黄金价格一路狂飙，现在还值不值得投资？

#宝藏基测评#最近一段时间全球市场大幅波动，美股、欧股都回调了很多，我们A股更是领跌，再次击穿3000点，来到了2983。全球市场调整的主要原因，是长期美债收益率再创本轮新高。本来国庆假期间美债收益率就涨了一波，但后来有所回落，这两天又冲上去了，10年期美国国债已经站上了4.9%，30年期站上了5%。

加上以色列与哈马斯冲突升级，导致全球对避险资产的需求增加，金价猛烈走高。10月6日至10月20日，国际金价累计上涨超160美元，涨幅达8.9%。虽然国内金价此前明显强于国际金价，但近期走势也如出一辙。10月20日一度涨至477.4元/克，在六个交易日内连续上涨，涨幅约6.1%。

另一方面，个人对黄金的消费也在逐步增加，根据中国黄金协会数据显示，今年上半年全国黄金消费量554.88吨，同比增长16.37%，其中黄金首饰消费量368.26吨，同比增长14.82%。尤其是最近几个月，黄金的价格波动很大，线下金店价格一度突破600元/克，引发了好几波“购金热”现象。

在全球经济和政治形势充满不确定性的时期，黄金作为避险资产的价值凸显。世界黄金协会一项数据显示：全球范围越来越多的机构投资者选择在投资组合中加入一定比例的黄金，加强组合抗风险能力的同时还有望提高风险调整后收益，这在包括全球各国央行、主权基金、养老金、基金产品等组合中均有所体现！

黄金价格大涨的原因，现在还能不能投资？近期整个市场还有哪些比较好的机会呢？本文借着天天基金#宝藏基测评#活动和和大家分享一下，会从基金公司和基金经理，基金的历史业绩、资产配置能力、行业配置能力等方面进行分析，文章内容较长，主要包括吴国清投资的观点以及其管理前海开源金银珠宝混合A的深度测评。

1、 基金公司简介

前海开源基金管理有限公司2013年1月23日在深圳前海注册成立，公司的股东股权结构为：北京市长和世纪资产管理有限公司25%，北京市中盛金期投资管理有限公司25%，深圳市和合投信资产管理合伙企业(有限合伙)25%，开源证券有限责任公司，股权比例如下图。

管理规模方面，目前公司管理资产总规模超1121.49亿元。根据东财choice的数据统计，截至2023年3季度末，前海开源基金公募管理规模1121.49亿元，非货币资产规模967.24亿，从规模来看位于同类中游位置。

2、 基金经理简介

吴国清 ，清华大学经济管理学博士。2008年5月起任职于南方基金，曾担任医药和有色金属研究员、基金经理助理，2013-2014年于南方基金专户部投资经理管理企业年金。2015年8月加入前海开源基金，2015年9月起担任基金经理，现在为前海开源基金执行投资总监。基金行业从业15年，他形成了“一手周期、一手成长”的能力圈，研究范围覆盖上游的有色、煤炭等，周期特征明显的农林牧渔等，以及具备成长特征的医药、新能源等。

当前在管产品7只，前海开源鼎瑞债券、前海开源沪港深核心驱动混合、前海开源沪港深农业混合、前海开源金银珠宝混合、前海开源瑞和债券、前海开源一带一路混合。截至目前，其现任基金资产总规模为42.61亿元（数据来源：东财choice）。

3、 基金经理投资理念和选股策略

翻阅吴国清 以往演讲和观点，他有着一套成熟的投资理念和选股逻辑，坚信万物皆有周期，资本市场亦然，在周而复始、牛熊交替中循环反复。

选股方面偏好自上而下与自下而上相结合，首先自上而下定股票仓位、投资方向和板块行业，再结合自下而上精选个股来增强收益。先挑选成长性好的行业，包括行业景气度和市场空间；其次，选择个股，标准包括业绩增长前景、盈利提升能力和公司治理，最后评估一下估值。

比如在对黄金板块做投资时，主要关注两方面：一方面是金价，这是对黄金股最重要的驱动因素。另一方面是量的增长，例如企业需要不停并购以保证储量和产量的持续增长，例如紫金矿业多年来一直在海外做并购，逆势收购了很多大型的矿产，保证了自身有长达多年的高速增长。

而在一些黄金股中，这样的成长性也是非常重要的。例如国内的赤峰、银泰也在做这些产量和储量的增长，那么这些公司的业绩增速也会明显快于其他黄金股，股价表现也会更好。在此之余，也会关注相关公司在市场上的认可度和口碑如何，优选高信任度的公司。

总的来讲他主要通过对宏观经济和行业景气的研究，自上而下挖掘高景气、竞争格局良好的细分行业，选择稳定成长的个股，追求长期稳健回报。坚持以绝对收益为导向，与此同时，在吴国清看来，要保持每年都有不错的收益，基金经理必须不断发掘新的投资机会，对组合进行持续调整和优化。

