11月10日，老铺黄金向港交所递交招股书。而3天前的11月7日，三家机构刚刚完成对老铺黄金的突击入股，机构中还埋伏着周大福、豫园股份等黄金珠宝“大佬”。
事实上，这家号称中国第一家推广古法黄金概念的公司并非首次IPO。早在2021年，老铺黄金在A股的上市之路就已折戟，彼时困扰投资者的诸多问题——老铺黄金与实控人控制的另一公司之间是否存在关联交易、利益输送等至今仍是一团迷雾。如今凭借29家高端门店、1.3%的市占率，老铺黄金能否叩开港交所的大门，仍待市场观察。
高速增长恐难维持
伴随著主力消费人群切换至年轻一代，市场对具有强烈审美属性、显著文化调性和品牌个性以及精致时尚感的黄金产品的需求日益增长。
根据弗若斯特沙利文的资料，中国古法黄金市场规模从2017年人民币30亿元快速增长至2022年的人民币973亿元，复合年增长率达100.5%。
在古法黄金市场需求爆发这一背景下，老铺黄金近年来业绩增长迅猛。
招股书显示，2020年至2022年及2023年6月30日（报告期内），老铺黄金的收入依次为8.96亿、12.65亿、12.94亿、14.18亿；毛利依次为3.86亿、5.21亿、5.42亿、5.90亿；毛利率依次为43.1％、41.2％、41.9％、41.7％；净利润依次为8802.5万、1.14亿、9452.9万、1.97亿。
老铺黄金成立于2016年，是国内率先推广古法黄金珠宝概念的品牌，并最早从事传统工艺黄金珠宝的品牌化运营。公司的黄金产品主要包括足金黄金产品、足金镶嵌产品（足金镶嵌钻石或其他宝石）。
据弗若斯特沙利文的资料，老铺黄金是中国黄金珠宝市场主要品牌中唯一专注设计、生产加工和销售古法黄金产品的品牌。
尽管如此，古法黄金却并非老铺赚钱的“独门秘方”。注意到，市场上销售古法黄金的品牌不计其数。例如，周大福的传承系列，号称采用中国传统的古法浇铸倒膜工艺制成，近年来在线上线下都取得了不错的销售成绩。此外，老凤祥、周六福等品牌均推出了古法黄金产品。
相比老牌黄金珠宝品牌，老铺黄金的市场地位并不高。
2022年，中国古法黄金珠宝的市场规模为人民币973亿元。来自五大黄金珠宝品牌所产生的古法黄金珠宝产品总收入约为人民币463亿元，在整个市场中占有47.6%份额。而老铺黄金按古法黄金珠宝销售收入计占有1.3%份额，在中国古法黄金珠宝市场排名第十。
以前五大黄金珠宝品牌少则2、3千家多至7、8千家线下门店相比，老铺黄金仅自营29家主题情景门店。
老铺黄金认为，门店的位置对品牌定位至关重要。截至2023年10月，老铺黄金在中国十大高端购物中心的覆盖率为80%，在中国黄金珠宝品牌中排名第一。29家门店全部位于包括SKP和万象城在内的高端时尚百货商场。
对比周大福、老凤祥等老牌黄金珠宝品牌纷纷向下沉市场寻找增量，老铺黄金固守高端市场的策略能否持续奏效，这点值得怀疑。
更何况，来自弗若斯特沙利文的数据，中国古法黄金市场规模在2027年将达到人民币2,025亿元，2022年至2027年复合年增长率仅有15.8%。
竞争对手渠道优势明显，行业增速回落，老铺黄金仅凭有限的高端门店来扩大市占率，无疑难度较大。
昔日冲A失败拷问犹在
事实上，老铺黄金已并非首次IPO。
早在2020年6月，老铺黄金已向深交所主板发起冲刺。不过2021年8月，经中国证监会审查，老铺黄金A股上市申请未获批准。
根据中国证监会发布的《关于不予核准老铺黄金股份有限公司首次公开发行股票并上市申请的决定》，未批准老铺黄金A股申请的主要原因包括：（1）在收购金色宝藏业务后，公司与文房文化（控股股东控制的公司）持续交易的必要性及定价的公平性；（2）相较其他市场可比公司，老铺黄金毛利率明显较高的合理性；（3）公司关联方及管理人员及加工商之间资金转移的合理性。
据悉，实控人徐高明在创立老铺黄金之前，已于2004年创立金色宝藏，主要通过租赁、联营等方式在商场、景区经营佛教文化产品及旅游纪念品。彼时，金色宝藏旗下运营“老铺黄金”、“金色宝藏”两个品牌，直到2016年，老铺黄金对金色宝藏旗下“老铺黄金”品牌黄金类业务实施业务合并。
据此前老铺黄金向A股递交的招股书显示，2017年-2018年，老铺黄金向金色宝藏采购产品的金额分别为4219.07万元、457.51万元，且金色宝藏均在老铺黄金的前五大供应商的名单中，特别是2017年，金色宝藏更是老铺黄金的第二大供应商。
根据股权关系，金色宝藏和老铺黄金的实际控股股东均为徐氏父子，那么，金色宝藏与老铺黄金是否构成同业竞争？老铺黄金在对金色宝藏的采购和销售价格方面是否公允？根据此前反馈意见，发审委针对金色宝藏的持续亏损、相关资产处置、是否存在利益输送和关联交易等等提出了一系列疑问。
根据老铺黄金向港股递交的最新招股书，金色宝藏已于2022年5月31日注销。此举是否能让投资者关于此前两家公司关联交易、利益输送的疑惑一并打消不得而知。
突击增资背后大佬提前埋伏
据招股书披露，2017年11月至2023年11月期间，老铺黄金获得多轮投资，包括2017年11月增资、2018年5月增资及2023年11月增资。
其中，2023年11月7日，老铺黄金将公司注册资本由人民币1.37亿元增至人民币1.43亿元。此次增资完成后，老铺黄金估值达到52.25亿元。此时距离老铺黄金向港交所递交招股书已不到一周时间。
本轮参与增资的股东阵容可谓豪华：苏州黑蚁三号股权投资合伙企业（有限合伙）（“苏州黑蚁”）、苏州逸美创业投资合伙企业（有限合伙）（“苏州逸美”）及复星汉兴（杭州）股权投资基金合伙企业（有限合伙）（“复星汉兴”）等三名认购人认缴新增股本6,142,500股股份，总金额为人民币2.25亿元。
天眼查显示，苏州黑蚁目前已更名为“厦门黑蚁三号股权投资合伙企业（有限合伙）”，其背后股东中出现竞争对手周大福的身影。
此外，另一参与增资的股东复星汉兴也大有来头。据悉，复星汉兴专注于消费科技领域的股权及股权相关投资，由A股上市公司豫园股份最终控制，后者76%的营收来源于珠宝时尚业务。（本文首发，作者 | 马琼）$老凤祥(SH600612)$$周大福(HK|01929)$$中国黄金(SH600916)$
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