文：互联网江湖 作者：刘致呈$中公教育(SZ002607)$$瑞幸咖啡(NASDAQ|LK)$
最近这段时间，老韭菜们像一个怀春的少女：悸动、不安、欣喜，同时还夹杂着些许胆怯。
这也很正常，被大A伤的太狠了，被割怕了。同时，经济复苏，各种政策利好之后，一万亿国债又真金白银的砸了进去。
因此，市场上出现了两派，一派是觉得正是抄底的好时机，另一派是悲观派，都被干的躺平了。
情绪纠结、割裂的背后，说白了，目前的水太浑。不过，浑水好摸鱼，很容易捡着漏，尤其是有过负面的企业，当然了搞不好也容易砸手里。今天，来分析下中公教育，看看质地如何。
本文将围绕以下三点具体展开分析：
1 中公教育三季报的基本面。
2 中公教育的成长性。
3 如何挖掘捡漏企业。
中公教育的基本面
这段时间老有读者私下问我财报该怎么看，那么多数据到底该看哪些指标？
其实要点在于在不同的时期抓主要矛盾。
理解起来其实也很简单，早些年，资本很火热的时候，啥都不重要，就看规模，市占率，因为这些是当下阶段的主要矛盾。而占领市场之后，在一个相对成熟的市场，就得看经营利润率，现金流能力这些更为具体的指标。
具体到中公教育的财报分析，主要矛盾其实就是现金流情况如何，盈利能力如何。
按照这个思路我们来看中公教育，这次中公发布三季报，最大的看点是经过几个季度的调整之后，出现了渐稳趋势。
来看核心的财务数据：前三季度营收26.66亿，毛利润15.43亿，扣非净利润2.420亿。同比来看要好上不少，因为2022年、2021年前三季度虽然营收表现更好，但扣非净利润其实是亏损的。由此来看，今年前三季度经过调整优化，业务上确实改进了不少。
或许正因如此，截止到11月6日收盘，中公教育的每股股价已经回升到了4.07元，当天同比增长3.3%。尽管这其中可能还有着近段时间教育板块和AI板块的火热行情影响，但是从此次的业绩表现来看，即便没有行情优势，但中公教育恐怕也依然有着自己的增长底气。
当然，对于中公教育，外界最关心的，其实是退费问题。那么三季报彻底解决了吗？没有。前三季度的合同负债还是有31亿，不过相比去年已经少了很大一部分，向好的趋势非常显著了，毕竟去年是47亿。
另外，最为关键的是，从三季报来看公司核心业务并没有失能，公司还是很挣钱的。
从盈利能力上看，报告显示2023年1-9月，公司实现净利润2.42亿，较去年同期增长129.42%；其中第三季度实现净利1.6亿，较去年同期增长134.55%，环比增长177.49%。
有盈利的能力，这一点非常关键。因为盈利能力始终是基本面，即便是短期有困难，只要盈利能力在，那么扭转局面的能力也就在。
当然，许多投资者甚至媒体对于营收表现一般但利润增速可观的公司，往往下意识认为是“降本增效”省出来的结果，但是从中公教育具体的挣钱能力来看却并非如此。财报显示，今年第三季度，公司在营业成本环比上升了8.84%的背景下，毛利率为60.97%，相比二季度提升1个百分点，相比一季度提升8.33个百分点。也就是说，过去的调整起效了，新的产品结构下，公司的业务盈利模型正逐步得到市场验证，盈利能力也在持续改善。
挣钱能力还体现在现金流上。老实讲，公司三季度经营现金流净额还是为负，毕竟还得退费，但应该看到，三季度销售商品、提供劳务收到的现金还是有同比增长的，涨幅还不小，单季度环比增长了15.99%。此外，经营活动现金流入也环比增长了16.37%。显然，已经由负转正的第三季度现金流情况确实有所改善了。
当然，我们也不能就此断定所有问题都一夜之间消失了，但客观来看，三季报各项经营数据要比一二季度好，这也说明在业务上，中公教育一直在改善，一直在进步，甚至可以说走出至暗时刻非常近了。接下来只要保持几个季度的盈利，那么相信退费的问题也只是个时间的问题。
俗话说，“借钱救急不救穷”。有没有钱是一方面，最关键的其实还是有没有挣钱的能力。在这个问题上，这份三季报其实已经给出了答案。
中公教育目前的处境跟小擦小碰的事故车类似，看似磕磕碰碰，但是没伤着大梁，ABCD几个柱子完好无缺，业务的发动机没问题，不过，要想彻底走出困境，中公教育还有一段路要走，后续，我们还要继续观察。
未来成长性如何？
分析完基本面，我们再来扯一扯中公的成长性如何。
我扒了扒资料，今年半年报的节点，中公迎来了上市以来的第一次战略调整，由“大型的多品类职业教育机构，也是国内招录考试培训领域的开创者和领导者”，调整为“国内领先的公共就业与再就业服务提供商”，并表示专注于为大学生、大学毕业生及各类职业专才等知识型就业人群提供个性化和专业化的就业培训服务。
也就是说，中公教育现在的业务更加多元化了。而且，在人力资源领域的布局更深了。
具体来讲：去年，中公教育与阿里巴巴国际站达成合作，计划将在2023年计划培训20万跨境电商人才，五年内计划培养人数超过200万。其还与京东物流在校企合作、认证培训、职业技能提升和企业培训等四方面展开深度合作。今年 5 月份，中公教育启动“未来乡村计划”, 宣布将在3年内培训乡村治理骨干和新型农业经营主体人才500万人。