4、基金基本信息

A：基金历史：前海开源金银珠宝混合A(014412)，成立于2015年6月1日，是一个成立时间较长的基金。

B：投资目标：深入研究影响黄金、珠宝及稀有金属等防御性资产价格的主要因素,把握不同市场环境下防御性资产的长期价格趋势和短期市场波动,通过精选投资于金银珠宝主题相关证券,在合理控制风险并保持基金资产良好流动性的前提下,力争实现基金资产的长期稳定增值。

C、基金费率：管理费1.2%（每年），托管费0.25%（每年），最高申购费1.5%，天天基金优惠0.15%。

D、业绩基准和投资组合比例：沪深300指数收益率×60%+中证全债指数收益率×40%

5、基金历史业绩

截至2023年10月20日，前海开源金银珠宝混合A(014412)成立以来回报为36.10%，业绩基准回报为17.11%，同期沪深300回报为-9.93%。近1年投资收益排名第16，近两年投资收益排名第33，吴国清从2021年6月开始接管这只基金，自接手以来表现也明显优于中证偏股型基金指数和沪深300指数。

6、 行业配置

前海开源金银珠宝混合A是一只偏股混合基金，从基金持仓细分行业来看，分布相对集中，根据2022年基金四季报，按照证监会行业分布来看：

其中采矿业63.96%、制造业26.09，批发和零售业0.92%，持股集中度为79.29%，相对集中。从细分行业来看基本上持仓全是与黄金的开采、销售有关的公司。

7、 持仓情况

基金投资组合中，股票维持接近90%左右的高仓位运行，极少持有债券，有一部分现金仓位8.39%，股票布局侧重于公司成长，偏好优质行业龙头。

2023年2季报显示前十大持仓股，分别为山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、紫金矿业、老凤祥、西部黄金、中金黄金、恒邦股份、湖南黄金、盛达资源，其中7只为黄金股，3只为资源股，持股相对集中。

吴国清从2021年6月开始接管这只基金。不过如果去看这只基金历年的季报重仓股会发，基金经理并非一直只盯着黄金这一类资源品，煤炭、铜、铝等其他资源品也都曾被重仓持有过。

2020年美国为了应对口罩，美联储开始大量释放流动性，吴国清因此在2020年底大幅配置了铜、铝和煤炭，而这些大宗商品在通胀初期上涨爆发很快。

一直到2021年价格高点时，吴国清关注到下游已经承受不了铜铝和煤炭的高价，当年5月开始有“限价保供”的声音传出，期货反应的非常敏锐，马上开始大跌，吴国清立刻卖掉了相关个股，较好锁定了收益，规避了后期的下跌风险。

此后吴国清将主要持仓换成了黄金和稀土，6-7月稀土开始一波很快的上涨，基金经理随即加仓，并在9月价格高点卖掉了稀土增配了黄金，近期又较好捕捉了黄金板块的机会。因此基金经理会做一些板块的轮动和择时操作来增强收益。

通过复盘历史我们知道2021年以来，以有色金属、煤炭为代表的周期股才是YYDS，这个也是前海开源金银珠宝A能获取不错收益的关键。以上得益于吴国清对宏观经济和政策的研究和预判，而通过研究业绩归因可以发现，基金经理的选股和择时能力确实也帮基金赚到了显著的超额收益：

8、风险收益最大回撤

前海开源金银珠宝混合A优势在于收益明显超越偏股混合和指数基金，而且受市场整体影响要小，同时最大回撤也低于同类平均，历史最大回撤为16%，但是亏损风险和收益的波动相对高一点。

9、 基金换手率、持有人机构、员工持有比例

2023年中报披露的基金换手率为153.61%，低于市场平均水平。

2021年中报至今，机构持有人占比持续增长，2023年中报显示，机构持有比例为47.42%，员工持有比例为0.21%。

10、 基金经理投资观点集锦

最近吴国清在接受媒体采访的时候提到，2023年黄金板块有望迎来重大配置机遇，主要有三方面原因：1、黄金板块具备看涨期权价值。2、作为强周期行业，黄金板块前期相对于金价滞涨，为投资者提供了更大的价值重估空间。3、成长性和安全性的重估空间大。

另外吴国清在基金2023年中报说，“本基金主要配置黄金和稀土板块，取得了较好的效果。后续操作中，我们仍将精选具备长期增长潜力、拥有核心竞争力、估值与成长相匹配的优质个股，努力为投资者创造可持续的投资回报。 ”

下半年最为看好黄金板块，在全球经济弱势的背景下黄金可显著跑赢其他大宗商品。此外他认为目前稀土价格已经回归至2020年上涨前水平，而国内经济弱复苏，当前位置较适合配置。除黄金和稀土外，其他大宗商品缺乏明显的亮眼机会。

总的来讲，前海开源金银珠宝混合A相对于沪深300指数有一定的超额收益，业绩在同类基金中算是比较不错的。吴国清也是一位深耕周期和成长股且有独到见解的基金经理，善于宏观分析，选股和择时能力突出，感兴趣的同学可以长期保持关注。

#沪指失守3000点##理性看待黄金价格上涨##证监会强调“要活跃资本市场”#

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