经济数据超预期，四季度债市如何看？

2023.10.16-2023.10.22，固收研究周报上新！

一、市场回顾（2023.10.16-2023.10.22）

资金面：上周央行公开市场操作净投放10270亿元，MLF加量续作2890亿元，央行在上周平均每天的净投放规模都是上千亿，特别是周五净投放了7330亿元，但从资金价格来看，DR001升至1.94%，DR007升至2.31%，价格并没有随着央行的逆回购投放规模增加而下降,主要是受政府债缴款以及税期影响。

同业存单：上周所有期限的存单价格均有所上行，主因资金面紧张以及上周存单到期规模较大（有8400亿元的到期规模）。

利率债：一级方面，上周利率债（含地方债）发行6248.77亿元，环比增加879.87亿元；净融资额261.78亿元，环比减少2927.58亿元。二级方面，上周资金面持续偏紧，叠加9月经济数据和3季度GDP数据超预期，债市情绪偏空，短端品种收益率大幅上行。

信用债：一级方面，信用债发行节后回暖，共发行3204.26亿元，净融资843.71亿元，环比均大幅上升；产业债净融资167.77亿元，城投债净融资675.94亿元。上周债市大幅调整，信用债取消发行增多，共取消发行13只债券，规模96亿元。二级方面，上周信用债跟随利率债大幅调整，其中流动性好的信用债（短久期高评级）调整幅度最大，1年期AAA城投收益上行11bp，主要原因是短端资金面比较紧。信用债整体表现优于利率债，信用利差基本以压缩为主。二级资本债大幅调整，3年期AAA-二级资本债上周调整15bp。

可转债：上周股指全面下跌，上证指数跌3.4%，深证成指跌4.95%，创业板指跌5.0%，万得全A跌4.3%，沪深300跌4.2%。所有行业均下跌，TMT与医药生物行业跌幅超6%，食品饮料、农牧、美容护理、社会服务等下游消费行业以及机械设备板块跌幅在4%-5%，煤炭、石油石化、纺服、非银板块跌幅相对较小。上周中证转债指数跌2.68%，转债转股溢价率上行0.2%，但主要是可交换债上行明显，各平价转债溢价率均有明显下行，同时纯债溢价率下行3.89%。

二、策略展望

宏观及利率债方面，上周公布的经济数据超预期，四季度GDP仅需完成4.4%即可实现全年5%的增速目标，后续政策压力较小，对债市偏利好。但10月以来资金面持续偏紧，短端品种收益率不断上行，利率曲线极度平坦，国债和国开债10Y-1Y的利差分位数处于2020年以来的前1%。对长端而言，单月超预期经济数据并不能打破市场对经济弱修复的判断，且配置力量对长端利率仍有支撑；短端品种则重点关注央行的公开市场操作，如果连续大额净投放或四季度再现降准降息，则短端品种的空间明显优于长端。对债市而言，操作上仍建议保持中性略偏低的久期，关注资金面变化带来的短端品种机会。

资金面，本周资金面的扰动因素较多，有14540亿元逆回购到期，周一是纳税申报日；这周政府债+国债方面合计净供给预计有4772亿元。且从上周的公开市场操作来看，央行目前处于被动应对的模式，预计资金面短期会继续保持偏的状态。

同业存单，本周存单到期量有4738亿元，受资金面影响，货基在一二级市场净卖出存单规模维持在高位，但是理财在一二级净买入存单的规模进一步上升，但整体来看非银对存单的需求还是处于偏弱区间。结合当前到月末前的资金面情况，可以适当关注短期限的存单。

信用债方面，目前点位上，信用债绝对收益处30%左右的绝对分位数，信用利差1年期、2年期、3年期信用利差历史分位数分别在5%、34%、42%分位数，1年期信用债相对价值较低，需要选择有票息的资产，同时可以适当关注2年期以内品种，选择上首推城投债。二永方面，当前3年期AAA-二永绝对收益和信用利差历史分位数分别为45%和71%，信用利差65bp，性价比较高，关注波段机会。

转债方面，上周经济数据出台拉低了政策刺激预期，叠加在美国新一轮芯片限制下加剧了市场对中美关系的担忧，在当前全球偏不利环境下，市场在磨底阶段不排除加速探底的可能，策略上一方面需要控制转债绝对价格确保下跌安全垫，另一方面从转债正股层面精选个券埋伏可能超跌反弹的市场。行业上建议关注股指权重、低估值价值或本轮跌幅较大的板块，原因是，一方面这些板块可能受到政策对资本市场的呵护，另一方面在业绩稳定性及抗跌上更具优势，具体如银行、水电、食品饮料、医药、社会服务等行业。

三、重点讯息

1. 第三届“一带一路”国际合作高峰论坛10月18日在北京开幕，中国宣布支持高质量共建“一带一路”八项行动，包括：一、构建“一带一路”立体互联互通网络。二、支持建设开放型世界经济。中方将创建“丝路电商”合作先行区，同更多国家商签自由贸易协定、投资保护协定。全面取消制造业领域外资准入限制措施。未来5年（2024-2028年），中国货物贸易、服务贸易进出口额有望累计超过32万亿美元、5万亿美元。三、开展务实合作。中方将统筹推进标志性工程和“小而美”民生项目。中国国家开发银行、中国进出口银行将各设立3500亿元人民币融资窗口，丝路基金新增资金800亿元人民币，以市场化、商业化方式支持共建“一带一路”项目。四、促进绿色发展。中方将持续深化绿色基建等领域合作。五、推动科技创新。中方将在本届论坛上提出全球人工智能治理倡议，愿同各国加强交流和对话，共同促进全球人工智能健康有序安全发展。六、支持民间交往。七、建设廉洁之路。八、完善“一带一路”国际合作机制。

2. 中国第三季度经济增长超预期。据初步核算，前三季度国内生产总值（GDP）913027亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。分季度看，一季度同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%。国家统计局指出，如果要完成全年预期目标，四季度GDP只要增长4.4%以上，就可以保障完成全年5%左右的预期目标。四季度经济将继续恢复向好，总体保持回升态势，对实现全年5%的预期目标很有信心。

3. 国家统计局公布9月全国70个大中城市房价变动情况。数据显示，一线城市率先复苏，且复苏力度明显偏大，其中北京和上海新房价格环比分别上涨0.4%和0.5%，二手房价格则在连续4个月下降后首次转涨。分析认为，9月一线城市二手房转涨与“认房不认贷”落地有直接关系，带动首套刚需以及改善需求同步提升。

4. 美联储褐皮书：自9月以来经济活动几乎没有变化，整体物价继续温和上涨；消费支出呈现不稳定态势，尤其是汽车和一般零售业；全国劳动力市场紧张程度继续缓解；几个地区报告称，预计未来价格大幅上涨的公司数量有所减少。

5. 美联储主席鲍威尔表示，通胀仍然过高，抗击通胀的道路可能会崎岖不平且需要一些时间，美联储致力于将通胀可持续地降至2%。要达到这一目标，可能需要一段时期低于趋势的经济增长，以及劳动力市场状况进一步疲软。鲍威尔没排除数据太好会进一步加息，但也强调风险和债市收益率上涨收紧了金融状况。此外，考虑到不确定性和风险，以及已经取得的进展，美联储正在谨慎行事。另外，鲍威尔还指出，债市收益率上升可能意味着无需更多加息。

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