前言：10年前，海外宏观研究还是“小众冷门”领域，但随着A股国际化程度越来越高，2017年以来，尤其是近两年，我们便常常在各种新闻报道、股市解读和策略研报里看到美联储“呼风唤雨”，美联储的一举一动可谓是牵动着全球投资者的情绪，为什么美联储的威力这么强？美联储、美债和美元又是如何不远万里漂洋过海来影响A股？今天，我们就来一起看看这其中的逻辑，不再做美联储“局外人”。 #
01 详解美联储的前世今生
美联储的全称是美国联邦储备系统，是美国的中央银行，我们可以类比成我国的央行。美联储根据美国国会制定的联邦储备法案在1913年成立时被分成了两个重要部分，一部分是位于华盛顿的联邦储备局，为联邦政府机构的一部分；另一部分是分布在全美12个不同城市的联邦储备银行，为非营利性机构。
美联储为什么采用联邦政府机构+非营利性机构的分权制衡制度？
历史上，美国曾多次尝试成立一个像美联储一样的中央银行，但因为担心央行权力过大而没有成功。1971年，美国第一银行在费城成立，但国会只批准了20年的营业年限，后来因为第一银行由欧洲金融家族控制引发众多阴谋论传言，所以在20年经营期限到期后，第一银行便被迫关闭。其实，美国第一银行并非现代意义上的中央银行，其本质依旧是私人性质的商业银行。
时间来到1812年，英美冲突引发美国州内银行陷入混乱状态，为了应对债务危机，美国国会投票成立了美国第二银行。和美国第一银行高度相似，美国第二银行仍旧只有20年经营期限，且依旧不是现代意义上的中央银行，因此在一片舆论声中，美国第二银行重蹈覆辙被迫关闭。
后续，美国金融市场便一直处于放养式状态，直到1907年美国金融危机再度爆发，美国第三大信托公司宣布破产引发银行间挤兑，成立机构对金融市场进行监管的声音愈发高涨。因此，在当时美国总统威尔逊的支持下于1913年起草了联邦储备法案，确认了现在的分权制衡制度。
其实，美联储的分权制衡制度不仅体现在结构上，还体现在货币政策的制定上。联邦储备局的7名执行委员和联邦储备银行的12名主席为最高决策机构，美联储最重要的货币政策——公开市场操作就是由其共同制定。美国总统虽然为最高行政长官，但对美联储的货币政策干预却十分有限。
02 搞懂美联储的运作机制
为何美联储的公开市场会议能成为焦点中的焦点？
美联储货币政策的传统工具主要包括公开市场操作(OMOs)、准备金率(Reserve Requirements 或Cash Reserve Ratio)、联储贴现率(Bank Rate或Discount Rate)，其中公开市场操作(OMOs)是最常用和最重要的工具，因此公开市场会议便成为了全球经济新闻的焦点。公开市场会议又被称为议息会议，会议上美联储公开市场委员会（FOMC）的成员投票决定美国联邦利率的升降。FOMC每年召开8次会议，平均每6-7周召开一次。FOMC成员包括前面提到的联邦储备局的7名执行委员和联邦储备银行的12名主席。在FOMC会议上有12人拥有投票权，分别是7名执行委员+纽约分行行长+4名分行行长（轮换）。
美国联邦利率的升降和经常听到的加息有什么关系？
其实，美联储所谓的加息，不是直接上调商业银行的存贷款利率，而是上调美国“联邦基金利率”。公开市场操作（OMOs）就是美联储通过买卖美国国债来影响联邦基金利率（Federal funds rate）。联邦基金利率并不是“管理的利息率”，而是作为美联储调控目标的市场利息率。我们可以理解为这是美国同业拆借市场的利率。换言之，就是一家商业银行向另一家商业银行借钱的资金成本。
当美国上调联邦基金利率后（加息），其他金融机构向美联储借钱的成本提高，因此企业和个人的贷款利率、银行对储户的存款利率均会上升；当美国下调联邦基金利率（降息）则正好相反。
美联储执行货币政策的目的是什么？为什么美联储要加息降息？
美联储执行货币政策最重要的任务是保证物价稳定和就业最大化。自美联储成立100来年的时间里，美国的年平均通货膨胀率稳定在3%左右，且在过去30年里，年通货膨胀率在2%左右。因此，稳定价格是货币政策重要的目标，且美联储认为维持2%左右的通胀率是适度的。
国投安信期货对最近一次货币政策调整进行了回顾，供大家参考。2020年为挽救因疫情陷入近乎停滞的国内经济，美联储祭出“零利率+量化宽松”政策组合，叠加美国政府一系列大规模的财政刺激政策，经济复苏的同时，美国也进入高通胀阶段。2021年4月份美国CPI同比大增4.2%，超出 3.6%的市场预期水平，增速创2008年9月以来新高。彼时美联储出于稳定就业市场的考量，表示通胀压力将是暂时的，未进行干预。2022 年俄乌冲突爆发，使得全球通胀压力持续攀升。美联储将政策重心转向抗击通胀，于2022年3月开启加息周期。#美国10月CPI同比上升3.2%#
03 美联储的货币政策如何影响A股？
不得不提的全球资产定价之锚--10y美债收益率
