据偏强，当日 10 年国开活跃券收益率上行1BP。
10月12日，海外巴以冲突局势恶化，债市情绪有所修复。当日10年国开活跃券收益率下行1.4BP。
10月13日，CPI同比回落至0%，出口数据边际好转，信贷增长不及预期，特别国债担忧解除，当日10年国开活跃券收益率下行 2.0BP。
债市走势回顾
上周债市先上后下，10Y国债活跃券收益率下行1.2BP至2.67%，10Y国开活跃券收益率下行1.9BP至2.76%。节后调休两天资金面转松，债市整体走强；但随着特殊再融资债发行加速，资金面重新收紧，叠加宽财政预期升温，长债利率震荡上行；之后海外巴以冲突局势恶化，同时国内通胀、金融数据不及预期，债市情绪有所修复。跨季后资金利率季节性下行，但宽松程度不及预期，DR007运行区间1.76-1.95%，R001运行区间1.63-1.95%。
图：10Y现券收益率走势
单位：% 数据来源：wind，截至2023.10.13
债市策略
基本面方面
基本面方面，9 月CPI 同比回落至 0%，通胀数据反映经济内部结构差异，供给因素带动上游表现相对领先，而需求缓慢企稳回升的背景下中下游价格弹性较为有限，经济整体延续弱修复态势。整体来看，目前经济仍处于主动去库向被动去库的过渡阶段，尽管需求不足的矛盾仍较突出，但基本面数据大多呈现低位企稳特征，对债市的支撑在边际上有所走弱，短期也尚不至于构成利空，后续观察经济向上弹性和可持续性。
政策方面
经历前期包括地产在内的各项政策密集出台后，政策节奏有所放缓。最新地产销售数据表现出退坡态势，表明地产向上修复的弹性可能相对有限；与此同时，随着符合条件的城中村改造项目纳入专项债支持范围，叠加银行设立城中村改造专项借款，后续城中村改造的实施力度更值得专注。此外，内蒙古首发特殊再融资债券也标志着地方化债政策正在积极推进。
流动性方面
跨季后票据利率大幅下行，且大行转为净买入票据，表明月初银行资产端信贷投放相对偏弱；同业存单净融资依旧为负，1年期AAA存单收益率上行至2.49%，且央行逆回购存量迅速下滑，表明银行负债端补充较为有限。与此同时，随着特殊再融资债发行加速，本周政府债净缴款规模达 7175 亿元，创历史单周之最；而上周银行体系净融出量逐日下降表明银行资金并不充裕，后续央行态度将成为资金面的主导因素，但人民币汇率压力或存在持续制约，短期资金面很难大幅转松。
曲线结构方面
1年短端收益率位于历史25-30%分位附近，而10年长端收益率位于历史4%分位以内，收益率曲线有所走平（国债10-1年利差位于历史 21%分位，国开 10-1年利差位于历史12%分位，国债30-10年利差位于历史1%分位）。
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后市展望
利率债方面
当前资金面依旧是债市的主要矛盾，特殊再融资债发行加速导致供给因素的扰动持续存在，而人民币汇率制约下央行很难大幅宽松；同时 10 月也是缴税大月，税期对流动性的影响可能相对显著。此外，基本面数据大多呈现低位企稳特征，对债市的支撑在边际上有所走弱。目前 10 年国债已接近MLF+20bp，后续调整空间相对有限，但考虑到市场对经济向上弹性和持续性存在分歧，长端利率短期或难以摆脱震荡格局。
信用债方面
本轮经济周期弱复苏，库存周期见底趋近，PPI与企业盈利拐点已现，债市可能呈现震荡行情，重点关注资金面变化。信用策略上建议以流动性较好的中短端高等级信用债为主，并可关注债务压力相对较小、积极化债的城投平台，在认可度持续回升下，存有一定的利差压缩空间。
可转债方面
股市关注宏观逻辑弱化后的压力。与债券相反，随着数据利好的落地，特别国债预期的落空，外围避险情绪升温，宏观逻辑对股市的利好在弱化，指数预计仍有压力，但政策对市场的呵护依然明显。近期主板表现一般，赚钱效应集中于主题性题材。因此，随着主题积累了涨幅，赚钱难度加大，短期仍可关注电子、医药、汽车等。$浦银稳鑫120天滚动持有中短债A(OTCFUND|015815)$$浦银稳鑫120天滚动持有中短债C(OTCFUND|015816)$$浦银安盛中短债C(OTCFUND|006437)$
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