2023百货行业市场现状发展趋势及行业机遇分析报告_财富号

今天分享的是【2023百货行业市场现状发展趋势及行业机遇分析报告】报告出品方：东吴

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| 行业规模趋于稳定，发展重点在于优化现有项目、实现提质增效

百货行业已进入成熟期，市场规模稳定在1万亿元附近。根据欧睿数据，2022年百货行业市场规模为9,591亿元，受疫情影响同比-8%。2013年以来，我国百货行业进入成熟期，除2020、2022年之外，行业规模稳定在9,900~10,500亿元之间。

未来百货企业的经营重心在于降本；提质，而非追求经营规模的扩张。我国百货行业的成长期主要在2012年之前；2014~17年经历了以互联网等企业并购为主导的整合期；疫情放开之后将迎来行业性的恢复和改革提效阶段。我们认为，当前百货及线下商业已经度过了发展最快的阶段，未来的主要发展方向以降本提效、国企改革为主。

| 线下商业发展趋势：聚焦中高端零售，提升服务业态占比

近年来随着电商的普及，在大众消费、重复消费等领域，电商早已超越百货并占据主要份额。要判断我国零售商业未来的发展，我们不能绕过已经高度发达、领先世界的电商渠道。根据Euromonitor的数据，从2008年至2022年，电商的规模从238亿元增长至7.5万亿元，已经成为目前我国规模最大的渠道之一。而百货行业市场规模从5,706亿元增长至9,591亿元，CAGR为3.8%，没有明显增长。高度发达的电商渠道，对零售百货产生了较大的影响。

未来线下消费将聚焦于“体验感”，服务类及中高端消费是未来线下商业的重要发展方向。线下消费的优势在于实地体验感，线上消费的优势在于快反、广泛触达、物美价廉。因此电商适合重复式的大众消费，而线下消费适合需要体验感的中高端、以及服务类消费。在电商增长逐渐趋于成熟的当下，线下消费有望迎来结构性发展机会，中高端、服务类等需要线验的消费，在线下仍有很大的增长空间。

| 行业集中度低，区域格局明显

百货行业市场集中度低，呈现区域格局。根据Euromonitor，2022年我国百货行业CR3仅约为6%，低于美国、日本的61%、37%。我国百货行业呈现较为稳定的区域格局，大多数地区都有较为强势的本土百货企业。如重庆的重庆百货，上海的百联股份，杭州的银泰百货和杭州解百等。

百货行业格局稳定，未来百货行业投资更看重标的个体质地。根据Euromonitor，2022年我国百货行业头部企业按市占率排名分别为：北京华联集团、阿里巴巴集团、王府井、金鹰商贸、重庆商社等。单个企业的市占率均在3%以内。由于目前行业格局已经趋于稳定，我们认为未来大多数百货企业都将在现有区域内以优化经营效率为主，行业未来投资方向是本土资源优秀且经营边际优化的企业。

| 百货企业盈利稳定，放开后受益于消费恢复

百货板块盈利稳定，疫情冲击下彰显韧性保持盈利。申万百货指数净利润较为稳定，疫情期间波动幅度小于申万超市和申万专业连锁。其中重庆百货、杭州解百、百联股份等拥有优质物业资产且稳健经营的企业，在疫情期间也保持了较好的盈利能力。百货企业的收入主要来自联营分成，与商场的经营流水相挂钩，有望受益于放开后的消费恢复；而百货固定成本费用开支占比较低，因此在消费受影响的时段内也有较好的盈利能力。

疫情放开后，线下消费有望恢复。2020年管控影响线下百货店客流，百货店销售额同比下降10%，2021年低基数下同比增加10%，2022年疫情多点持续散发对非必要消费冲击较大，百货店零售额同比下降8%。2023年2-5月百货店零售额同比增幅领先其他业态，销售恢复迹象显现，随着消费者信心和消费意愿进一步恢复，百货行业有望凭借品质化可选消费品的消费增长迎来一波反弹。

| 百货行业机遇：国企改革多措并举，提升效率促进估值重塑

核心地带存量项目重置成本高，百货企业价值重估有较大空间。百货企业自有物业的重估价值往往可以达到有息负债+市值的两倍左右，可见价值重估有较大空间。

并购重组、REITs发行是重要的价值重估催化，从行业历史上看，2014~17年间行业在多宗并购重组交易，曾有过价值重估。

未来百货行业的价值重估催化，除了靠重组并购之外，国企改革提升利润率也是一个重要的路径。当前百货行业市值相较物业价值被低估，主要原因还是行业整体盈利一般，P/E估值并不低。如下表所示，除重庆百货之外，其余标的2023年动态P/E均在20倍左右甚至更高，这个P/E估值已经处于消费行业的合理区间。