近两年A股市场下跌了不少,几乎所有板块无一幸免,受前期抱团瓦解、外资流出和基金赎回等多种因素影响,以沪深300为代表的大盘蓝筹板块损失惨重。

沪深300指数代表A股头部的300只股票,覆盖市值约占了A股总市值的一半,是投资者最为关注的市场主要指数之一。

从2021年初最高5931点到2023年11月1日3571点,两年多沪深300跌掉了近4成,若从好的一面看,估值大幅的回落,前期累积的风险得以释放。

沪深300的市盈率从17.5的高位回到了11附近,市净率来到近10年的低位,如图:

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来源:choice, 2013/11/01-2023/11/01

从历史来看,沪深300估值的高低和投资收益有明显的负相关,低估值往往就意味着较好的未来收益。

沪深300指数是按市值来选股和加权的,由于投资者的非理性行为,A股市场没那么有效,因此市值加权并非最优选择。

市值加权指数的不足,推动了非市值加权的兴起,这是因子投资在指数中的应用。这类指数通过特定的选股方法和权重设置,实现对有效因子的配置,寻求超额收益,它们通常被称为SmartBeta指数。

目前市场上的SmartBeta指数越来越多,今天要介绍的是300价值稳健指数及其基金(场内:华夏中证智选300价值稳健策略ETF,代码159510;场外:华夏中证智选300价值稳健策略ETF发起式联接,A类019831,C类019832

 因子能提升沪深300的表现吗?

在投资实践和研究中,人们发现了很多有效的因子,常见的包括价值、质量、低波等,在许多市场都表现出长期超额收益。这些因子在沪深300中的效果如何呢?我们可以观察相关因子指数的历史表现。

首先是质量因子,代表指数是300质量指数,该指数囊括了沪深300成分股中50只基本面较好的股票,该指数相对沪深300的优势明显:

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来源:中证指数, 2004/12/31-2023/11/01

其次是价值因子,以300价值指数为代表,该指数筛选了沪深300成分股中价值得分最高的100只股票。只看价格指数跑赢的不算多,但考虑到300价值股息率比沪深300高出近2个百分点,实际上还是很有优势的:

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来源:中证指数, 2004/12/31-2023/11/01

最后是低波因子,代表指数是300低贝塔指数,覆盖了沪深300指数成分股中波动率较低的100只,同样明显强于沪深300:

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来源:中证指数, 2004/12/31-2023/11/01

三个因子有不同的含义。质量因子,筛选的是财务稳健、基本面好的股票,注重的是“物美”,选出的企业抗风险能力通常更强;价值因子,注重的则是“价廉”,主打性价比;低波因子,主要关注股票的波动性,追求的是稳健。

这些因子的有效性在沪深300得到了验证,虽然因子超额收益的大小有一定的偶然性,但长期看是大概率存在的。

不同因子有不同的逻辑,受不同因素的驱动。因而,在不同市场环境下,各因子的表现可能有好有差。

单个因子可能遇到无效期,这时候多因子的好处就体现出来了,由于不同因子的相关度不高,多个因子同时无效的概率要小得多。

三因子的融合——300价值稳健指数

300价值稳健指数是一个多因子指数,它以沪深300为样本空间,采用质量、价值、波动率因子进行选样和加权,寻求更好的收益和更低的风险。

指数选股的过程是这样的:

  1. 根据盈利、资产、增长、周转等基本面财务指标选出质量较好的一半股票。

  2. 计算样本在行业内自由流通市值占比与该行业在沪深300指数中权重占比的乘积,作为基础得分。

  3. 计算样本在行业内的价值得分和波动得分。其中价值指标包括市净率、市盈率、市销率和一致预期 EP,波动率指标包括波动率、Beta、残差波动率和过去 12 个月每月最高日收益平均等。

  4. 加总基础得分、价值得分和波动率得分,按总分选取前80只作为指数样本,并以总分加权。

通过这种方法,从沪深300成分股中选出质量较好、性价比高且波动低的股票。那么,这指数究竟跑得怎样呢?

从基日至今,300价值稳健指数的回报率为480%,同期沪深300的回报率为257%,超额收益还是很显著的:

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来源:中证指数, 2004/12/31-2023/11/01

如果考虑到300价值稳健的股息率比沪深300高出1个点,实际收益还要更高些。

进一步,我们来看看这个指数表现出哪些特点。

 300价值稳健指数的特征

1.行业分散

300价值稳健指数的行业分布很分散,持仓最多的行业仅占12.61%,前三大行业为银行、食品饮料、非银金融。

由于指数编制中部分考虑了行业中性化,300价值稳健和沪深300的行业分布总体较为接近,这便于指数投资者做行业风险的对冲。

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来源choice,截止2023/11/01

2.大盘风格

300价值稳健指数成分股来自沪深300,自然也继承了沪深300最基本的市值特征。根据中证指数数据,截止2023年11月1日收盘,指数成分股中最大自由流通市值为10580.83亿,最小自由流通市值为107.51亿,中位数为557.45亿,大盘蓝筹的特征很突出。

3.估值更低

根据中证指数数据,截止2023年11月1日收盘,300价值稳健指数的市盈率为9.46,股息率为3.82%,而沪深300指数的市盈率为12.23,股息率为2.75%,300价值稳健的估值明显低了不少,这是指数中价值因子的体现。

4.波动小、回撤低

由于包含了低波因子,300价值稳健指数表现出了风险更低的特征。根据中证指数数据计算,截止2023年11月1日收盘,近5年指数的年化波动率为16.9%,最大回撤为36%,而同期沪深300指数年化波动率为18.4%,最大回撤为40.2%。

最后来了解一下基金管理人的情况。

跟踪300价值稳健指数的基金(场内:沪深300价值稳健ETF,代码159510;场外:华夏中证智选300价值稳健策略ETF发起式联接,A类019831,C类019832都属于华夏基金。作为境内唯一连续七年获评“被动投资金牛基金公司”奖的基金公司,华夏基金拥有出色的指数团队,基金经理赵宗庭经验丰富,基金经理从业6.5年,指数基金管理规模超千亿。

好指数加好管理再加估值低位,未来表现值得期待!

风险提示:股票型基金属于高风险投资品种,投资需谨慎。基金未来收益受很多因素影响,历史业绩不代表未来。文中数据的采集和统计有可能存在误差。本文为个人研究,不构成投资建议!


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