2023.10.23-10.27
债市焦点
10月26日，《关于规划建设保障性住房的指导意见》文件（“14 号文”）正式下发；
10月31日，10月PMI公布，重新跌回荣枯线以下。
债市走势回顾
10月债市震荡为主，10Y国债活跃券收益率上行3.7BP至 2.72%，10Y 国开活跃券收益率下行 0.4BP 至 2.77%。资金面依旧构成当月债市主要矛盾。中上旬政府债券供给放量叠加税期缴款压力，流动性持续偏紧导致 10 年国债收益率一路上行至 2.72%的阶段性高点，期间宽财政预期升温对债市也有额外压制。随着万亿国债增发落地，市场演绎利空出尽逻辑，叠加资金面压力缓解，债市情绪有所好转，长端利率呈震荡走势。
图：10Y现券收益率走势
单位：% 数据来源：wind，截至2023.10.30
债市策略
基本面方面
受“十一”节日休假和节前部分需求提前释放等因素影响，10月制造业 PMI 跌回荣枯线以下。经济结构中供需两端均出现季节性走弱，尤其是新订单重回收缩区间，表明需求不足的矛盾仍较突出，反过来对生产也有制约；经济复苏基础尚不牢固的背景下，制造业短期将在主动去库与被动去库之间来回震荡；值得注意的是，PPI可能结束连续 3 个月的上行，对应上游原材料利润放缓，中游制造环节成本压力缓解。总体而言，目前经济仍处于主动去库向被动去库的过渡阶段，需求不足的矛盾仍较突出，弱需求叠加强生产导致制造业内卷严重，同时服务业改善动力也在走弱，经济整体向上弹性较为有限，预计本轮去库周期大概率长于市场预期。
政策方面
全国人大常委会批准年内新增发行 1 万亿元国债，作为特别国债管理，全国财政赤字将由 3.88 万亿元增加到 4.88 万亿元。本次万亿国债将赤字率从 3%提高至 3.8%，信号意义重大，意味着财政政策更加积极有为，打开了市场对政策空间的期待，也有助于稳定经济增长预期，并提升市场风险偏好。与此同时，增发的国债用于支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，可以部分弥补地产萎靡所形成的投资缺口，直接扩大总需求。而中央政府加杠杆后转移支付给地方政府，还本付息由中央承担，也极大缓解了地方财政压力，降低了地方债务风险。
流动性方面
票据利率转为下行，大行维持净买入票据，表明银行资产端信贷投放相对偏弱；同业存单净融资转正，加权发行期限缩短，1年期AAA存单收益率上行至2.58%，表明银行负债端压力较大。与此同时，央行继续加大逆回购投放力度弥补资金缺口，税期过后银行体系净融出量回升至3万亿以上，但较此前5万亿的水平仍有明显差距。考虑到新增万亿国债待发，叠加跨月压力，预计逆回购存量继续维持在相对高位，不排除降准的可能。
曲线结构方面
1年短端收益率位于历史30-35%分位附近，而10年长端收益率位于历史7%分位以内，收益率曲线有所走陡（国债10-1年利差位于历史16%分位，国开10-1年利差位于历史8%分位，国债30-10年利差位于历史0%分位）。
后市展望
利率债方面
当前资金面依旧是债市的主要矛盾，万亿国债增发导致供给因素的扰动持续存在，降准或结构政策定向支持的必要性和概率均有所升高；而基本面向上弹性有限，对债市并不构成明显利空。考虑到目前10年国债处于MLF+20bp附近，后续调整空间相对有限，但下行仍需关注资金面催化。
信用债方面
化债利好政策加持下，城投的安全边际整体提升，市场对城投债的风险偏好整体处于近年的低点，弱资质短久期城投债收益率及利差压缩，当前已处于历史较低位，关注重点省份的化债进展，以及政策支持力度较优、债务化解较为积极的区域收益率水平的变化。择券方面，规避债务管控能力较弱、债务到期压力较大的区域，选择再融资较为顺畅、债务接续压力较小的区域进行配置，重点关注债务负担较轻、融资结构较为合理的中资质平台的配置机会。
可转债方面
市场急跌或出现边际改善地机会。万亿国债增发，虽然对经济拉动作用未必显著，但改善市场对于政策空间的理解，强化了部分投资者的信心。同时，中国签署美国农产品采购意向协议，王毅访美，这些被视作中美关系缓和的迹象。以上边际改善有望提供短期反弹动力，后续建议关注11月经济金融会议、APEC峰会等因素对国内政策和海外关系的验证。 $浦银稳鑫120天滚动持有中短债A(OTCFUND|015815)$$浦银稳鑫120天滚动持有中短债C(OTCFUND|015816)$$浦银安盛双债增强债券A(OTCFUND|006466)$
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