众所周知，美联储货币政策的调整直接影响代表市场无风险收益率的美国国债收益率。但是为什么美联储加息后，美债收益率会上升？这是因为美债的票面利率是保持不变的，当美联储加息后，市场上的其他资产利率上涨会引发投资者抛售持有的美债，这个时候美债价格便会下降，因为美债价格与美债收益率成反比变动，因此美债收益率便会节节攀升。
而美债收益率的上升又会促使股市的资金流向债券，在一定程度上压制股票的估值。这又是为什么说美联储加息会引发衰退担忧和滞胀风险，甚至超预期的加息会导致美股阶段性回调，进而全球风险偏好被抑制。美联储加息对估值的影响以科技股为代表的成长板块首当其冲。
强美元时代--美元究竟如何影响全球经济？
美元作为石油等大宗商品的主要国际结算货币，其流通性与重要性不言而喻。因为美联储加息不仅会提高外资投资新兴市场的成本，还会提高美国国债的美元资产的收益率，因此会促使资本回流美国，继而导致市场上美元减少，美元开始升值，其它货币开始相对贬值。以A股市场为例，美元升值使A股资产的吸引力被动下降，反映到A股市场便是北向资金的流出。
美联储加息末期，A股如何表现？
华西证券梳理过往几轮加息末期A股的表现得出结论，随着美联储进入加息平台期，A 股主要矛盾转向国内基本面，在国内刺激政策落地生效、经济逐步企稳的驱动下，A 股后续也将整体向好。显然，一旦通胀预警解除，美联储进入降息周期，投资者风险偏好提高，则会出现成长股率先反转的情况。
可关注ETF：
1. 创业板ETF华夏（159957）：紧密跟踪创业板指数，其个股、行业和风格的风险敞口较大，高成长高弹性特征显著。目前，创业板指数市盈率（PE-TTM）仅28.8倍，近十年百分位为1.96%，意味着比历史上98%的时间都要便宜。在情绪面好转和信心加速恢复过程中，创业板指数有望率先反弹。场外联接基金（A类：006248；C类：006249）。 $创业板ETF华夏(SZ159957)$
2. 中证2000ETF基金（562660）：紧密跟踪中证2000指数，98%的成分股市值小于100亿，按申万一级行业分类来看，其机械设备、电子、计算机等行业相对靠前，成分股行业分布均衡，全面覆盖科创新兴产业，微小盘成长风格突出，伴随美债利率的见顶回落，全球流动性条件转松，风险偏好改善的情况下有望表现出更高的弹性。场外联接基金（A：019891；C：019892）$中证2000ETF基金(SH562660)$
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风险提示：1.以上基金为股票基金，主要投资于标的指数成份股及备选成份股，其预期风险和预期收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金，创业板ETF华夏属于中高风险（R4）品种，其余产品属于中风险(R3)品种，具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。2.本基金存在标的指数回报与股票市场平均回报信离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等主要风险。3.投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特件，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。4.基金管理人不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。5.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。6.中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资干本基金没有风险。7.本产品由华夏基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。8.联接基金风险提示：作为目标ETF的联接基金，目标ETF为股票型基金，因此ETF联接基金的风险与收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金。ETF联接基金存在联接基金风险，跟踪偏离风险，与目标ETF业绩差异的风险，指数编制机构停止服务的风险，标的指数变更的风险，成份券停牌或违约的风险等。A类基金申购时一次性收取申购费，无销售服务费；C类无申购费，但收取销售服务费。二者因费用收取、成立时间可能不同等，长期业绩表现可能存在较大差异，具体请详阅产品定期报告 9. 市场有风险，投资须谨慎。数据仅供参考，不构成个股推荐。10.ETF盘中涨跌价格不代表基金净值表现。
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