债市焦点

1 .10月16日，MLF超额续作但逆回购回笼资金，同时地方债招标情况不理想。当日10 年国开活跃券收益率上行 2BP。

2.10月18日，资金面依旧偏紧，叠加9月经济数据超预期，债市延续弱势调整。当日 10 年国开活跃券收益率上行0.7BP。 

3.10月20日，央行显著加大逆回购投放规模，市场对降准等宽货币政策的预期有所升温，同时股债跷跷板效应对债市情绪也有一定提振。当日10年国开活跃券收益率下行 2.4BP.

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债市走势回顾

上周债市先上后下，10Y 国债活跃券收益率上行 3.7BP 至 2.70%，10Y 国开活跃券收益率上行 0.4BP 至 2.76%。政府债券供给放量叠加税期缴款压力，资金面持续偏紧导致 10 年国债收益率一路上行至 2.72%的阶段性高点；周五降准预期升温带动债市情绪有所好转，长债利率转而下行。DR007 运行区间 1.81-2.31%，R001 运行区间1.81-2.36%。

图：10Y现券收益率走势

单位：% 数据来源：wind，截至2023.10.20

债市策略

基本面方面

三季度GDP增长超预期，各项经济数据均出现不同程度的改善，失业率也降至疫情前低位。具体来看，基建和制造业在政策支持和重大项目开工下维持较强韧性，房地产新开工同比跌幅收窄，但在建筑钢材成交量上并未得到体现；消费动能主要依赖节假日出行需求的支撑，其余耐用品消费疲弱反映需求不足的矛盾依旧存在；出口开始从底部企稳回升，随着圣诞季临近和基数走低，后续出口读数向好的方向性较为确定。总体来看，当前经济周期阶段性企稳的特征较为显著，对债市的支撑在边际上有所走弱，后续观察经济向上弹性和可持续性。

政策方面

经历前期包括地产在内的各项政策密集出台后，政策节奏有所放缓，同时四季度稳增长压力较小的情况下市场对政策进一步发力的预期也出现明显降温。尽管10 月中上旬二手房销售韧性较强，但新房销售仍在低位，表明地产向上修复的弹性可能相对有限；与此同时，随着符合条件的城中村改造项目纳入专项债支持范围，叠加银行设立城中村改造专项借款，后续城中村改造的实施力度更值得专注。此外，地方化债政策正在积极推进，一方面特殊再融资债券发行加速，另一方面银行展期置换地方债的工作也已启动。

流动性方面

票据利率小幅上行，但大行维持净买入票据，表明银行资产端信贷投放相对偏弱；同业存单净融资依旧为负，1年期AAA存单收益率上行至2.55%，表明银行负债端补充较为有限。与此同时，上周银行体系净融出量大幅下滑至3万亿以下表明银行间市场存在较大资金缺口，尽管本周政府债供给压力边际上有所缓解，但税期缴款压力不容小视（10月是缴税大月），央行态度将成为资金面的主导因素。

曲线结构方面

1年短端收益率位于历史30-40%分位附近，而10年长端收益率位于历史6%分位以内，收益率曲线明显走平（国债10-1年利差位于历史10%分位，国开 10-1年利差位于历史6%分位，国债30-10年利差位于历史0%分位）。

后市展望

利率债方面

当前资金面依旧是债市的主要矛盾，特殊再融资债发行加速导致供给因素的扰动持续存在，而人民币汇率制约下央行很难大幅宽松；同时10月也是缴税大月，税期对流动性的影响可能相对显著，资金面大概率维持紧平衡。此外，基本面数据大多呈现低位企稳特征，对债市的支撑在边际上有所走弱。目前10年国债处于MLF+20bp附近，后续调整空间相对有限，但考虑到市场对经济向上弹性和持续性存在分歧，长端利率短期或难以摆脱震荡格局。银行间资金缺口加大的背景下不排除央行通过降准等方式补充流动性，后续可以适当博弈曲线陡峭化的交易机会。

信用债方面

当前企业盈利改善和PPI 拐点趋势已现，地产和股市刺激政策将不断加码，但市场情绪和风险偏好能否转变是决定市场转向的信号；债市重点关注资金面波动。当前债券收益率窄幅区间震荡时，建议保持市场中性久期。品种方面，短期限二永债波动较大，建议关注波段交易机会；中资质城投债和纯国资地产债也值得关注。

可转债方面

股市偏弱趋势未改。近期市场下跌是国内经济没有持续改善预期、政策退出担忧和国外美债利率持续上行、巴以冲突等多重因素所致。后续建议重点跟踪年底政策变化、美债利率何时反转等主要因素。  

$浦银稳鑫120天滚动持有中短债A(OTCFUND|015815)$$浦银稳鑫120天滚动持有中短债C(OTCFUND|015816)$

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