除此之外，在今年的10月27日，中公教育还新增了“虚拟数字人”概念，源于中公此前发布的基于AI技术的首款人工智能课程——“AI数智系统班”，并首次推出虚拟数字讲师“小鹿”。该产品的推出，意味着中公将突破讲师个体资源的传统局限性，提升生产及教学效率，降低培训服务成本，有效地促进了优质就业培训资源的普及。
业务的转变，意味着估值逻辑的重构，这种多元化布局且更深入人服和AI技术市场的，国内目前没有合适的对标企业，但我第一想到的是日本的一家企业——Recruit。
Recruit是一家日本头部综合型互联网公司，90年成立时是做招聘起家，公司一方面在日本国内进行一站式扩张，除了专注匹配临时的求职用人需求，还拓展至 多元业态，通过在线平台帮助企业提供营销解决方案收取广告费，另一方面依托收并购 在全球范围内扩张灵活用工业务，业务范围涵盖北美、澳洲和欧洲。
根据 2022 年的营收情况，Recruit 收入体量约 253.7 亿美元，位居全球第二，且其净利率 水平显著高于全球人服龙头 1%~4%的水平，2022 年约 7.9%，快速增长下公司收获约 30 倍的 PE 估值。
这么说吧，Recruit就是手机界的苹果、华为mate60，主打一个遥遥领先。
国内不少招聘企业，都在对标Recruit，确实有一定的相似性，毕竟都是招聘起家的，但是为什么中公教育一个做培训的，我觉着像Recruit，有以下几点：
1 中公相比招聘平台，在人服赛道更深。这一点跟Recruit更为类似。
中公的模式，是职业培训+就业支持。职业培训是流量入口，有源源不断的人进来，后面才有机会做更多的延伸。
这个粘性更强，服务周期也更长，更有机会做多元化的变现尝试。比如，中公从开始的考公类培训，现在辐很多培训种类，核心就是掌握着流量入口。
培训在人服赛道的上游，培训之后才是就业，所以卡着培训这个入口，才能更具战略想象力。
2 稳定性。
Recruit这么多年如日中天，核心在于卡着就业这个点，基本盘很稳，人的第一属性是社会性，劳动是义务，同时也是权利，这个刚需赛道，然后再做辐射。
中公是卡着培训，就拿考公来讲，对有些人来讲是刚需，有这个基因，考公打出品牌之后，辐射做其他职业培训，就业等，有根基。
3 一个是深度，一个是宽度。
Recruit辐射的范围很广，还有类似于美团的业务，有美团的影子，追求的是业务的深度，可以满足企业的多个诉求。
中公的模式是更宽，辐射的培训种类更多元化。
当然，转型的框架，大致脉络出来了，但是后续能否成功，这条路能否走通，还有很长的距离。
捡漏企业，怎么找寻？
聊完中公教育这个个例，老规矩，最后我们上升到普遍性来总结下：怎么才能挖掘到捡漏型企业？
1 可以爱干净，有洁癖，但不要有强迫症。
还拿二手车案例来讲，一心想买原版原漆的，大概率是大冤种，为嘛？你买二手车图的是性价比啊，那么强迫症，价格肯定贵，买二手车的意义也就不大了，你去买新车好了。
一辆几万公里的车，哪能没有磕磕碰碰，开在路上，你不撞别的车，别人可能还可能碰着你车了，所以磕碰是大概率事件。
企业也是一样，发展多年的企业尤其是行业的巨头，哪个不是一路磕磕碰碰这么走过来的？想成为赛道巨头，意味着得敢押注，宁德时代老板的办公室挂在墙上的字是赌性坚强。
搏一搏单车变摩托，头部企业没点冒险精神，也成为不了头部企业。
当然了，跟买二手车一样，得看车况，企业经历风波有没有伤筋动骨。
2 分清楚什么是急症，什么是绝症。
有些企业的危机看起来很大，舆论滔天，看这架势感觉，都快不行了，像是一个将死的病人。但是从医学角度讲，看着不行跟实际不行是两回事，因为一种是急症，一种是绝症。
想分清楚，就要关注核心业务，我们拿瑞幸咖啡来讲，财务造假，22亿的营收虚增，惊天大雷，把华尔街的老baby们都给忽悠瘸了，堪称行走的“美利坚韭菜收割机”，结果可想而知，以停牌退市的结局惨淡收场。
不需要问诊，网友直接就给下了死亡通知书。结果那，现在的瑞幸不仅活得好好的，而且还很滋润，二季度营收都超过星巴克了。
核心原因在于，护城河没有被动摇，瑞幸的护城河是什么？以App作为交易主体，采用以快取店为重心的门店模式，辅以数据和技术驱动的运营手段，最终实现高品质、高便利性、高性价比的咖啡产品。
瑞幸看似是一家新消费品牌，其实骨子里是一家科技公司，跟元气森林比较像，都是科技基因。
而且，网民的记忆只有七秒，骂瑞幸造假的人，不影响后期下单瑞幸的酱香咖啡。
不过，还是那句话，捡漏意味高回报，同时也意味着高风险。具备火眼金睛，去透过迷雾，看穿舆论背后的本质。
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